虎年收官五连阳 兔年会否走上坦途路？

   我们上日分析提示，春节之前的“小红包”行情似乎很给力，但对于节后行情仍需要防患行情出现“卸力”的现象。在春节之前最后一个交易日，行情中的回吐现象非常明显，受“一号文”刺激的水利股出现一日游现象，高铁、海工等近期炙热的主题股也纷纷出现了休整趋势。原因很简单，行情的政策与经济背景，以及外围形势太过复杂，在防御之上的策略中，有许多投资者在节前纷纷“入袋为安”。

   我们近期持续分析，尽管行情在节前出现了“小红包”。但这并不能改变行情整体仍处于“紧缩困境”的状况，整个行情仍处于小市值股估值重心下移，权重股对行情形成依托的“慢放气”过程中。行情整体架构上要走出“紧缩困境”的泥潭，至少有下述因素尚未消化到位：

  （1）一季度还有1-2次加息，央行近期强调“进一步发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用”。受冻雨、雪灾、干旱，以及节日消费影响，1月份农产品价格再次出现加速上涨，原油等国际大宗商品价格也是居高不下，春节假期后就将公布的1月份CPI再创新高已是大概率事件（目前1月份CPI的已被预期到5.4%以上）。最近，央行首次提出用利率杠杆管理通胀，意味着再次加息已经进入倒计时状态。我们早在去年12月份又分析预期：下次加息在春节后的2月中下旬。现在来看，过了春节假期就将进入1月份经济数据披露期，届时，市场必然会立即绷紧再次加息的神经，进入戒备状态。

  （2）我们反复分析预期，持续的紧缩调控，以及对房地产的严峻调控不可能不影响到实体经济。因此，在经过一季度“最紧的”调控之后，市场必然会调降公司盈利预期。现在来看，这种苗头已经显现，最新公布的1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，比上月回落1.0个百分点，这个环比跌幅有些“恐惧”。这一方面印证了我们之前分析的去年4季度GDP超预期增长是补库存的原因，不具备可持续性；另一方面也说明紧缩对经济的影响已经开始显现。

   再从1月份从各分项指数来看，同上月相比，采购量指数、进口指数、购进价格指数、原材料库存指数有所上升，其中进口指数、购进价格指数升幅超过2个百分点。这说明两点：

   一是，连续对外签署巨额订单背景下的进口部分对1月份经济拉动作用显著；

   二是,在去年四季度补库存后，企业的库存消化并不顺畅，以至于补库存后的库存量在上升。

   除此外，其余各真正关系着内生性GDP的指数均有不同程度下降，其中生产指数、新出口订单指数、积压订单指数、从业人员指数回落幅度较大，超过2个百分点，尤其以积压订单指数回落最为显著，回落了4.2个百分点。生产、出口、就业等关键几项指数的下降对后期经济增长更具指导意义。从行业分类来看，以烟草制品业、饮料制造业、通用设备制造业为首的14个行业高于50%，为首的行业达到60%以上。很明显，这个几个1月份的景气行业均是受益于春节假期效应的拉动。对GDP更有紧密关系的通信设备计算机及其他电子设备制造业、金属制品业、化学原料及化学制品制造业、原材料与能源类企等均低于50%。 

   很明显，作为一项最重要的经济领先指标，PMI的显著下降预示出了“紧缩之后是增速降低”的方向。我们在年初关于“2011年股市六大看点”中曾分析提示：今年的A股市场面临着上、下半年两个截然不同的经济和政策背景，上半年主题是“反通胀”，下半年主题是“稳经济”。目前这种政策与经济趋向已经更加清晰。从股市大局上来看，在流动性收缩“先跌估值，再跌业绩”的行情架构中，行情整体还有一个调降业绩的压力没有得到消化。因此，节前“小红包”行情只是一轮次级波动，而非大级别反弹，更非筑底上升。这预示着节后行情还不会走上坦途。