尽管10 月份以来标普500 指数市盈率上升了21%，略高于长期均值，但许多投资者认为美国股市估值很低。我们的宏观经济模型以及基于现金流的模型显示，标普指数估值较合理价值存在下行空间。我们的美联储模型将债券收益率与股票收益率相结合，该模型显示如果债券收益率正常化，那么股市存在13%的上行空间。我们认为美国国债收益率远低于增长和通胀预期所隐含的水平，并预计在美国经济增长突破滞胀周期之前，估值也将停留在这一水平之下。

　　尽管每股盈利预测被下调，但标普500 指数估值上升10 月份以来，标普500 指数的市盈率上升了21%至13.2 倍，而2012 年市场每股盈利预测被下调2.4%。盈利增长势头消退和美国经济数据预期上升是短期不利因素。

　　股市估值与历史水平相比合理，但与债券收益率相比较低标普500 指数的市盈率略高于长期均值以及贴现现金流、经周期性调整市盈率和宏观估值模型所显示的水平。然而，股票回报率较10 年期美国国债收益率高475个基点，接近过去10 年平均价差的两倍，而且较实际收益率也具吸引力。

　　美国国债收益率处于欠合理的较低水平，导致过度折让我们估计10 年期美国国债收益率较增长和通胀预期所显示的水平大约低75 个基点。我们在美联储模型中对此进行修正后，标普500 指数的潜在上行空间约缩小了1/3。利率上升的早期阶段（若是受到增长推动）可能有利于股票估值。

　　债券收益率上升可能利好股票市盈率；建议买入GSTHDIVG在利率处于很高或很低水平的同时股票估值下降。利率有序上升（尤其是如果受到增长的推动）可能在短期内有利于标普指数市盈率，类似于2010 年QE2 时的情况。在利率和经济增速持续较低的情况下，我们建议买入股息收益率及其增速较高的股票组合。