投资是一个以风险换收益的过程，无风险则无收益，尽人皆知。但谈起投资，每人都津津乐道其收益，但有谁又知道他所承担的风险呢？到底什么是投资风险？投资收益从何而来？承担了风险就一定有收益吗？投资能力怎样体验和评估？还有如何分辨投资的运气和能力呢？这就是投资革命的首要问题。

　　买东西不光要看货色，还要问价钱。同样，投资不能只看收益，还要问风险。投资的代价不是投出去的钱，而是承担的风险。例如，同样一万块钱，买债券，风险不到一千块；买股票，风险就是四，五千；买期货，风险也许不止一万块。其实投资者对风险还是有感性的认识的，但多数没有一个理性的认知，而且缺乏一个量化的衡量

　　而衡量风险的尺度，就是我们常讲的投资收益的波动性。但波动性本身并不是风险，而只是对风险的一个衡量。当然还有其他的衡量，例如回撤，下行波动等等。不同的尺度用不同的方法，但目标是一样的，就是给投资风险一个量化的尺度。

　　什么是风险？有人说风险就是亏钱。但赚了钱就没风险了吗？就像在赌场玩“吃角子老虎“，投个筹码摇一把，掉出钱来就没风险，不掉出来就有风险吗？其实在投入筹码的时候，我们很明白这个”角子“很可能被”老虎机“吃掉的，这个可能性就是风险。所以风险是往前看的，所谓forward looking；投资时对未来收益的不确定性就是风险，无论投资结果的亏盈。所谓风险控制，只能在投资之前做，亏了钱之后就只是”亡羊补牢“了。

　　人们愿意承担风险，是为了获取收益，投资者会倾力去了解投资的收益，也会尽量明确投资的风险。可是在不同投资不同的收益与风险下，又如何权衡投资决策呢？缺乏有效的理论和实际的方法，多数投资者只能根据一些先验的套路与经验，分别考虑收益与风险的。甚至二十世纪最伟大的经济学家之一凯恩斯，在管理剑桥大学国王学院（King's College, Cambridge)的资金时，也认为分散投资在降低风险的同时，也降低了收益，凯恩斯用投机手法对待投资，他认为投资者应该做好无漏洞的篮子，并把所有鸡蛋放入其中。1931年，2支股票占他总投资70%。其实目前中国市场中的大多数投资者，特别是一些私募，采用的就是此类所谓“投机于一篮子鸡蛋”的投资理念。

　　在1952年哈瑞。马可维茨（Harry Markowitz）发表他的划时代的论文《投资组合的选择》（Portfolio Selection），其中他问了一个简单但又深刻的问题：投资组合的选择标准是什么？也就是如果面临多只股票的选择，我们应该如何决定投资组的资金配比？直觉上大家知道这个标准肯定不只是收益，否则我们会把100%的资金投入收益最高的股票。但肯定又不只是风险，否则我们会100%投资于风险最小的股票。但收益与风险的关联在哪里，又如何权衡呢？

　　马可维茨的伟大，在于他提出选择投资组合的目标是达到”有效组合“（Efficient Portfolio），也就是在一定的风险下获取最大的收益的组合。在不同风险下的有效投资组合形成所谓的”有效前沿“（Efficient Frontier），可以通过“效用函数”（Utility Function），在不同的风险规避常数下，最大化求解得到：

　　效用函数 = 收益率 – 风险规避常数 * 收益率的方差

　　马可维茨是金融历史上第一个人，通过投资组合选择的问题，把风险提高到与收益同样重要的位置，建立了权衡收益与风险的理论框架，开创了现代投资组合理论的先河。马可维兹和他的学生夏普，也因此获得了1990年诺贝尔经济学奖。金融作为一门科学由此诞生，不断发展和完善，从学术象牙塔逐渐传入华尔街，从而彻底地改变了全球资本市场的理论和实践。而中国的资本市场，也将会成为现代投资组合理论的下一个“有效前沿”。

　　有了风险的理念，我们就可以讨论投资革命的首要问题：投资者和投资管理者的能力是如何体现和评判的？是收益吗？是风险吗？投资革命的答案是，不只是投资收益，也不只是风险，而是。。。。收益与风险的比值！这可以是夏普率，或信息率，而且我给这个老外概念起了个中国名字，叫投资的性价比。

　　投资性价比是投资的确定性的衡量，是投资能力的最重要的指标之一，因为它不随投资杠杆而变，而且跟投资亏损概率直接关联。投资性价比越高，亏损概率越低，投资确定性越好。

　　其实投资者对投资性价比有一个感性的认识，这是都希望有“持续稳健”的收益，其实就是希望有较高的投资性价比。中国A股市场的预期年化收益约15%，年化波动率约25%，投资性价比约0.6，大家觉得不太“持续稳健”。其实在成熟市场中，例如美国标普500指数的投资性价比也只有0.5左右，也不是“持续稳健”。

　　有人讲：投资者厌恶亏损，而不是风险。这话很对，但是亏损又与投资组合的那些因素有关呢？那么风险越大亏损就越大吗？亏损跟收益预期有关吗？这里现代金融学和一些高等数学就会帮我们回答这个问题。同样预期收益，风险越大亏损概率越大。同样风险，预期收益越高风险越小。但不同收益与风险时如何比价呢

　　其实比较的方法，就是投资性价比！不同的收益和风险的组合，投资性价比越高，亏损概率就越小，见前图。其时这个道理并不复杂，一些基本统计概率和几分钟的Matlab就可以画出来，但是投资性价比给我们一个衡量投资能力的一个重要的尺度。所以投资革命的核心和首要问题，就是投资性价比的问题。

　　相对收益v.s.绝对收益：有那个投资者想要相对收益呢？也就是＂牛市帮你多挣，熊市帮你少亏＂？估计不多。其实那个投资者不想＂市场涨跌都挣钱＂呢？又有那个基金经理不想做到绝对收益呢？但是＂绝对收益＂就是＂只赚不赔＂吗？我们不是刚讲过＂无风险则无收益＂吗？

　　其实绝对收益（Absolute Return)不是绝对赚钱，而是对立于相对收益（Relative Return）而言，不是跑赢大盘就交差，而是市场涨落都要赚钱。但这不是＂一定赚钱＂，因为无风险则无收益，而是丢钱的概率较小，也就是赚钱的确定性较高，也就是投资性价比较高！

　　绝对收益是每个投资者和基金经理的目标，但有了目标就能实现吗？看看过去两年，私募和公募专户的“灵活配置”，“不跟踪指数”，或“大胆减仓”，也有产品用股指期货“对冲下行风险”的，结果怎样呢？多数还是没有做到绝对收益。就像哪个医生不想”起死回生“呢？问题不在目标，而是在有无工具和能力。

　　2010年4月16日，一个划时代的日子，中金所推出股指期货，给中国资本市场带来两个又从未有过，但又极其重要的功能：杠杆和对冲。从此资本市场从一个单边市向双边市过渡，各种对冲套利策略成为可能，市场定价机制也趋近更为有效。这虽是中金所的一小步，但却是中国资本市场的一大飞跃，跨入”对冲时代“。

　　没有对冲工具无法做出真正的绝对收益产品，但有了股指期货就一定能做的出来吗？股指期货是把“晴天折着，雨天才用”的避险的伞吗？大家也听说过很多“市场涨不对冲，市场跌再对冲”的投资理念和产品，跟目前“灵活配置”的产品有何不同吗？听说成熟市场上对冲基金是绝对收益产品，但在中国市场上对冲基金如何实现？对冲基金真的能够提供大家梦寐以求的绝对收益吗？

　　这将是投资革命的第一个实践。