近期，中国银监会表示将设立中国信托业保障基金，用于托管被停业整顿、撤销或关闭的信托公司，并参与其资产处置和机构重组，为信托违约风险扩散设立防火墙。今年以来，随着中国政府打击影子银行，与信托业高度关联的房地产业持续低迷，信托业的风险出现了显著上升。第四季度开始，信托业将迎来偿还的高峰期，笔者认为信托违约的个案可能不可避免，市场也因保持高度警惕。

信托业是中国影子银行系统的重要组成部分，其总资产在2014年6月底达到12.5万亿元，比2011年增加了四倍，其规模相当于银行业总资产的约7.7%。信托业的快速增长与商业银行表外活动的迅猛增长密切相关。

商业银行常与信托公司推出“单一信托计划” ，以此来将贷款转移到表外。在实际操作中，信托公司成为商业银行的金融中介，将普通企业贷款转变成为同业贷款。同业贷款不仅不需要计入银行存贷比的考核，对于同样数量的贷款而言，同业贷款所要求的风险加权资产也仅为企业贷款的25%，因此，商业银行热衷于通过这一操作来增加利润。更重要的是，在目前的监管条例下，商业银行不允许对房地产业和地方政府融资平台大量放贷，商业银行可以利用信托公司规避这一监管对上述行业放贷。虽然这些贷款被转移到了银行的表外，但为单一信托承担风险的其实是商业银行，一旦信托违约，参与其中的银行将承担最终损失。

图表1. 单一信托计划

1. 地产发展商通过一个信托公司推出了一个信托计划（或通过证券公司推出一个资产管理计划）；

2. 银行A购买了这一计划；

3. 银行A 将这一信托计划的受益权转移给银行B；

4. 银行B与银行A达成协议：银行B为这一信托计划提供担保，并承诺当此信托计划到期时，将赎回这一信托计划。达成这一协议之后，银行B成为了这一信托计划的持有者，银行A则向银行B提供同业贷款；

5. 信托计划到期时，地产发展商将钱还给信托公司；

6. 信托公司再将钱还给银行B；

7. 银行B再偿还银行A的同业贷款。

来源：澳新银行

此外，信托公司还可以绕过商业银行，自己推出“集合信托计划”，直接将贷款方和投资者联系起来。根据中国信托协会的统计，集合信托占到中国信托资产总额的30%，到2014年第二季度，集合信托达到了3.3万亿元。集合信托虽然广泛分布在各个行业，包括制造业 (27.4%)，基础建设(23.1%)，金融机构(13.9%)，资本市场 (12.0%) 和房地产业(10.7%)，但笔者发现，很多金融机构的信托贷款都与房地产有关，部分基建的信托与地方政府融资平台有关，制造业相关的信托与矿业项目有关。因此，信托资金其实大量流向了高风险行业。

今年以来，随着经济增长放缓，房地产市场疲弱，集合信托的信贷风险已经大幅上升。根据中国银监会的最新数据，信托公司的不良资产约为700亿元，相当于信托公司总资产的0.6%，以及集合信托资产的2.1%。 而信托偿还的高峰期也即将到来。我们估算，今年至今为止，约1万亿集合信托已经到期，今年第四季度，可能将由2000-3000亿信托产品到期，明年还将有1.5-1.7亿元信托产品到期，比今年到期总额高出20-30%。

尽管信托公司仍有足够的能力可以应对目前的不良资产，加上信托业和地方政府有着错综复杂的密切关系，信托业系统性风险目前出现的可能性不大，但是，随着信托偿还高峰出现，信托业的流动性风险将显著上升，届时违约个案将难以避免。事实上，2014年6月份，中国的信托资产总额首次出现了月度下跌，尽管跌幅只有2400亿元（相当于信托资产总额的2%），但反映出投资者谨慎的情绪，未来预料将有更多资金从信托业流出。因此，市场保持警惕并提早因应可能的信托违约。