北京否极泰投资咨询中心（有限合伙）
半年度报告
（2010年第6-12月）
　　第一节重要提示
　　本合伙企业执行合伙人保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
　　本合伙企业执行合伙人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用合伙企业资产,但不保证合伙企业一定盈利。
　　合伙企业的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险,投资者在作出投资决策前应仔细阅读本合伙企业的合伙协议。
　　 第二节合伙企业概况
　　企业简称：否极泰
　　北京否极泰投资咨询中心（有限合伙）
　　风险提示：投资有风险，请仔细阅读相关文件，风险自负
　　执行合伙人：董宝珍
　　报告期末每份净值：1.0596 元
　　第三节执行合伙人报告
　　第一、仓位结构及指导思想。
　　投资实践本身是一种想法决定一切的工作，现在将投资结构和指导这种结构的想法向各位合伙人介绍。目前的结构是以食品，消费接近34%，以公用事业为33% ，金融类33%的比例关系。

　　每一个大类中又包含着小类，在消费类中我们包含着高端白酒和苏宁电器，具体是贵州茅台、泸州老窖和苏宁电器。在公用事业类共持有三只股票，大秦铁路，白云机场，赣粤高速。金融股中分别持有中国平安，中信证券，海通证券，招商银行，民生银行。
　　持有高端白酒以及苏宁电器，其根本理念是长期投资的理念，这种长期投资其基本道理是被投资对象自身的特质可以穿越社会动荡，战争等一系列不可预知的复杂事件。管理团队认为中国高端白酒是一种历史文化和13 亿人人际交流的载体，只要中国文化中的礼尚往来以及人际交流模式不发生变化，高端白酒就会长期处于价格上涨之中，并且高端白酒是一种简单的生产过程，没有任何技术变革的可能。也不依赖于管理层，所以从这个角度上讲，我们重点投资高端白酒。与此同时，我们也投资苏宁电器，就管理团队的研究认为苏宁电器的长期确定性，也比较明确，但是它并不像高端白酒那样处于绝对的会永恒成长下去，苏宁电器的经营环境会在网络购物影响下逐渐地从双寡头向多寡头演化， 但苏宁电器仍旧是一个可供选择的投资对象。基于不用管，不用问，不用研究，只要你现在买入持有不动就可以挣钱的理念，我们选择了这几只股票。虽然还有很多股票也满足这个条件，但管理层本着最简单，最好判断，最好把握，最接近身边的特质最终选择了这几只。
　　关于金融股我们在12月净值发布的时候有所介绍，以银行为基础的金融股目前管理团队认为整体低估30%，在这样的背景下，虽然金融股是一个复杂行业和高杠杆行业容易受到宏观经济的影响，但是面临最明确的低估，管理团队给了金融股高度重视和仓位。在金融股的配置过程中，我们分散到银行，保险，证券，最终调整了以保险和证券为主，这一行为的想法我们在12 月净值发布的时候，也做了说明。照目前看来这种结构没有起到调整的效果，但是金融股整体的低估管理团队比较坚信，我们在银行，保险证券内部的调整有一定的阶段性得失，但管理团队比较坚信，中国金融资产处于有某种原因引起的低估之中。
　　第三类资产是公用事业类，这是管理团队一种求稳求安全理念所指导下投入的。我们在购买这些公用事业股的时候，这些股票的估值本身也处于比较低的低点，管理团队对于公用事业股所具有的稳定经营，环境确定，可预期强比较强。与其说让公用事业股来挣钱，不如说让公用事业股提供类似债券的稳定资产类型，但公用事业股股价走势出现上涨无力，下跌却很积极。为此，我们认为过程的复杂性不改变公用事业股资产在估值接近历史低点所具有的防御性，安全性。
　　在三类资产进行组合的背后，管理团队深远的想法在于以永续的成长股和明显的低估作为获取收益的排头兵，以公用事业资产作为后防线上了防御资产。我们基本理念中认为理性的挣钱一方面是成长企业在不高估的情况下，基本面的成长导致的利得，另一方面在基本面价值没有明确贬损，市场给予过度低估值所导致的安全边际带来利得。这二类利得是价值投资的核心获利手段，最后再加公用安全性资产。这就是管理层构建这个组合全部的指导思想。
　　第二、管理团队组织体系建设。
