节能减排主题兑现。本周,在愈演愈烈的节能限电风暴下,水泥、钢铁、造纸、电解铝等供应受限的领域受到了投资者的关注。本周另一个值得关注的问题是,一些风险因素悄然升温。

首先是地产调控的风险。随着8 月以来全国主要城市住宅销售的放量,住宅价格回升的压力日益明显,政策进一步调控的风险显著上升。我们预计9月中下旬到10 月初是政策调控的敏感期。之后,随着供应量的释放以及政策效果的显现,再度调控的风险将逐渐减轻。

第二是通胀和宏观政策紧缩的风险。近期国际国内农产品价格的走高,通胀风险以及随之而来的宏观政策紧缩风险,困扰着不少投资者。我们的研究显示,由于今年的旱情要显著地轻于往年,今年的秋粮丰收有望。我们预计,10 月以后,市场对于通胀风险的担忧将明显减轻。

第三是银行拨备政策的风险。随着银监会讨论实施2.5%的总贷款拨备率的消息见诸报端,银行板块利润增速的不确定性显著增强。新规如果实施,会对银行板块的利润造成一次性的冲击。申万银行组的测算显示,如年内实施,对今年上市银行整体利润增速的影响大约是8 个百分点,相对有限。

第四是创业板高估值的风险。中报显示,创业板公司无论是主营业务收入增速还是利润增速都远落后于中小板甚至主板公司。即便假定创业板公司能完成分析师的盈利预测,PEG 仍显著高估。11 月,创业板第一批公司限售股解禁,我们的统计显示,具有抛售意愿的股份(如PE、离职高管等)占现有流通盘的75.5%,压力甚大。近期,深圳交易所也在不断警示炒作中小公司的风险。

第五是长假的风险。2000-2009 年,上证综指在国庆前一周上涨的概率是40%,国庆前两周上涨的概率是30%。今年中秋连国庆的假期最长可达约20天。长假期间的不确定性,会促使部分投资者提前落袋为安。

近期有风险,但冲击未必很大。近来,地产和银行板块以及创业板指数都表现疲弱,表明股价中已经在逐渐包含不利因素的预期,因此当实际的冲击来临时,影响会相对弱一些。

我们对中期仍然乐观。上述风险都集中在9 月中下旬到四季度初。我们预计,在四季度,政策风险将由强转弱,而经济支撑将由弱转强。在近期的风险释放后,估值基准切换效应将推升股指震荡向上。