大张旗鼓的股市第三次改革，被设置了大大小小的绊脚石，太平洋证券可能是其中之一。

　　该公司上市之初受到质疑。2008年3月，《证券市场周刊》封面文章《太平洋证券上市路径》，该期杂志畅销，离奇的是，因为率先质疑太平洋证券上市，《证券市场周刊》的常务副社长兼主编于颖曾被绑架。袭击者用胶袋蒙住于的头，勒住她的脖子，直指该刊某篇报道不实，威胁她如果不作出更正就勒死她。幸尔，于颖女士危急时刻的冷静，令她躲过一劫。

　　《证券市场周刊》的文章，是一系列追问。由于资料是如此详实，笔者引述如下：2004年年初，太平洋证券作为问题券商的拯救者而成立，这家中等规模的券商成立三年多时间迅速完成了增资、换股、上市的三级跳。虽然三年中，有两年业绩为负，累计亏损8000多万元，公司还是选在2007年最后一个交易日成功上市。 当前，很多券商由于受连续三年盈利之困，而苦等IPO；还有一些券商陷在借壳上市的问题中。

　　太平洋证券的上市似乎走出了一条新的路径：因为没有发行新股，所以不是IPO；与即将退市的云大科技虽有换股操作，但太平洋证券上市启用了新的上市代码，而不是采用云大科技的旧代码，所以也不是借壳。 太平洋证券的上市令专家感兴趣的是其上市的独特路径。

　　与太平洋上市有关的两个文件，一个是证监会机构部批准其增资扩股的批复，另一个则是证监会办公厅以函的形式对其上市进行的批复。前者不涉及上市问题，后者的发文主体没有上市审批权。这让人们理解为公司上市的审批是否有了新的模式？遗憾的是，这种模式的内涵和操作，公众并未能获得公开的信息。

　　不负所望，太平洋证券上市后，引人关注的新闻是，业绩、再发与套现，给市场投资者提供了一个业绩与暴利悖离的典范。

　　上市未能让业绩腾飞。2008年第4季度，太平洋证券净利润为-1.10亿元，2009年四季度1.05亿元，2010年四季度5497亿元，2011年四季度3462万元，2012年一季度为1635万元。该公司的特点是规模小，营收低迷，在券商股中业绩倒数，市盈率高。该公司的企业债承销是一大亮点。

　　再融资是上市之后的重大主题。太平洋证券在2012年度展望时提出，特别是在以净资本为核心的监管体系下，公司目前的资本金规模已经制约了公司的发展。扩大资本金规模仍是目前公司发展过程中必须解决的现实问题。为此，公司将在2012年将积极推进再融资工作。

　　5月17日，太平洋证券公布新增发预案，计划以每股10.28元的价格向不超过十名的机构投资者定向增发5亿股，募集资金50亿元人民币。早在2008年太平洋证券刚换股上市三个月的时候，太平洋的董事会就抛出了一份90亿元的融资方案。如今三年过去，募投方向中的八项业务，只在权证和衍生品业务方面做了少许变更，以至于有媒体感慨三年如三个月。

　　套现是另一个主题。太平洋证券上市之后较为吝啬，也许是因为家底较薄，上市三年来，2010年以每10股派0.2元的标准为所有股东分红3000万元，几乎创上市券商分红最少之最。但套现却极其爽快，没有丝毫资本少、分红少的羞愧与不安。

　　看看新闻标题，《太平洋证券大股东一年71次减持 被指发展前途未卜》——根据数据统计，从2011年3月8日开始到2012年2月20日，太平洋证券五位大股东共进行了71次减持，共计减持1.66亿股，占公司总股本11%。巨潮数据显示，太平洋被减持的次数占其减持期间沪市所有股票减持记录的17%。

　　地狱没有尽头。今年5月初，太平洋发布减持公告，2011年11月18日至2012年4月27日，公司一致行动人股东累计减持太平洋9017万股，占公司总股本的6%。至此，公司4名一致行动人股东已经累计减持1.66亿股，占公司总股本的11%，占其持有股本的1/3。《投资者报》再次计算，自上市以来，公司大股东的巨额套现已达20亿元，占太平洋2011年净资产的95%，这意味着，公司股东套现资金几乎可再建第二个太平洋。公司在公告中还表示，在未来12个月内，这些股东不排除再度减持太平洋的可能。

　　该公司股价下降八成（除权后），市盈率远高于同业平均市盈率，分红尽显铁公鸡风范，在商业伦理方面则为扞卫股东减持权而发声，该公司声称还将扩展国际业务——对此，投资者只能项视膜拜。

　　从上市到套现，数个疑问，无一有答案，可以确认的是，几十亿的财富已经找到了新的主人，原始股东获益6倍左右。

　　股改需要顶层设计，需要个案突破。一粒老鼠屎，可以败坏整个市场的信用根基。A股市场的老鼠屎，显然不止一粒。