金融是为实体经济服务的。发展债券市场的根本目的，也是为了便利实体经济的资金融通。债券市场是金融体系的基准市场，发展债券市场也是推进利率市场化、人民币国际化的重要基础，是大国实施独立货币政策、增强金融话语权的主要着力点。

债券市场改革的基本思路与原则

从实体经济实际需要出发，通过制度和基础设施的交叉和统一，引导不同监管主体的良性竞争，用市场机制倒逼改革。

——债券市场改革的基本思路

我国债券市场发展面临的问题集中表现为债券市场分割严重，既存在监管的不统一，也存在中央托管结算基础设施的不统一。这在一定程度上制约了市场发展，造成了市场效率低下等问题。但如何解决多头监管的问题，却存在着两种不同的方案：

一是，自上而下，从顶层设计出发，优先统一监管部门的权力。

二是，自下而上，优先实现产品和投资者互联互通和监管理念、程序的统一，再通过市场发展和竞争，倒逼监管行政权力统一。

自上而下的改革，不但涉及过多部门利益，产生巨大的部门协调成本。从实体经济需求出发，我国债券市场的主要问题是发展不足、中小企业融资难等问题，而非分头监管问题。总之，自上而下改革容易陷入为改革而改革的怪圈，无法实现债券市场与实体经济共同发展的目的。

反之，自下而上的改革，从微观的产品通道和市场效率出发，鼓励不同市场的竞争，从而促进债券市场的发展。通过扩大现券规模、增加现券品种，可迅速做大债券市场，缓解中小企业融资难问题。自下而下的设计，改革推进起来难度相对较小。

从我国债券市场的发展历史来看，债券市场分割长期存在，2005年前债券市场发展缓慢，交易商协会成立后债券市场快速发展，有效发挥了其应有的功能。与此同时，在债券市场发展过程中，市场参与主体越来越多元化，监管部门基于效率的竞争及投资主体市场化的推动，市场分割状况也有所改善。

自2005年以来，中国信用债市场先后经历了短期融资券、公司债、中期票据、超短期融资券和中小企业集合票据等产品创新，产品创新大大推动了债券市场的发展。自银行间市场推出短期融资券和中期票据起，其体量就大大高于传统的公司债与企业债。以银行间债券市场供给为突破口的改革，加速了中国债券市场的发展，缓解了企业债券融资面临的瓶颈。

更重要的是，市场的快速发展，不断倒逼两个债券市场进行产品创新。交易所债券市场在1997年商业银行退出后，一直面临交易规模萎缩、流动性差的问题。银行间债券市场推出短期融资券后，交易所快速推出公司债。随着两个市场间的良性竞争加剧，银行间市场又推出了中期票据。

陈道富 景晓达