近期，Groupon提交IPO文件引发的业内对于其盈利能力的质疑，以及网络音乐服务商Pandora上市仅一天后的破发，加之此前Facebook等社交网络估值的不断上升，让人们开始担心新一轮互联网泡沫的到来。尽管业内对于可能产生新一轮互联网泡沫的说法不一，但从最终衡量一个互联网企业是否具有泡沫的盈利水平看，ACSOI的引入是可能造成新一轮互联网泡沫的主要原因之一。

ACSOI（Adjusted Consolidated Segment Operating Income，调整后的总部门运营利润，简称ACSOI)，是Groupon在提交IPO文件时其CEO安德鲁·梅森竭力推崇和采纳的一种衡量自身未来盈利能力的重要准则，而这个准则的核心，或者说与传统会计准则的区别是，Acsoi是不计入新用户获取成本、并购成本和某些非现金支出的总部门运营利润。也正是由于Groupon对于所谓ACSOI的采用，其在IPO文件中披露的财务数据与之前业内估算的大相径庭。即按照ACSOI的标准，Groupon是盈利的，而且盈利水平还相当高，但如果按照传统会计准则计算，也就是要算入投入成本的话，Groupon是亏损的，而且亏损的幅度还不小。而这完全是由于Groupon巨大的营销成本（主要是获取新用户的成本）所致。

ACSOI不计的营销成本的飞速增长，是业内质疑Groupon的主要原因之一

不过按照Groupon CEO梅森的解释是，Groupon目前将规模视为首要目标，对营销项目的投资则导致了亏损。随着时间的推移，随着公司业务规模和市场份额的不断扩大，预计营销支出在收入中的百分比将会降低。但事实却非如此。据统计，与去年同期相比，Groupon虽然营收同比增长2241%，但其营销成本上升速度更快，同比增长达5732%。尽管梅森以新用户的增加而带动的营收增长来说明Groupon的盈利是可持续的，但笔者认为，按照Groupon的这种盈利模式（以大的盈收成本换取大的营收）能否持续的关键是能否提高单个用户的营收。为此笔者计算了一下Groupon 2009年6月到2010年6月和2011年3月至的用户数及营收（三个月一周期），在这段时间内，Groupon对外宣称用户数和营收飞速增长的阶段。在2009年6月和2010年6月以及2011年3月间其单个用户带来的营收分别为43.37美元、18.87美元和14.20美元。从这个数据不难看出，Groupon巨大的营收成本虽然表面上看来，换取了用户规模和营收的增长，但其单个用户的价值在不断下降。这也是为何其营销成本的增长要远高于其营收增长的主要原因，这一来反映出这一市场因门槛过低而导致的竞争的加剧，另一方面让业内对于Groupon对于新用户的ROI产生怀疑，也就是说，未来Groupon用户增长和营收增长的实质意义在哪里？

营销成本、用户数、营收均增长，但单个用户的价值却在下降，ACSOI能否客观反映企业的盈利水平？

无独有偶，近日上市的网络音乐服务商Pandora，其用户数和营收也似乎处在高速增长阶段，但与Groupon增长的模式类似，其成本（音乐内容成本）一直制约着Pandora的盈利，据统计，2009、2010、2011财年，其内容成本分别占总营收的82%、60%、50%，而2012财年一季度又上升至57%。所以与Groupon要提高单个用户的价值一样，Pandora要想在现有的商业模式下实现盈利，须在有限的收听时间内插播更多的广告，即单位成本上获取更多的收入。这从2010财年一季度的1.43美分增长最高至2011财年二季度的3.85美分，同期公司也由运营净亏损898.0万美元变为运营利润248.4万美元得到了验证。尽管如此，业内还是担心Pandora的营收成本过高，尤其是在用户数和营收双增长的情况下，这也是为何其上市第二天就破发的主要原因。

Pandora的商业模式决定了它与Groupon一样，需要较大的营销成本（音乐内容成本）持续投入

除了Groupon和Pandora外，据称Facebook在营收的统计上，采用的也是ACSOI标准针对目前这些采用ACSOI的现象，有业内评论称，这与10多年前互联网企业的“眼球效应(eyeballs)”和“大脑占有率(mindshare)”的噱头有相似之处。那么它真的会引发新的互联网泡沫吗？从Groupon和Pandora看，至少隐忧已经浮现。