随着人民币汇率趋近于均衡水平，尽管对人民币长期强势的判断还没有改变，但是由于国际国内经济金融形势的复杂性和不确定性，人民币近期的贬值很可能会持续一段时间，阶段性贬值年内还可能再现。2005年汇改以来，我国主要面临的是人民币升值压力问题，缺乏处理阶段性贬值的经验。因此，要充分估计新形势下阶段性贬值带来的风险，并做好应对的预案。

　　一、人民币阶段性贬值可能会持续一段时间

　　2010年6月我国汇率改革重启以来，受欧债危机不断恶化的影响，美元汇率反弹，人民币对美元汇率出现两轮阶段性贬值压力。第一轮从去年9月下旬到12月中旬，主要表现是中间价基本稳定但盘中交易人民币贬值，尤其是12月份出现连续13个交易日接近跌停。第二轮始于今年4月初并持续至今，从市场情况来看贬值压力大于上一轮：（1）人民币对美元的中间价出现较显着的贬值，从5月2日的6.2670一度调整至5月31日的6.3355，贬值超过1%。（2）美元成交汇率显着高于中间价，市场一开盘美元即高开，尤其是4月14日人民币对美元日浮动幅度从0.5%扩大至1%后，在一些交易日美元成交的汇率相对于中间价升幅超过0.7%。从国内外经济金融形势来看，本轮人民币贬值很可能还会持续一段时间。

　　1．本轮美元反弹还未结束。欧债危机不断恶化导致避险情绪推动本轮美元反弹。欧债还处于复杂激烈的博弈过程中，国家与国家之间、政府与市场之间、政府与民众之间、还有区外力量甚至超越国家力量的介入，危机将持续发酵，希腊等危机国家退出欧元区的可能性很大，西班牙、意大利的问题又突显出来。本轮美元反弹始于2011年8月末，美元指数升值11%左右，远小于2008年国际金融危机爆发以来前两次美元反弹的幅度（2008年7月至2009年3月美元指数升值23%，2009年12月至2010年6月升值18%），目前美元指数也远低于前两次反弹的高点，美元还有较大的反弹空间。

　　2．欧洲资本加速回流。为了度过难关，欧洲的跨国机构正在加大收缩海外业务的力度。上半年欧元区对大中华区的投资显着下降，降幅超过20%。在香港市场上，欧资银行也在撤资，加剧了香港市场美元流动性紧张状况。对于持有美元空头头寸的中资金融机构和企业来说，融资的压力加大，推高香港离岸市场上美元对人民币的汇率，并传导到国内外汇市场上。

　　3．国内经济下行风险。种种迹象表明，我国经济总体运行平稳，但经济下行压力加大，国际市场上对我国经济的悲观情绪重新升温，跨境资本流向开始出现逆转，从净流入转为净流出。在外汇市场上，银行代客结售汇转向逆差，尤其是4月份远期结售汇也罕见地出现逆差，表明人民币贬值预期不小。

　　二、人民币阶段性贬值的风险

　　人民币阶段性贬值不是坏事。人民币有升有贬，出现双向预期，有利于外汇市场秩序的正常化，为汇率进一步市场化提供了条件。国际热钱从流入到流出，缓解了外汇储备增长的压力，也有利于我国宏观货币环境回归正常化。然而，阶段性贬值也给当前经济运行和管理带来一些问题和潜在风险，对此不能掉以轻心。

　　1．货币被动收紧。过去在人民币升值期间，我国央行基础货币投放渠道主要是外汇占款增加。人民币出现阶段性贬值，私人部门持汇意愿增强，加之国际热钱流出，外汇占款不增反减，基础货币进而货币供给收紧。如果不进行对冲操作，就会产生紧缩的货币政策效果。

　　2．贬值自我实现和恶性循环。我国外汇市场的参与者，无论是金融机构还是企业，都还不够成熟，容易盲目跟风从众，如果不对贬值预期进行引导和控制，容易形成一边倒的贬值预期和贬值惯性，造成贬值自我实现。尽管发生大幅度贬值的货币危机的可能性很小，但引发其他问题恶化的可能性是存在的。例如，贬值引起资本流出、资产价格下跌、银行资产收缩，后者又引起进一步贬值，如此循环往复，会加剧我国资本市场和房地产价格动荡，使得银行体系的潜在风险被放大。

　　3．输入型通胀。过去全球大宗商品价格下跌，人民币贬值对国内物价的影响没有显现。大宗商品价格不可能一直下跌，一旦回稳或回升，以人民币衡量的进口价格会上升，形成一定的输入型通胀压力。

　　4．外汇储备经营压力。当前人民币阶段性贬值主要跟美元反弹、非美元尤其是欧元走弱有关，加上欧债危机和全球经济增长放缓，外汇储备在收益性、安全性和流动性方面都面临较大的经营挑战。

　　三、人民币阶段性贬值的应对

　　1．提高对稳增长的重视。当前我国CPI处于下降并温和的态势，给稳增长提供了一定的政策空间。货币财政政策不一定需要转向，但微调的力度可以适度加大。经济增长有了保证，就消除了人民币贬值的内因，即使美元继续走强，也不可能导致人民币持续贬值和对我国经济产生长期的负面影响。

　　2．汇率管理要兼顾灵活性和稳定性。要适当释放人民币贬值压力，用足用好对美元的汇率弹性，该升则升，该贬也则贬。过于强调对美元汇率的稳定，可能造成人民币随美元被动走强，增加出口困难。要积极引导市场预期，使汇率变动保持在可控的范围内。

　　3．关注资本流动动向和外汇占款变化。加强对跨境资本流动监测和管理，防止无序的跨境资本流动，尤其是大规模集中流出的出现。现在我国的银行存款准备金率水平还处于高位，在外汇占款下降的情况下，要及时下调存款准备金进行对冲，避免被动的货币收紧，同时也能减轻国内货币信贷的扭曲程度。

　　4．积极扩大进口。国际大宗商品价格已有较大的回落，处于相对低的水平。要抓住有利时机，采取多种渠道，加大对进口国内急需的和依赖度高的战略资源、大宗商品的支持力度。

　　5．提高外汇储备资产的流动性。央行要适度增持可随时变现的外汇资产，增强向国内市场提供外汇流动性的能力，以满足国内外汇需求的增加和维护人民币汇率的基本稳定。

　　6．重视外汇储备资产的安全性。当前国际金融市场跌宕起伏，外汇储备管理要把保值放在比增值更重要的位置，宜采取更为稳定的外汇储备经营策略。考虑到欧债危机的复杂性，对欧元区的救助要十分谨慎，态度上积极支持欧债问题的解决，行动上要充分权衡风险尤其是欧元区债券的市场风险，出资方案必须有国家主权或国际组织的担保来保障我国资金的安全。