2011年，在美国面临结构性失业，欧洲经济因一些国家债务危机造成两极分化，发达国家未来面临财政调整压力的背景下，主要发达国家的宽松货币政策预计将维持相当长的时间，2011年不会有方向性的改变。全球经济增长的结构将有所变化：2010年发达国家增长弱，新兴市场国家强；2011年发达国家增长加速，而新兴市场国家将放缓。而政策紧缩将成为新兴市场的主旋律。

　　中国资本市场已经对此有所反应，但2011年政策紧缩的力度可能仍会强于预期。这是因为，其一，持续的全球经济较快增长造成的大宗商品价格上升，幅度可能超出预期，这将加剧国内通胀压力；其二，房价再度面临上涨压力。但是，我认为，政策紧缩的效果，相对于其他主要新兴市场国家短缺型经济体（比如印度、巴西等），对中国经济增长的影响相对较小，控制通胀的成本较低。

　　反映人口结构的特性（处在生产年龄阶段的人口数量显著超过总人口的一半）和过去高投资增加的产能，中国总体上是个供给相对充分型的经济体。在需求强劲增长的情况下，通胀可能会快速上升。预计2011年中国经济增速为9.5%，比2010年的10.3%有一定放缓。预计2011年CPI平均为4.5%，从季度来看，前高后低，反映基数效应以及经济增长环比速度下半年放缓对总需求的影响。一季度CPI同比通胀维持高位并见顶，二季度可能小幅回调，三四季度下降更快些。

　　治理通胀是2011年中国宏观政策的主要体现。本轮通胀主要是需求拉动的周期性通胀，反映的是过去两年政府财政和货币政策刺激下经济的强劲反弹。所以治理通胀需要货币条件的紧缩。对导致通胀主要因素的判断，不宜高估劳动力供给变化这样一个长期结构性因素对短期经济波动和通胀的影响。过去几个季度的工资上涨反映了两方面因素，即劳动人口增长放缓的长期趋势以及劳动力需求的周期性上升。我们认为短期内劳动力需求起到的作用更为重要。虽然工资上升较多，企业利润和出口仍然维持较快增长，说明工资上升在相当大程度上有劳动生产率提高支撑。

　　年初物价上升压力大。1月CPI可能反弹至5.5%左右：虽然2010年12月CPI同比通胀率从11月的5.1%下降到4.6%左右，1月CPI通胀反弹可能超预期。未来几周因春节影响，物价上升压力可能进一步增加。1月整体CPI的反弹幅度可能达5.5%左右。2月CPI通胀预计也仍将保持在高位。

　　政策调控将多管齐下。基于短期物价上升压力加大以及国际经济环境的最新变化，政策调控可能主要集中在上半年。短期通胀超预期可能导致央行在2月加息25个基点，并在二季度再次加息一次。

　　央行对货币供给（M2）增长率目标定在16％，比2010年超过19％的扩张有显著放缓。数量型工具依然是政府的主要政策工具。存款准备金率已经达到了历史高位，但是仍有相当大的继续提升的空间。央行对货币政策工具有一个创新，把流动性总量调控和宏观审慎管理结合起来。预计未来央行将更多使用差别准备金率的动态调整来调控流动性，从而控制信贷规模。我们需要更密切地关注银行间市场利率的变动来判断央行对流动性管理的力度。

　　预计2011年人民币对美元升值5%-7%，高于市场预期的3%-5%。自2010年6月人民币和美元汇率波动性加大以来，人民币对美元的升值幅度转化成年率后达到6.74%。我们认为，人民币升值有利于控制输入性通胀，以减轻国际大宗商品价格上升对国内通胀的影响