　　在团队建设中我们将日益向着团队代替个人的方向发展！在投入实践运营的时候，管理团队在不断地完善。目前管理团队分为二个课题小组：一，基本价值分析，企业公司研究，估值。为整个公司选择提供股票池并维护股票池。二，进行策略确定和仓位构建以及分散选择，风险控制原则。这二个课题小组在投资实践中互相支持，我们以前是分开的。股票池的维护和策略的确立是二个独立的部分，随着实践的展开，只有理解公司才能制订合理的策略，只有对基本面了解，策略才是合乎逻辑的。因此今后会将二个课题小组互相融合在一起。
　　第三、强化、完善盈利模式
　　成功的投资与管理团队的聪明程度，勤劳程度，努力程度关系都不大，成功主要靠的是一种合理的投资模式，和支持这一模式的操作原则体系和行为准则系统，及对这一系统的坚持和不断完善。价值投资所以被大家所信任是因为价值投资方法本身带有规律性成功的逻辑依据。而价值投资投资本身又有多种方法和多种形式，每一种形式都对应具体的思维方式，买卖原则和行为体系。所以作为一个资产管理团队不断地完善，细化，优化投资模式是持续成功的保障，只有模式上的合乎逻辑，操作原则精细化以及在此基础上的毫不动摇的坚持才是成功基础。我们的管理团队将会不断地细化这种模式，目前看来，这也是管理团队最主要的工作，就我们投资模式的基础原理可以概括为三个方面：在形式上我们坚持物以必反，人弃我取，人取我予，否极泰来的原则。在投资对象的选择上我们寻找具有永恒的成长确定性公司长期投资，同时寻找有明显大幅低估的具有确定内在价值的公司阶段持有。在过程上我们采取无为而治。由于中国股市过程复杂性的特点，管理层正在优化过程管理的原则，我们在过程控制方面存在着明显有待提高的地方。管理层重点对过程管理的原则和方法进行研究和完善！同时对投资对象选择，时机选择等重要工作模式化原则化。
　　第四、合伙人关系。
　　在过去的半年内，管理团队和合伙人的互动处于正常的状态，我们通过每月净值发布，通过定期向投资人介绍波动的原因，使得合伙人与管理团队之间的信息沟通至少处于通畅状态，由于合伙企业的成功即受管理团队业务能力和道德水平的决定，又受合伙人与管理团队的互信和关系的决定。所以，促进合伙人关系更加紧密，信息更加通畅是本企业长期面临的课题。目前除了已经开通的合伙人邮箱服务，以及日常信息交流，我们会至少每年召开一次面对面的合伙人大会，同时企业的重要事件我们会通过电子方式的合伙人大会共同决定。企业也欢迎合伙人前往企业，与管理团队及主要工作人员进行直接面对面的交流。任何时候合伙人都可以就自己关心的与企业有关的问题与管理层交流。
　　第五、关于未来的环境和形势
　　企业的经营实质上在很大的程度上是由未来的形势所决定的，企业的经营实质是把握未来，为此，我们必须对未来有一个基本的看法。未来极其复杂，其本身具有巨大的不确定性，本企业作为一个普通的投资管理团队，在判断整体宏观未来领域并无优势。不过管理团队根据简单思维和常识认为，如果现在的经营环境本身处于一个热闹的高潮区间，则根据常识，未来的环境将会向低潮和低迷演化。反之，在现在的经营环境处于低迷不振，相对萧条的情况下，且市场整体估值水平处于历史上的相对低估值水平，根据常识，未来往往会出现有利的经营环境。这是一种最普遍的规律和常识，由此对未来的环境判断实际上就被转化成对现在环境的判断，对现在估值水平的判断。现在的环境状态，现在的估值水平是用肉眼可以直接看到的，几乎不用任何复杂的知识和智力。基于此，管理团队统计历史估值水平，发现目前的环境相对萧条，且估值水平处于历史低估区域，因此，未来在经过一个不可预知的复杂的曲折过程之后，有可能演化出有利于企业经营的环境和局面。管理团队基于自己的研究和思考，认为股票市场未来最大的可能性是演化出一个中等规模的有利的整体环境！
　　管理团队特别要向大家强调过程的不可预期性，复杂性，动荡性不仅是经营环境由低迷向高潮演化的最一般普遍规律，同时过程的复杂性，波动性和不可预期性也是我们中国市场的最特殊情况。由此，管理团队将会把应对过程复杂性作为今后的重要课题，同时也请合伙人认识到我们真正的敌人有可能是在复杂过程变化下保持基本判断、坚持基本理念和投资原则的能力。
　　　　　　　执行合伙人：董宝珍
　　　　　　　　2011年1月10日