2012年10月份，我们以深圳溢海投资顾问名义发布的一篇报告《逆周期收购：爱你却不容易》引发了行业专业人员的关注。在我们发布的这份报告的开头，引用了股神巴菲特的一句名言：“当所有人贪婪时，我恐惧；当所有人恐惧时，我贪婪”。我们今天用《逆周期收购：爱你却不容易》这份报告所谈到逆周期收购的三个分析层面，来分析一下李嘉诚出售中国资产，收购欧洲资产的“资产搬家”商业行为。
我们先来回顾李嘉诚的“资产搬家”事件。延续李嘉诚投资“Orange”的思维，在一系列的资产出售与收购过程中，李嘉诚“减少亚洲区域资产，加大欧洲投资”的投资思路日益明确。近几年来，李嘉诚在欧洲市场投入的收购资金已经超过1500亿港元，并购的资产包括基建、电讯、能源等长线业务；在内地和香港，李嘉诚宣布出售广州西城都荟项目、上海东方汇经OFC项目，一度宣布出售百佳业务，宣布分拆港灯、屈臣氏等资产。如果这些资产出售计划能够全部落实，套现的总金额将达1500亿港元。
在《逆周期收购：爱你却不容易》中，我们有一组国外的一个的统计数据： “时机选择最优时资产收购”策略可以使股东的回报翻数倍（相对于实际回报）。
图1：不同投资策略取得的回报
同样，我们也用一张图，形象说明了逆周期投资的关键——“资产收购、出售的择时”策略应用。我们以这二个工具为基础，从经济周期、行业发展周期和企业三个分析层面，分析李嘉诚的“资产搬家”事件。
图2：企业增长策略与行业发展周期
一、经济周期：中国经济发展趋缓，欧州经济即将走出底部
改革开放的30年，中国经济维持了年均9.8%的增长速度。但支持过去三十年中国经济高增长的这些因素都将出现重大的变化：劳动年龄人口见顶，房产价格急升使中国劳动力成本在二年内增长了近30%；劳动力价格上升和人民币升值使“中国制造”的竞争力降低，中国贸易的国内生产总值占比回归至世界平均水平，预计在40%-50%之间变动；由于投资的边际效率递减，在传统行业已经出现大规模产能过剩的情况下，倚重于投资拉动经济也即将走到尽头。尽管人们憧憬“制度红利延长中国经济高增长”，但中国的GDP潜在能力的增长将出现趋势性的下降，增长速度将是一个向常态回归的过程是一个不争的事实，在未来十年内GDP增长将会从目前的7%-9%下降到约5-7%。
反观欧洲，欧债危机大局已定，宏观经济正待复兴。2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机，使欧州经济遭受重创。虽然到目前为止欧洲各国最终走出债务危机的路途还很漫长，但从整个欧洲市场对危机冲击的反映来看，欧债危机已经是大局已定，欧元区不会崩溃，欧洲经济进入黎明前的黑暗，复苏迹象隐约可见。如果从经济增长、工业生产指数、失业率等指标的变化趋势综合判断，当前的欧洲经济正处于最差的衰退阶段。核心国缓慢复苏以及边缘国的衰退减弱将是今年下半年相对确定的趋势，我们预测欧元区经济将从底部温和回升。
二、行业发展周期：中国房地产泡沫已到顶，欧洲经历了长达4年的煎熬，很多资产投资价值凸显
中国房地产价格的疯狂上涨，对其他产业的挤出效应日益明显。尽管很多人预言政府不会立即刺破房地产泡沫，但累计的风险对于具有远见的投资者来说，获利退出是一个明智的选择。无论是从房价收入比、租售比等购买力指标来看，还是从人均商业面积等需求指标来看，中国的住宅和商业地产投资泡沫风险已经隐现。同样，百货业在SHOPING MALL遍地开花和网上购物冲击下，增长性也出现了停滞。因而，一向精明李嘉诚选这时候抛售房产、百货业等资产，同样也是精准“择时”，实现利益最大化。
而欧洲经历了长达4年的煎熬，各种资产价格已是很便宜，很多资产投资价值凸显。虽然当前的欧洲经济处于最差的衰退阶段，但是通过研究欧洲经济宏观数据可以发现，在经济经历衰退寒冬之际，欧洲已经开始孕育经济复苏的萌芽。在经济复苏前期买入便宜的资产，特别是基础设施、电讯、能源等与宏观经济联系密切的资源型投资，静待资产升值，确实是一笔值得投资的生意。
三、企业发展短期冲击：李嘉诚家族在香港投资遭遇新的压力与挑战，而欧洲企业在欧债危机中难以独善其身
李嘉诚对香港的天然气、水、电力、港口、零售业等行业的垄断，引发了香港民众对李嘉诚的质疑，以至于部分香港社会团体甚至要求特区政府开设“李嘉诚税”，试图借由税收来消减贫富差距的问题；另一事件中，在今年的四、五月份，李嘉诚遭遇了香港历时一个多月的码头工人罢工运动，最终和记黄埔方面迫于压力加薪9.8%。另外，由于香港的经济窗口作用日益下降，在李嘉诚善于经营的业务领域，企业发展活力大不如以前，李嘉诚家族在香港投资遭遇新的压力与挑战，寻找新的发展机会已经是势在必行。
2010年以来，和记黄埔加速海外市场布局。公开数据显示，自2010年以来，长和系总共在香港和内地以外完成了10笔收购。典型的收购事件包括收购英国电力网络业务EDF Energy的电网资产；购入英国自来水供应及污水处理公司Northum brian、英国天然气公司威尔士和西部公用公司等；收购了爱尔兰O2电讯业务、荷兰废物转化能源公司AVR、新西兰废物管理公司Enviro Waste等。我们没有深入研究欧洲经济危机对这些公司形成的冲击，但相信，这些企业在寒气逼人的欧债危机之中，很难独善其身，营运或多或少受影响，而心理因素和资金面因素，将更大地影响到这些企业的价格，对于一个眼光长远、追求长期稳定收益的投资者来说，企业投资价值已经很有吸引力了。
从以上三个层次来分析，李嘉诚出售中国资产，收购欧洲资产的“资产搬家”行为是一个纯粹的商业行为，不必要过度解读商业以外的原因。
题外话：李嘉诚“资产搬家”，不爱国？
对于外界关于李嘉诚撤资中国的传闻，有人指责李嘉诚撤资“不爱国”。李嘉诚没有正面回答这个问题，但长江实业董事郭子威回应说“今天卖出去，明天价格合适还可能再买回来。国内外的投资机会同样都在关注，只是目前到欧洲投资的机会更多”，这说到了事实的根本。这正如48元买中石油股票一样，股票下跌，卖出去，就“不爱国”吗？我们注意到，李嘉诚基金会9月29日宣布捐资1.3亿美元，协助全球知名的以色列理工学院落户中国，在汕头大学校园兴建一所全新理工学院，命名为“广东以色列理工学院”，期望学院引领中国发展工程、科学和生命科学等领域，推动研究与创新。这则消息，或者对那些指责李嘉诚“不爱国”的人一记响亮的耳光。