丁志杰 韩会师
次贷危机全面爆发之后，外汇市场剧烈波动。2008年7月至今，美元的长期贬值态势被有力逆转，而欧元则在次贷危机和主权债务危机的连续重击下对美元一度跌至1.18附近，国际公信力大大降低。国际汇市的剧烈波动，对我国外贸企业造成重大负面影响，如何有效规避汇率风险成为当务之急。
一、企业因汇率波动受损的主要原因
1、错误使用计价结算货币
2001年7月至2008年7月，美元对欧元经历了长达7年的贬值周期，从最低点1欧元兑0.84美元附近一路狂贬至1欧元兑1.60美元，再加上2005年“7.21汇改”之后人民币对美元基本保持“小步快走”的升值态势，美元的长期贬值预期得到进一步强化。在这种背景下，许多国内企业开始放弃美元转用其他货币结算，主要是欧元。
必须指出，在企业转换计价结算货币的过程中，新闻舆论的误导起了不小的推动作用。在2008年5、6月份，美元对欧元跌至1.60附近，美元崩溃论甚嚣尘上，联合国2008年5月份下旬在中国采购的招标文件中，也曾“善意地”提醒中资企业用欧元结算。在这种舆论氛围下，外贸企业，特别是出口企业遭遇极大的心理恐慌。但是，美元汇率在2008年7月下旬开始急剧反弹，至10月底，对欧元的升值幅度一度达到28%左右。由于人民币在2008年下半年对美元基本持稳在6.83左右，导致欧元对人民币汇率从7月初的10.8附近一路跌至10月底的8.5左右，换句话说，由于企业改用欧元结算，与美元结算相比损失约为21%。
2、错误使用远期结售汇
当市场对某一货币的走势形成较为趋同的预期时，外汇市场舆论具有明显地将预期夸大的倾向，这一方面是媒体吸引公众注意力的策略，另一方面也与外汇市场做市主体——金融机构的利益有关。借助对公共舆论的巨大影响力，通过夸大汇率波动幅度，或者远期升贴水幅度，金融机构一方面可以通过增大结售汇业务量而获利，另一方面可以通过频繁的低买高卖进行短期波段性操作以获利。因此，外汇市场的动荡不安是金融机构，特别是交易性收入为主要收入的外资金融机构所最为乐见的情形。
这也就不难解释为什么外资金融机构“习惯于”夸大人民币升值预期。以2008年为例，2008年初，多数外资机构发布研究报告预测人民币年内将升值10%以上，并且通过压倒性的舆论宣传给我国企业造成了严重心理恐慌，企业大量采用远期结汇方式试图规避损失，但当年人民币对美元实际升值幅度不足7%，众多企业因此遭受巨额汇兑损失。尽管2008年四季度开始中国外贸急剧恶化，出口同比萎缩幅度一度超过20%，但2009年初众多外资金融机构再次预测人民币对美元年内升值将在3-5%左右，但实际情况是人民币几乎原地踏步了一年。
3、陷入高风险结构性外汇理财产品圈套
由于远期结汇价格与未来的实际汇率水平偏差极大，部分企业转而采用各类结构性外汇衍生产品规避风险。该类产品的收益水平一般与某种市场指标或资产价格相挂钩，如人民币NDF报价、Libor、原油期货价格、黄金价格等等，几乎任何一种市场指标都可以成为参考标的。金融机构往往在挂钩资产（或市场指标）走势有利于企业的时期大力推销该类产品，借以增强其吸引力。但该类产品一般内嵌期权或者对某一资产价格的赌约，金融机构在合约条款设计中往往内置了针对自身的止损条款，但对签约企业的潜在损失规模不设限制。由于合约条款设计一般较为复杂，企业往往并不十分了解其中的风险，容易被产品表面的高收益以及金融机构的企业形象所迷惑，轻易购买了这些产品，从而在市场走势逆转时遭受重大损失。
在国际金融市场动荡时期，由于信息收集以及分析能力的优势，金融机构往往能够把握一些趋势性的变化，而企业却不能，一些金融机构利用这种不对等推销高风险结构化产品，其本身就存在较强的欺诈嫌疑。此外，由于结构化衍生产品一般属于“量身定制”的个性化产品，并没有统一的二级市场供企业进行交易，这就使得企业一旦签约，除非对手方同意，企业根本不可能主动平仓锁定损失。
二、大国博弈主导汇市巨幅震荡
规避汇率风险必须首先深刻认识当前国际汇市震荡的根源。2008年下半年次贷危机演变成全球金融海啸以来，国际汇市就进入了脱离经济基本面的“异动期”，为转嫁危机，各大经济体残酷的利益博弈成为外汇市场主导力量。
1、美元走势与美国利益息息相关
次贷危机爆发后，美国面临两难选择，一方面需要削减税收刺激经济，另一方面失业大军以及债台高筑的金融业又需要美国政府大力救助，增发国债成为美国政府无法逃避的选择。但2002至2008年6月美元指数狂贬40%的斑斑劣迹已经令美元的国际公信力遭到质疑，此时要想吸引资金回流美国，美国要么让海外投资者相信美元具有长期升值潜力，要么让投资者相信美元资产比其他货币计价的资产更安全。而欧元在全球外汇储备中占据四分之一份额，是惟一对美元构成挑战的货币，打击欧元就成为强势美元诞生的必要条件。
