谢逸枫：“降准”敏感窗口周末驾到？
导读:2012年7月17日,央行以利率招标方式开展了逆回购操作，交易量200亿元，期限7天，中标利率持平于3.30%。2012年7月19日，央行本周内第二次了800亿元的天量逆回购操作，中标利率为3.35%，较上期上涨5个基点。本周逆回购到期超过2000亿元，可供对冲的到期央票和正回购为450亿元.尽管7月17日和7月19日,央行分别进行了200亿元及800亿元的7天期逆回购操作，本周仍然保持净回笼。虽然“开闸放水”，但是资金面的紧张依然难除。由于前期开展的短期逆回购操作迅速到期，近两周公开市场到期回笼压力显著。本周公开市场票据和正回购到期共计450亿元，而逆回购到期规模2050亿元，则到期回笼高达1600亿元。
2012年7月18日，市场资金利率全面反弹，2012年7月19日反弹持续，shibor中短端利率继续上行，隔夜利率上行5.16个基点，接近3%，而1月品种则上升29.55个基点。本周央行继续通过逆回购投放资金1000亿元。回笼资金力度较上周加大。此外，在两次对正回购询而未发后，央行7月18日未再对28天及91天期正回购询价。面对本周高达2050亿元逆回购到期，本周央行仍选择发行1000亿元7天逆回购，缓解到期资金的回笼压力，由于本周仅有450亿元正回购和央票用于对冲。因此，本周公开市场实现了被动净回笼，净回笼资金量为600亿元，较上周增加5成。
通过本周的两次逆回购操作，公开市场最终净回笼600亿元，为连续第二周净回笼。而在上周，公开市场共迎来110亿元央票与570亿元正回购到期，同时共有1680亿元逆回购到期，则公开市场到期回笼1000亿元；上周央行逆回购规模缩减至600亿元，使得当周公开市场净回笼400亿元，结束了此前连续五周的净投放。
时间 逆回购资金数量 谢逸枫 统计与整理
6月26日 14天逆回购950亿元
6月28日 14天到期300亿元
7月3日 14天到期1050亿元
7月5日 14天到期400亿元
7月10日 7天到期500亿元
7月12日 7天到期100亿元
7月17日 7天到期200亿元
7月19日 7天到期800亿元
截至7月19日，逆回购规模高达4730亿元
2012年7月12日央行初步统计结果显示，2012年上半年社会融资规模为7.78万亿元，比上年同期多135亿元。其中，人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6833亿元，显示银行表外融资受限后，银行贷款再次成为企业融资的主要渠道。 其中，2012年6月末，广义货币(M2)余额92.50万亿元,同比增长13.6%，比上月末高0.4个百分点，与上年末持平，其主要原因是新增贷款带动所致。此外，在反映企业经营活动情况的狭义货币(M1)增长出现复苏，其中当月M1余额28.75万亿元,同比增长4.7%，比上月末高1.2个百分点，比上年末低3.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.93万亿元,同比增长10.8%。上半年净回笼现金1465亿元。
2012年6月份人民币贷款增加9198亿元，同比多增2859亿元。6月末外币贷款余额5823亿美元，同比增长16.0%。今年上半年人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6833亿元。其中以企业短期贷款为新增贷款主要动力，显示出在整体生产需求下滑情况下，企业对中长期贷款需求萎缩。在存款方面，6月居民存款受到理财产品半年冲刺拉动有所提升。其中,6月份人民币存款增加2.86万亿元,同比多增9542亿元。截至2012年6月末,人民币存款余额88.31万亿元,同比增长12.3%,比上月末高0.9个百分点,比上年末低1.2个百分点。
2012年7有12日傍晚央行公布的数据显示，截至6月底，金融机构外汇占款余额达256613.37元。其中，第二季度新增外汇占款119.45亿元，6月当月外汇占款新增490.85亿元。虽然较上月有所反弹，但是仍处于近年来的低位。2012年6月末，国家外汇储备余额为3.24万亿美元，较一季度末的3.305万亿美元有所下降。
如何看央行逆回购操作?亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示：“数据显示，为缓解资金压力，央行自6月26日便开始开展大规模逆回购操作。截至18日，累计逆回购规模达到3930亿元，为公开市场操作历史上逆回购力度最强的一次。虽然一直以来央行都采用逆回购的方式来补充短期流动性。即使“放水”难缓资金面紧张，本轮逆回购操作自6月26日启动以来，已经史无前例地持续了四周之久。截至7月19日，本轮逆回购规模已经高达4730亿元，为公开市场操作历史上逆回购力度最强的一次。滚动逆回购操作之下的连续净回笼，令货币市场出现了反弹，资金利率中枢无法继续回落。尤其是7月19日的7天逆回购中标利率落在3.35%，较7月17日上升5个基点，也给市场资金价格造成了上行压力。”
逆回购增量主要原因是什么?亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示：“在今年来央票退出的背景下，未来新增外汇占款料持续低位，若不下调存款准备金率，逆回购操作仍将持续。毫无疑问,逆回购已成为央行一个月来常态化的对冲流动性工具，连续第四周实施逆回购。逆回购增量主要原因，一是目前银行间资金市场为结构性不平衡，央行实施逆回购。二是为了缓解一些中小机构的资金紧张态势。三是财政缴款因素令近两日资金面突然趋紧。事实上，目前资金面仍维持紧平衡态势。即使800亿元逆回购投向市场，资金价格不仅未小幅下行，反而继续上涨。19日日7天回购和隔夜回购利率均上涨5个基点分别收于3.01%和3.53%。”
降准“靴子”迟迟未落主要原因是什么？亚太城市房地产研究院院长谢逸枫分析：“在降准“靴子”迟迟未落主要原因，一是央行最近几次操作的时点选择和节奏把握都出乎市场意料，连续逆回购似乎削弱了降准预期。二是与6月份信贷投放量较大和外汇占款增量恢复有关。三是有意将其保持在目前的通胀水平以上，意味着央行更注重于未来经济结构的调整，大幅放松推动经济回升的意愿不强。”
为什么降准？亚太城市房地产研究院院长谢逸枫分析：“在巨大的到期回笼压力下，鉴于以下几个方面原因，一是回购利率上升。二是国债指数上涨。三是流动性趋紧张。四是外汇占款低迷。五是财政存款季节性回升。六是减缓中小企业资金紧张。七是逆回购常态化对冲流动性效果不佳。八是购买企业债资金缺口巨大。因此，央行有必要再次下降准，估计降50个基点。”
降准目的是什么？降准窗口什么时间来临？亚太城市房地产研究院院长谢逸枫认为：“降准目的有三个方面考虑，一是企图稳增长，避免国内经济全面下滑趋势重现。二是缓解企业资金紧张，避免国内实体经济陷入困境。三是对冲流动性，避免市场资金外流。从降准的时间与节点的看，本周将是降准的敏感窗口关键期。主要原因在于本周逆回购集中到期，同时考虑到从宣布到实施的时间差，本周降准能最有效对冲财政存款上缴的影响。所以预期央行将于近日下调法定存款准备金率。不过，从结果来看，央行似乎延续了一贯“出其不意”的操作风格。”
怎么看6月信贷？亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示：“6月新增贷款9198亿元，此数据已连续两个月回升，并逼近年内高点。银行信贷增速高于5月，达到16%。政府前期货币宽松政策所采取的降准政策已开始见效，预期今后市场的资金面还将保持继续宽松。”
谢逸枫
2012年7月20日