翰啸经济学者《中国大形势》作者
2011年1月18日，风范股份、司尔特、新都化工、亚太科技、鸿路钢构等五只新股在沪深交易所挂牌交易。截至收盘，5只新股尽数跌破发行价格，这意味着网下中签新股的91家机构面临全线套牢的尴尬境地。91家机构不得不咽下浮亏1.6亿元的苦果。面对这一结果，很多学者都将原因归于新股发行制度，或者高询价等技术性因素，而笔者认为最根本的原因，与股市无关，而在于中国的货币政策。
自A股市场2009年恢复IPO以来，二级市场对于新股发行市盈率过高、一级市场定价偏高的诟病始终不断。尤其是中小板、创业板新股的定价，发行市盈率超百倍的新股不在少数。为尽快扭转这一现象，管理层于去年底启动新股发行制度二次改革，推动新股定价进一步市场化。所谓的市场化发行，就是由市场自行确定新股的发行价格，行政力量不予干预。股市热情高涨的阶段，投资者愿意承受较高的新股定价；反之，股市投资氛围低迷，新股也将面临破发的可能。从新股网下配售的情况来看，昨天中签5只破发新股的机构中不乏高报价者。以鸿路钢构为例，中信稳定双利债券型证券投资基金为其开出了52元的报价，在所有网下询价机构中最高，远远高于其最终确定的41元发行价；新华资产管理股份有限公司旗下三询价对象均给出了鸿路钢构48元的报价。事实上，鸿路钢构昨天的收盘价仅有38.31元。这也是很多人将本次连续破发归结于高询价的主要原因，但这都是表象。
自去年11月IPO新规以来，沪深两市一共发行上市64只新股，目前已有31只新股破发，破发概率高达48.44%。这足以说明新规是得到市场认可的，改革的方向是正确的。而进入2011年以后， 上市的21只新股中，有14只新股破发，破发率上升66.67%！2011年的上升是与中国股市融资的大环境有关系的，现在宏观的大环境不好，投资者投资热情低，出现新股破发很正常，没必要大惊小怪，只能怪他们选择的时机不对。
首先经济2010年的大规模新股上升，中国的资本市场已经近于饱和，2010年全年共有531家公司在A股市场融资，融资额10275.2亿元；A股市场首次公开发行的公司有347家，共融资4883亿元，超过2007年曾创下的历史纪录；A股市场实施重大资产重组47项，交易金额1338亿元。2010年证券市场的融资规模全球第一，IPO超过前三年的总和，而股指几乎列于全球最糟糕的市场行列。因此经历了2010年的新股上升高潮后，2011年哪有那么多的资金总供新股使用。
其次中国现在的资本市场正处于阴云密布的状态。中国去年多次提高存款准备金率，而很少采用加息工具。近期又在提高存款准备金率，央行提高存款准备金率除了对冲外汇占款之外，更多的就是保护股市，防止中国股市在热钱压境的情况下，被海外资本割羊毛。这种保护是必要的，也是必须的，但这也给了市场更多的看空预期。因此现在大家一致的认为2011年必将是中国资本市场的加息年。
当前世界经济形势并不好，欧洲债务危机面临扩散的风险，美国的债务危机在向地方州市级单位蔓延，2011年世界能否走出危机并不确定，在世界经济没有走出危机的情况下，中国经济无论保持多高的经济增长率，都不能说经济已经状况非常好。因此在这种基本面预期不确定加上加息成为定局的情况下，哪里还有资金敢于进入资本市场，在这样的情况下不破发反而成为了不正常情况。
笔者认为2011年上半年，对于企业来说，并不是IPO的好时机,即使是不破发，定价非常低也是无意义的。2011年上半年，我希望能够成为中国股市的休养生息之年。如果股市持续低迷，央行更是不敢加息，如果不加息，那么加息的预期就永远存在，这是个怪圈。如果要走出这个怪圈，唯一的方法，就是停止新股IPO，让股市休养生息。这样既给央行进行加息留足空间，又能保证以后上市的企业有个好收成。