解读国家统计局4月宏观经济数据运行报告》
谢逸枫：CPI再破5%印证通胀老虎“虎威”依存
提要：2011年5月11日，国家统计局公布宏观经济数据显示，经初步核算，4月居
民消费价格(CPI)同比上涨5.3%，同比回落0.10.1%。其中环比上涨0.1%。1-4月份，居民消费价格总水平同比上涨5.1%。 根据国家统计局数据显示，4月份居民消费价格同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点。其中，城市上涨5.2%，农村上涨5.8%；食品价格上涨11.5%，非食品价格上涨2.7%；消费品价格上涨5.9%，服务项目价格上涨3.9%。
对4月居民消费价格(CPI)同比上涨5.3%有什么看法，通胀压力未来是否存在？笔者认为，今年4月居民消费价格指数(CPI)再次“破五”,同比涨5.3%,表明通胀形
势依然严峻。此前，3月份CPI同比涨5.4%，创下32个月以来新高。CPI曾于2008年7月达到同比上涨6.3%的近年历史高位。虽然4月CPI仍高位运行，4月CPI同比上涨5.3%,环比上涨1.1%,超过市场之前预期。通胀压力的舒缓需要一个过程，况且CPI的高位将在6月-10月份体现。CPI数据显示了中国政府对于抑制通货膨胀决心的效果，可惜虽然CPI有所缓，但仍然凸显出中国较高的通货膨胀，这将继续加大政府继续推出紧缩措施的担心。
数据公布后，大宗商品市场小幅回落，因市场担忧中国CPI仍然处于较高位置的而政府可能继续抑制商品市场的走高.另外，PPI与工业增加值低于预期考虑，中国经济渐有滞胀的迹象。从数据来看，5.3%的CPI不容乐观，加息与人民币升值均有待进一步加强。近段时间人民币连创新高，今年累计升值1.913%，表明监管层调控通胀的决心.
4月CPI数值的回落主要是什么原因？笔者认为，4月居民消费价格（CPI）同比上涨5.3%，较3月份的5.4%略低，但略高于市场预期。CPI处于市场预期的上限，PPI与工业增加值则低于市场的判断，紧缩政策威力显现4月间主要农产品价格止住了上升的步伐，并有回落的迹象。4月CPI数值的回落主要是因为4月份的食品价格出现了下跌，另外，输入性通胀的因素减弱，近期石油等部分大宗商品价格出现回落，另外，中国目前的库存处于历史高位，下半年应该是一个去库存的过程，这三个因素都对将对通胀水平产生一定的压制作用。
目前通胀的导致原因是什么？笔者认为，物价上涨是通胀的主要原因,而目前的通胀属于输入型通胀,成本上涨带来的压力。从新增信贷投放以及4月份市场资金面情况来看,作为债券市场的主要影响因素,流动性已经较3月份有所收紧,往年企业所得税清算补缴的时间就在5月份.目前货币市场利率情况来看,隔夜稳定在2%以上,说明市场对未来政策预期还是谨慎的.
国际大宗商品市场有所回落，通胀是否会回落？笔者认为，国际大宗商品市场有所回仅仅是暂时性的。4月份CPI同比上涨5.3%，比3月份回落0.1个百分点，不过仍处于较高水平，通胀压力舒缓时间长,到今年6月-10月,CPI将达到一个高峰值,下半年CPI同比增速回落可能性不大。另外，受季节性影响,蔬菜价格环比回落,且回落幅度大于预期,带动食品价格环比回落0.4%,但非食品价格涨幅大于预期,显示目前通胀由食品向非食品传导的趋势已经形成,未来非食品价格上涨仍将存在惯性.
未来CPI走势仍不乐观,主要是目前食品价格受季节性影响回落,未来走势存在不确定性,值得关注的是,在食品价格中占比较高的猪肉价格可能难以下降,主要受到生猪存量及能繁母猪量维持低位的影响.
