夏天正在过去，对于中国概念股的围猎，却并没有因为环球市场的波动而停止。

　　鉴于嘉汉林业与浑水公司纠葛不断，标准普尔近日宣布，将嘉汉林业长期企业信用评级由“B+”下调至“B”。标准普尔今年6月开始将该公司评级列入负面信用观察名单，正值中国概念股造假风潮喧嚣尘上之际。

　　正是6月初， 在中国概念股风潮中大出风头的浑水公司对于嘉汉林业给出“强烈卖出”评级，对其股票估值低于1美元，报告中甚至强调嘉汉林业早期只是一个反向收购（RTO）骗局，运气和机敏使其成为一家看似有质量、能始终产生盈利增长的机构。

　　8月初，以反向收购上市的江波制药成为又一家“被动退市”中国概念股，股价锁定在了3.08美元。中国概念股造假风暴爆发以来，数月之间，在美中国上市公司已经有二十余家被摘牌或停牌，集体诉讼数量早已超过去年一年总和，不少公司信用评级也颇受影响。

　　外行看热闹，各个利益相关方则冷暖不同。

　　一方面，不少中资上市企业惶惶不可终日。土豆逆势上市不仅引来诸多猜想，更是首日便遭破发，三天跌幅已接近四成。迅雷、盛大文学等企业止步于上市前临门一脚。另一方面，投资者亦如惊弓之鸟，连对冲基金之王保尔森、富达明星基金经理安东尼•波顿也因此亏损不菲。后者近日建言美国监管当局阻止中国公司“抄近路”上市，立刻禁止反向收购。

　　反向收购，可以简单理解为美国版的买壳上市。具体而言，指一非上市公司股东通过收购一家上市公司股东持有股票，再由上市公司反向收购非上市公司的资产、业务，使非上市公司成为上市公司的子公司，同时非上市公司股东获得上市的部分控股权。

　　安东尼•波顿并非杞人忧天。事实上，这次中国概念股中遭遇做空的问题公司，不少就是通过反向收购进入美国市场的中小企业，其市值也偏低。美国证券交易委员会6月就曾对投资通过反向收购上市的公司发出风险警示。

　　在中国语境与具体操作中，反向收购加入了私募、借壳等因素，形式多样，其中融资性反向收购甚至被称为与IPO（首次公开募集）对应的APO(Alternative Public Offering)，一度成为IPO与ADR（美国存托凭证）之外的热门选择。

　　反向收购为何过去如此热门？成本是关键。一般来说，IPO费用在筹资额度的10%左右，高的甚至可达15%，时间周期较长；反向收购则费用低廉，少则几十万美元，短的话往往一两个月即可搞定。

　　无论反向收购还是APO，对比直接IPO，其优势显而易见：成本低、时间短、在逃避IPO的严格审查的同时还可以寻找机会进入主板市场——譬如河南众品即成功转板。

　　榜样的力量是无穷的，这个成功个案激励了不少后续企业。

　　于是反向收购一度成为中国中小企业最为青睐的选择之一，不少中介机构也乐于在其中穿针引线，引导需求之余大肆牟利。根据Deal Flow的数据，截至2010年6月底，OTCBB市场共有约3500家公司，其中有两百余家中国家公司，全部都是通过APO方式上市。

　　凡事皆有代价，反向收购在成本低廉的同时，也并非一本万利。首先，选择反向融资上市，其估值往往有一定程度的折价；其次，其融资额度也往往相当有限，难以比拟IPO的体面风光，大型企业往往不屑于此；最后，上市之后，为了转板，企业往往需要努力提高业绩表现，财务数字往往面临巨大压力，这也是某些企业粉饰报表的渊薮之一。