图1、A股市场急速下挫
A股市场在重大节日前出现大幅度的回落，不论在牛市还是在熊市，都会出现，只是熊市中节后继续跌，而在牛市中节后开始反身上攻。从2008年以来每年的五一节前市场都会出现幅度较大的调整，2008年以来各年的调整幅度依次为：-16.13%，-8.02%，-11.21%，而今年的幅度是-7.40%。
造成股市节日现象的原因很多，有中国的制度因素，也有经济活动的季节性因素，当然每年还有特殊的触发因素。今年原指望这种调整幅度较小，看来也是一种奢望。造成这次快速调整直接的原因是——股市结构调整带来的“亏钱效应”。
在这一轮调整中，幅度最深的依次是：创业板-23.08%，新能源-18.63%，航天军工-16.42%，中小板-16.21%，300医药-16.07%，B股指数-15.95%，内地资源-14.9%，中证电信-14.66%。从整体看，去年被爆炒的中小板和创业板引领了这次下跌并最终导致大盘的下泄。
图2、创业板是市场下跌的始作俑者
中小板和创业板今年的的大幅下跌是很多投资者早就预料到的，但是他们的下跌引发的系统性风险却被我们多数人（包括我本人）忽视了。按理说，这两个板块指数对大盘指数没有多大直接影响，但是累计跌幅达到一定程度后，这种影响还是显现出来。
两类小板的负财富效应的导致的股市系统下跌的途径是多方面的。第一，这两小板块的股票数目庞大，股票家数达到790家，超过了两市股票总数的三分之一。由于这两各版块在前两年遭到热炒，投资者参与度太高了，一旦整体性崩溃，造成的心理震撼是惊人的。第二，两小板中电子信息类的股票数量巨大，他们的整体下跌，最后也带动了主板市场的电子科技类股票大幅下挫，新能源、电子通信和军工类股票的大幅下跌，就是两小板暴跌后的比价效应所致。第三，板块转换中的乘数效应对股票市值的巨大影响。
众所周知，今年出现了两年半以来第一次真正的（小盘股向大盘股）风格转换。风格转换的操作特征就是活跃资金从小市值股票流出，再进入大市值股票。按一般的理解，热钱从一个板块转到另一个板块前后，流通市值不变，只要资金不是从市场净流出，流通市值基本不会改变。问题的关键在于：但在热点转化期间，资金的乘数效应是不同的。一般而言，1亿元的活跃资金入市，带动的有效流通市值增长不是1亿元，而是2-6亿元，在热钱进入初期是2倍左右，而在拉升时期大约6倍，这是股市的乘数效应。热钱从小盘股流出初期，股价跌幅不大，资金流出不少，大家却不大在意，但是在流出的末期，小盘股的价格却会产生雪崩效应，其实这个时候流出的钱已经不多了。对于大盘股而言，由于他们处在启动初段，可操控较差，资金的乘数效应也不到3倍。这样问题就出来了：流出小盘股的资金造成6倍的市值损失，而流进大盘股的资金仅仅造成3倍的市值增长，两者相抵，总的流通市值大幅减少，表现在统计上就是所谓的大盘资金的“净流出”。举例来说，如果1000亿元的活跃资金流出小盘股，会造成6000亿元的市值损失；而这1000亿元资金进入大盘股，只能带来3000亿元左右的市值增加——如果不信的话，可以问问基金经理在近期换仓时的感受。当机构投资者由于转换板块而出现市值损失时，就会出现“亏钱效应”，难看的业绩使得基金经理们被迫减仓，从而“狼”真的来了。资金在流入流出热门板块时带来股票市值变化的差异，就是股市的“乘数效应波动”，明白这一点就会发现，历史上每次风格转换的初期，大盘指数都是下跌的，只是下跌的时间长短不同。
当然，最近股市的下跌，不完全是乘数效应波动导致，还有其他因素，但，乘数效应把这些因素的影响急剧放大了。
对于五月的市场而言，投资者还会在惊恐中煎熬一段时间，但市场下跌的风险已经释放得差不多了。市场即使走弱，我们也不会放弃重仓策略。我们在这个阶段要不断寻找正在崛起的个股（把投资组合逐步完善），而不是在惊恐中整日怨天尤人。
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