4月的数据对银行间债券市场有什么影响？笔者认为，4月的数据将不会对银行间债券市场产生太大的冲击，由于存在加息预期，债券收益率存在小幅上浮的动力，但从上一次加息后市场反应来看，在加息预期长期存在的市场中，市场会提前消化预期，靴子落地并不能产生重大影响。不过，从货币市场的表现来看，短端SHIBOR及质押式回购或将出现较大的波动，以应付可能的紧缩政策出台。
4月居民消费价格（CPI）同比上涨5.3%，是否会导致本周加息或上调存款准备金率？笔者认为，CPI再次“破五”，同比涨5.3%，高于市场此前预期中值的上涨5.2%，表明通胀形势依然严峻。CPI曾于2008年7月达到同比上涨6.3%的近年历史高位。虽然4月CPI仍高位运行，但进入5月份后，国际大宗商品市场有所回落，央行暂时可能会保持一种观望态度，暂不会马上加息三月份数据显示CPI5.4,这已经创下了2008年以来的最高值,根据4月CPI最新数据5.3,CPI存在上涨可能,PPI环比仍旧上涨,而CPI数据在传统上六七月份才达到高点。
3年央票的重启，一定程度上会减轻存款准备金率再度上调的压力。最新公布的4月份新增贷款显示为7396亿，M2余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3%和6.2%。根据央行年初订的目标，全年新增信贷总量不超过7.5万亿。而鉴于央行不愿加息,5月仍可能上调准备金率.从经济运行的数据看，4月经济增速的适度回落,不过，即使CPI同比数据较前值下降，仍保持在5%之上，通胀及预期依然较高，不能排除进一步紧缩的可能。价格上涨压力仍然处在高位,加息仍随时会来.预计年内还将有两次加息.毫无疑问，高通胀,高信贷,马上来一次加息是大概率事件，下半年紧缩政策预计也不会退出。
进入5月份后，国际大宗商品市场有所回落，央行暂时可能会保持一种观望态度，暂不会马上提准或加息。暂停逾5个月之久的3年期央票或者有望"再度出山"，3年央票的重启，一定程度上会减轻存款准备金率再度上调的压力。此举意味着央票回笼流动性功能恢复，再加上正回购，央行短期内可通过公开市场回笼流动性，上调存款准备金率的可能性不大。但不能排除加息的可能，因4月新增人民币贷款7396亿元，较大幅度超出市场预期的6788.9亿，目前通胀压力还是相对较大。
最新公布的4月份新增贷款显示为7396亿，M2余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3%和6.2%。根据央行年初订的目标，全年新增信贷总量不超过7.5万亿。数据统计，一季度已经投放近2.3万亿，超过季度平均投放量近5000亿。面对流动性压力不减，紧缩政策还将继续，那么，央行在二季度的动作还会继续。
目前货币政策面临两难的局面，如果管理层不加息，可能通胀难以控制；如果加息，会使很多企业特别是中小企业出现资金短缺成本增加，对经济的冲击可能会更大一些。
很赞同兴业银行资深经济学家鲁政委的观点，CPI5.3%显然不是年内的最高点，年内的最高点预计要到6-10月份出现。在第三季度末之前，输入通胀压力很难减轻。中国的宏观调控政策，需要同时关注增长和通胀。4月份数据中已有工业增加值显著低于预期，第二季度加息可能下降。5月仍可能上调准备金率，第三季度和第四季度初或会出现2-3次加息。
兴业银行资深经济学家鲁政委表示。由于经济偏热略解，4月份的主要宏观数据将不同程度回调，但这种物价回落趋势将不会持续，CPI上半年见顶可能性也不大。原因可以从两方面来阐述：首先，目前经济仍然强劲，物价仍未见顶。而且，目前经济主体信贷需求依然强烈，外贸也重返30%左右的高位，反映国内经济活力依然强劲。其次，在国际上，美联储声明显示，未来数月内仍将继续“保持”其资产负债表规模不变，调整节奏弱于预期，由此将使得美元继续保持疲软，国际大宗商品价格也因此暂时难现显著回落迹象。
上述国内和国际两方面的情况都清楚表明，4 月份物价回落极有可能是暂时的。央行年内还可能加息 2-3 次，这一动作上半年和下半年都有可能发生，但本月月加息的可能性并不大，取而代之的是有可能将存款准备金率继续上调 0.5%至 21%。