数据解读 行情难有大作为
周四行情虽然变化不大，但所表达的含义明显：前市银行股“把吃奶的力气都使出来了”，但指数却纹丝不动，以至于后市银行股也出现泄气，我们近期分析提示的“在纠结中震荡，在震荡中纠结”仍在继续。其他个股则是无序涨跌，市场分歧日益明显，这决定着行情还难以发力上行。导致行情步履蹒跚、无序涨跌的原因是，周五即将公布的3月份经济数据已经提前盛传于市场，具体为：CPI 5.4％、PPI 7.4％、GDP 9.7％、银行贷款6800亿。
对此数据，市场有不同的解读，一则认为，CPI 5.4％超出了市场的预期；另一则认为GDP 9.7％也超出了市场的预期，即通胀与经济都超预期的现象。CPI 5.4％超预期使市场认为还需进一步紧缩看空，GDP 9.7％也超预期又使市场认为经济没有受到持续紧缩影响而下降。我们的看法认为，反通胀是当前政策的第一要务，经济局面好反而使紧缩没有了更多的后顾之忧，因此，在通胀形势进一步复杂化的形势下反而加大了潜在的紧缩压力，而目前的经济虽然仍比较坚挺，但后期预期又总是下降的，这个数据组合对行情的影响是整体偏空。
我们近期分析提示，虽然行情“死缠滥磨”上了3000点，但行情的表现与投资者心态却越来越不稳定，行情的外强中干也在不断暴露：
（1）权重板块轮番涨，指数却滞涨，说明有其他更多的股票在借机回吐；
（2）成交量始终没有得到放大，说明整体上仍是“拆东墙补西墙”的存量行情结构；
（3）产能过剩的钢铁股、全行业亏损的电力股、有“国债股”之称的高速公路股也出现滞后领涨，说明投资主题难以为继。
因此，指数上3000点并不是政策面与基本面形势变了，而是市场风格从小市值股向权重更大的周期性行业股与大盘蓝筹股转型的结果。并且，这种风格转型并非市场资金的主动追求，而是在小市值股“三高”估值压力、成长性预期调降压力、题材概念泡沫风险暴露形势下，市场存量资金开始撤离小市值股，被动流入防御性更好的低估值板块的结果。
所以，行情的演绎方式也未有大的改变，局部个股板块在市场存量资金“流窜”中交替涨跌，只不过存量资金之前是在小盘股和题材股中“流窜”，现在是在周期性行业股中“流窜”。在周期性行业股中，金融地产等仍是估值修复性行情、钢铁、电力、高速等仍是技术性补涨行情，并非新一轮景气周期的启动。
在“去三高”、“成长性露陷”的调整压力之余，二季度中小板和创业板还将迎来解禁潮：即使扣除大股东持股后的解禁金额也达到了1550亿元左右，占到当前中小板和创业板流通市值的约5%。因此，目前判断中小板与创业板调整到位、期待行情筑底反弹等为时尚早。这决定着，后阶段行情重心仍会在周期性行业股和低估值防御股中做文章。
但即便如此，行情整体仍难有大作为，原因在于：
（1）劳动力成本上涨、上游原材料成本上涨、资金成本上涨、服务品价格上涨、输入性压力增大等几乎所有的通胀因素都处于上行轨道中，并形成了叠加效应，使得通胀强度在进一步上升、通胀周期在不断延长，这决定着紧缩政策起码在未来若干月内还难以得到松懈，即市场期待的“通胀缓和—政策放松—蓝筹股复兴”的上涨条件并不具备。
（2）目前的全球性通胀已经传导到欧美，欧元在时隔3年之后已首度加息，接下来观察的重点是4月26日美联储会议会否宣布停止宽松政策。如果美元退出宽松政策而转强，则全球资产价格都会面临调整压力。实际上，目前全球资产价格均已处于骑虎难下之境地：美元继续弱，则全球资产价格居高难下，全球通胀压力难以消解，新兴经济体面临着滞胀的压力；如果美元转强，则欧美经济复苏势头会受到阻碍，全球资产价格会形成“去泡沫”的调整压力。因此，全球资产价格目前正处于高度纠结的状态中，整体上潜在的调整压力要大于进一步上行的动力。
（3）因为通胀因素，目前的行业景气度在全面向上游集中，煤炭、钢铁、有色、非金属和其他采矿业等均位居1-2月份39个工业行业景气度排名的前列，这对中下游行业与公司的经营是十分不利的，一方面成本压力大增；另一方面产能过剩与反通胀物价控制的原因，中游行业向下游的价格传导机制时常受到阻塞，中游行业公司的盈利预期在显著下降。目前年报与季报期内的行情正处于静态业绩尚好、动态预期下降的纠结阶段。“动态预期降”使得以成长性为主要驱动力的高估值小盘股已经进入“戴维斯双杀”的调整过程中；“静态业绩好、动态预期降”的组合使得低估值股票目前只具有防御性能，还不具备进攻动能。
目前能够“相对能靠得住的”的仍是正处于估值修复阶段、但修复空间又相对有限的金融与地产。从时间周期来看，四月下旬是诸多敏感事项交集的敏感周期，应密切关注：
（1），4月26日美联储例会事关QE2是否退出；
（2）月内再次“提准”仍是大概率事件；
（3）在一季度经济数据明朗之后，年报与季报也已进入尾声期，是传统意义上市场调整配置方向与配置结构的重要周期。
因此，我们对于4月份行情整体冲高回落的预期没有改变。