中信证券晨会分析师快报
铁路设备行业重大事项点评：拨云见日，否极泰来
印刷设备行业专题报告：需求回暖，替代人工——张帆，唐川
长荣股份（300195）投资价值分析报告：近看行业景气，远看印刷电池
顺发恒业（000631）调研快报：推盘高峰日，资金无忧时——买入（首次）
新华百货（600785）跟踪报告：物美回归渐行渐近，公司投资价值彰显——买入（维持）
好想你（002582）新股询价报告：红枣行业龙头，连锁经营布局全国销售网络
铁路设备行业重大事项点评：拨云见日，否极泰来
——薛小波，郭亚凌，张霆
v 事项：5月9日，铁道部政治部副主任兼政治部宣传部部长、新闻发言人王勇平做客人民网强国论坛，对铁路建设发表了相关言论。
v 铁路“十二五”规划目标明确，“十二五”投资比“十一五”增长41.4%。铁路新线投产总规模达3万公里，“十二五”末全国铁路运营里程将由现在的9.1万公里增加到12万公里左右，其中，快速铁路4.5万公里左右，西部地区铁路5万公里左右，复线率和电化率分别达到50%和60%以上。按照这个规模，“十二五”期间将安排投资2.8万亿元。与“十一五”相比，铁路投产新线增长87.5%，完成投资增长41.4%。 从以上数据可以看出，“十二五”期间铁路建设将继续保持良好发展势头；高铁建设更不会停滞，仍将按照《中长期铁路网规划》如期完成发展目标。
v 今年国家确定铁路投资规模为7455亿元，其中基本建设投资规模6000亿元。至于基本建设投资年初说的7000亿元现在减少了1000亿元的原因，主要是因为一些在建项目重新调整了工期，一些原计划在今年内完成的投资随之向后顺延。对于这种工期的调整，我们需要理性地看待。总体来看，铁路运输能力目前仍然不适应经济社会发展需求，需要继续保持加快发展的势头。但具体到某一阶段，针对部分建设项目客观存在的建设标准过高、过度压缩工期等问题进行适当调整，这是很正常的，是符合建设规律的。
v 在具体建设项目的实施安排上，铁道部最近提出了"保在建、上必需、重配套"原则，我们预计对铁路设备的需求未来仍将保持高增长。
v 风险提示：政策风险、客户风险和原材料价格波动风险。
v 股价催化剂：近期铁道部铁路设备招标和京沪高铁开通。
v 否极泰来，建议增加对铁路设备板块的配置。受负面因素影响，铁路设备板块近期调整幅度较大，随着刘志军事件的平息和铁路建设“十二五”目标的明确，我们认为利空因素已经逐步消化，铁路设备板块已经具有长期投资价值，建议投资者增加对该板块的配置。考虑到未来成长性和当前估值，我们继续维持中国北车、中国南车和时代新材的“买入”评级，同时建议关注新筑股份、晋西车轴和晋亿实业等相关股票的投资机会。
印刷设备行业专题报告：需求回暖，替代人工——张帆，唐川
v 印刷设备可分为三大类。印刷指的是使用印版或其他方式将原稿上的图文信息转移到承印物上的工艺技术。印刷的过程中所使用到的设备被称为印刷设备。按照印刷的流程，印刷设备可以分印前（指支持上机印刷之前的工艺流程的设备）、印中（指实地印刷的各类设备）和印后设备（指对印刷半成品进行进一步加工处理，使之在装订、外观、平整度、防伪、包装等等方面得到加强或美化的一大类设备）。
v 印刷设备行业需求恢复，替代进口的空间巨大。印刷设备海外市场规模超过230亿美元，空间广阔。国内市场容量约为300亿人民币，目前由于金融危机而被压抑的市场需求正得到恢复，行业协会预计未来10年中国印刷设备的行业产值有望实现约15%的年均增速。国内印刷设备市场的50%被进口品牌占领，未来国产设备替代进口的空间较大。在印刷机械的“十二五”发展纲要中，国家明确提出将鼓励高端印刷设备行业的发展。
v 印刷设备子行业中最看好包装印刷及印后设备，主要依据为：1）国内印后设备品牌从性能和技术方面，和外资品牌最接近，是最具竞争力的印刷设备子行业；2）印后设备不像印中设备等易受信息化和数字化出版的冲击；3）印后需求的多样化导致印包企业在过去大量使用人工及半自动设备，随着人工成本快速上升，自动化产品有望将快速取代目前占市场60%以上的低端手摆机等产品。
v 选择投资标的思路：1）选择最具竞争力的印刷设备子行业，即印后设备。2）选择产能充足，能够满足旺盛市场需求的印刷设备制造企业。3）具备核心竞争力、产品及研发符合行业向一体化、自动化发展的趋势。
v 风险因素。原材料成本上升的风险；信息化对纸质媒体及相应印刷设备的冲击导致行业波动的风险。
v 投资标的。重点推荐长荣股份，给予“买入”评级；建议关注松德股份。
长荣股份（300195）投资价值分析报告：近看行业景气，远看印刷电池
——买入（首次）——张帆，唐川，薛小波
v 印刷设备行业稳健增长，替代进口的空间巨大。印刷设备海外市场规模超过230亿美元，空间广阔。国内市场容量约为300亿，约50%被进口品牌占领，替代进口的空间较大。“十一五”以来，国家鼓励高端印刷设备行业的发展，行业协会预计未来10年的行业产值有望实现约15%的年均增速。
v 长荣股份是国内排名第一的印后设备企业。印后设备指对印刷半成品进行进一步加工处理的设备，有较强的替代人工作业特性。国内印后设备已成为最具竞争力的印刷设备子行业。2009年国内印后设备市场规模约为50亿，长荣股份的国内市场占有率超过5%，在销售额和经济效益两方面均为国内印后设备制造企业第一。
v 传统业务增长明确，募投项目扩充产能。公司具备良好的研发制造能力，产品接近国外领先品牌性能；随着国内人工成本的攀升，下游客户购置自动化印后设备取代人工的需求旺盛，公司产品供不应求；募集资金项目达产后产能将由160台提升至520台，并提高公司的综合盈利能力。
v 介入纸电池生产线将开拓新的印刷领域。纸电池指的是用纸张或其他薄膜基材作为载体，以导电墨水印刷，可采用印刷方式制成的超薄电池。全球纸电池市场规模约为250万美元，预计2015年有望超过56亿美元。公司和天津大学合作，在纸电池生产领域具有技术积累，并于2010年获得财政部的拨付项目资金，将进一步拓展纸电池生产线。此举有望大幅降低纸电池生产成本，也为公司印刷设备创造新的盈利增长点。
v 风险因素：原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险；新产品开发进度低于预期的风险。
v 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.57/2.05/2.47元，复合增长率45%。我们参照可比公司估值，并考虑公司处于业绩快速释放期，给予公司目标价51.5元，对应2011-2013年PE为33/25/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。
顺发恒业（000631）调研快报：推盘高峰日，资金无忧时——买入（首次）
——陈聪
v 销售低谷期即将过去，现金回流可以期待。公司2010年四季度结束推盘的低谷期，2011年一季度将顺发康庄和堤香推向市场，其中顺发康庄利用庆春通道开通之便，属于杭州较为热销的楼盘。即使在杭州来说，公司产品开发能力也属于中上乘，我们认为三季度核心项目旺角城和南通御园等将达到销售条件，如果市场情况不太糟糕则公司销售回款将进一步放大。
v 公司近期购置土地行为谨慎，经营性现金流状况好。受益于公司良好的销售情况，2010年四季度到2011年一季度销售商品、提供劳务收到的现金总计18.7亿元；而公司的主要土地储备均为早年获取，土地款支付压力小，经营性现金流量净额在一季度达到4.2亿元。公司的资产负债表安全，到一季度货币资金规模高于短期负债，有息负债扣除现金后只占总资产17.0%，预收款项规模达到54.3亿元。
v 集团产业整体互补，万向财务资金支持。公司是万向集团实际控制的房地产开发平台，集团对于公司的支持主要体现为资金支持。在公司本身有限的负债中，有大量来自于万向财务的支持。2010年年报披露公司向万向财务拆入13.8亿元，借款利率只有银行同期基准利率90%-100%。万向财务是人民银行批准成立的非银行金融机构，其存在为集团在资金方面实现产业互补提供了极大的便利。
v 期待深耕区域市场，增厚资源规模。目前公司融资通畅，基本无需利用高成本的负债，例如信托，推货高峰期也较近。我们认为，如果公司销售顺利，将有条件启动第二波资源扩张。在资金安全的大前提之下，今年下半年即使不是土地市场的铁底，也比2010年大量拿地要合适。
v 风险提示：萧山等地房地产市场风险。
v 盈利预测、估值及投资评级：我们预测顺发恒业2011/2012/2013年EPS 0.59/0.71/1.19元，当前价7.02元，对应2011/2012/2013 年PE 12/10/6倍，NAV9.63元/股。当前行业对应2011年PE10.7倍，我们认为公司具备相当好的股东背景，融资渠道通畅，安全性极高，且NAV高。因此我们给予公司高于行业平均水平的2011年动态15倍PE，目标价8.92元，首次给予“买入”评级。
新华百货（600785）跟踪报告：物美回归渐行渐近，公司投资价值彰显——买入（维持）
——赵雪芹，胡维波
v 公司内生增长强劲，外延扩张积极。公司为银川当地商业龙头，具备垄断地位。一季度公司主力门店内生增长强劲，其中东方红购广、新百总店、新百老大楼、新百购物中心分别同比增长约27%、23%、20%、18%，超市业务收入同比增长超过40%。公司外延扩张积极，百货门店储备2家，面积超过10万平米，超市每年新开5家以上大卖场，公司成长性将有望高于市场预期。
v 物美商业（8277.HK）回归A股渐行渐近。2009年8月，物美商业与弘毅投资、联想控股等PE机构达成入股其内资股协议，并承诺三年内回归A股。2011年5月5日，物美商业公告，其创业板转主板申请已获中国证监会批准，我们认为这为其回归A股扫清了障碍，后续方案有望积极推进。
v 物美商业吸收合并新华百货回归A股或是最可行方案。我们认为，为了避免同业竞争，同时便于内资股PE机构在二级市场直接退出，物美商业吸收合并新华百货或是最可行方案。由于物美商业的总股份数（12.81亿股）远高于新华百货的总股份数（2.07亿股），因此，大股东持有新的存续公司的股权比例变化对新华百货的换股价格高低并不敏感，大股东没有充足动力压低新华百货的股价和业绩。若吸收合并完成，新存续公司将由区域龙头变为全国龙头，成长空间值得期待。
v 新华百货投资价值彰显，可能体现为三步曲。首先新华百货的估值有较大提升空间，目前新华百货2011PE仅24倍，低于A股百货同行27倍左右估值，更低于港股物美商业32倍左右估值。若新华百货估值太低，则回归方案不易获得A股流通股东通过。其次，吸收合并方案若公告，则新华百货流通股东的现金选择权有望为股价提供足够安全边际。再次，若在后续发行过程中启动相关绿鞋机制，则保护价格对新存续公司的股价将形成有利支撑。
v 风险因素：物美商业回归A股的时间和方案具有不确定性、公司各百货门店的内生增长低于预期。
v 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.60、2.02元，未来3年复合增速为25%。考虑到公司在银川的垄断地位、物美商业可能吸收合并新华百货的预期，以及吸收合并后公司将由宁夏区域龙头企业转变为全国性连锁优秀零售商，我们给予公司2011年30倍PE，合理价值37.50元，现价30.00元，维持“买入”评级。
好想你（002582）新股询价报告：红枣行业龙头，连锁经营布局全国销售网络
——黄巍
v 好想你是国内红枣加工行业龙头。公司从事红枣系列产品的研发、生产和连锁销售，产品线完善、能生产十大系列230多个单品，市场占有率1.80%，为行业第一。2010年营业收入6.57亿，净利润0.94亿，其中健康情枣和精品红枣收入占比最高，健康情枣2010年收入占比54.76%，平均价格为6.42万元/吨,精品红枣2010年收入占比15.96%，平均价格为11.11万元/吨，远高于公司枣类产品平均售价4.51万元/吨，为价格最高的两个品种。
v 市场需求旺盛，枣产品加工行业将迎来快速发展。中国枣产品加工业正处于快速增长期，销售额由2004年的96.90亿元增长到2009年的243.70亿元，年复合增长率20.26%，其中深加工产品年复合增长率为31.61%，远高于行业增速。市场较为分散，前五大公司市场份额仅为5%，没有形成规模化效应。未来受益于政策扶持和需求旺盛的双重支撑，预计2014年销售额突破428亿元，2010-2014年复合增长率为10.61%。
v 全产业链布局，向上下游延伸是公司的主要竞争优势。好想你借助红枣文化提升产品附加价值；通过建立红枣种植基地向上游延伸；以特许经营模式迅速打开市场，2010年公司已在283座城市开设了1819家连锁专卖店，比2008年增长近3倍，2008-2010年复合增长率为56.01%，贡献销售收入91.86%，为进一步完善全国销售网络，公司今年预新增800家连锁店，6年内目标达到1.2万家。
v 募投资金项目将用于产能布局建设。公司发行1860万股，募集2.86亿，发行后总股本7380万股。首次募投资金将用于新郑和阿克苏深加工建设项目，新增8000吨产能，项目建设期为2年，第三年生产负荷达60%，第四年达80%，第五年稳产，预计实现年销售收入4.78亿元，税后利润0.80亿元。
v 风险因素：原材料变动风险；快速扩张带来的管理风险。
上市首日合理价格区间为53.10-61.95元。预测公司2011-2013年EPS为1.77元、2.63元和3.54元，鉴于公司为枣加工行业龙头，参考食品类企业2011年估值水平，我们认为好想你的合理股价区间为53.10-61.95元，对应2011年30-35倍PE，我们建议上述区间内下浮5%询价，询价区间为50.45-58.85元。