由于世界主要的信用评级公司、投资银行、对冲基金以及新闻资讯系统大多为美资背景，这实际上使得美国成为世界上惟一可以操纵外汇市场走势的经济体。在世界各主要经济体均陷入债务危机的漩涡时，舆论的攻击重点指向哪里，哪里就会出现危机。很大程度上，欧元危机只是美国走出危机的垫脚石。2008和2009财年，美国国债余额分别净增1.02万亿和1.83万亿美元，远超危机爆发前每年净增5000亿美元左右的水平，但受益于强势美元的保驾护航，美国的天量国债增发并未带来收益率的大幅上涨，美国10年期国债收益率目前维持在3%左右的低位，远低于过去10年4.3%左右的平均水平。
2、欧洲主权债务危机是大国汇率博弈的集中反映
始于希腊的欧洲主权债务危机对欧元的国际公信力造成了重大打击，但仔细审视美国的财政状况，不难发现美国的情况并不比欧洲好。截至2010年6月，美国国债余额已达13.2万亿美元，约占美国GDP的90%，美国今年的财政赤字预计将达到1.56万亿美元，约占GDP的10%。即使与希腊、西班牙等“欧猪”国家相比也毫不逊色，美元走强的底气并不强。
但欧元区核心国家，特别是德国，一方面出于刺激出口的利益诉求，另一方面出于对高赤字国家的惩戒，并未在欧洲主权债务危机爆发之初就对希腊等国施以援助，也未对冲击欧元的投机资本予以反击，而是坐视欧元下滑，在一定程度上，欧元区核心国家的利益诉求配合了美元的强势。但今年5月欧元对美元跌破1.30后继续快速下滑，且有迹象显示“欧元崩溃论”已经导致部分国家削减外汇储备中的欧元份额后，欧盟态度发生根本性变化，欧盟相继推出1100亿欧元的希腊救助方案，以及7500亿欧元的一揽子救助方案，并很快稳定了欧元的走势。
3、警惕美元走势逆转
7500亿欧元救助方案的出台意味着欧盟已经决定捍卫欧元，而且庞大的资金规模可以确保希腊、葡萄牙、西班牙等高负债国在12-18个月内不会发生政府债务违约，因此短期内摧毁欧元几乎是不可能的。若将欧元继续向下打压，如打压至1.20——甚至1.10以下，则会在削弱美国出口竞争力的同时帮助欧洲扩大出口，这对美国来说并非上策。
2009年12月以来，美元强势已经维持了近七个月之久，美元对欧元累计升值约20%，美元指数累计升值约12%。而且通过对欧元的打压，美元被成功塑造为世界第一避险货币，其在国际货币体系中的霸权地位已经得到巩固。欧洲债务问题已经成为世界舆论的焦点，现在即使美元贬值，起码短期内也不会再受到欧元的直接威胁，同时还对刺激美国出口，缓解国内严峻的失业状况有所帮助。
此外，美国仍是世界第一大债务国，截至2008年年底，美国海外资产总额19.9万亿美元，海外负债总额23.4万亿美元，净负债3.5万亿美元，约占美国GDP总额的四分之一，庞大的海外债务使得美国具有较强的长期贬值内在动力。
整体而言，世界经济尚未走出危机，大国博弈仍在继续，国际外汇市场仍然处于非常时期，主要货币走势随时可能发生逆转。
三、企业如何防范汇率风险
面对复杂的市场形势，企业必须培养和引进懂专业、懂技术、懂工具的财务人员，加大有关信息的资金投入，使之能够在外部咨询的基础上对汇率做出独立判断，有效识别风险点，并运用有关工具管理风险。具体而言，企业汇率风险管理要注意以下几点：
1、树立正确的风险管理理念，避免投机心理
汇率风险管理的基本原则是规避损失，而非放大收益。企业应根据实际业务需要参与外汇市场，避免无实需背景的交易。除非企业具有成熟的人才储备和较丰富的市场经验积累，否则应尽量避免利用汇率波动进行投机性交易。
2、不以事后盈亏作为业绩考核标准
汇率风险管理无外乎采取措施规避、转移、分散风险，把未来的不确定性变成确定性结果，在防止受损的同时也出让了获利的可能性。企业应根据自身成本压力确定风险管理工具，一旦锁定成本，事后的盈亏就不再是评价汇率风险管理的标准。一些企业将事后盈亏作为评价标准，这不利于汇率风险管理策略的制定，也会严重影响财务人员积极性。
3、远离结构复杂的投资工具
外汇市场投资工具众多，且一对一量身定制的产品较多，信息透明度较差。在不影响管理效果的前提下，应尽量用相对简洁的方法，用相对简单的工具，不要轻易采用不熟悉的产品。不同机构的产品差别很大，即使产品相同报价也可能不同，要多渠道咨询，货比三家，选择值得信赖的机构，选择适合自己的管理方法和金融产品。
4、把握好结售汇时机
目前国际市场上美元汇率仍可能继续大起大落，人民币对包括美元在内的各种货币汇率也会涨跌交错，且波幅可能较大，企业应理性、冷静地分析市场走势，选择有利的价位结售汇，切忌恐慌心理导致的抛售。
5、要前瞻性研判汇率
远期结售汇依然是企业汇率风险管理的基本工具。2008年企业远期结售汇效果不好的一个重要原因是——汇率分析向后看。人民币升了，企业就想当然地认为还会升，从而做出错误的决策。企业应首先基于自己对未来的汇率预期，与银行结售汇报价作比较，然后做出是否使用远期结售汇。
6、尽量使用人民币计价结算
近年人民币区域化步伐加快，人民币在边境贸易中被广泛使用，一些国家将人民币列为自由兑换货币，还有一些国家将人民币作为储备货币，有关部门也把人民币国际化提上议程，着力推动在贸易中使用人民币计价结算。用人民币计价结算可以起到与汇率风险基本隔绝的效果，企业要及时了解有关改革和政策的动向，在政策允许的范围内尽量多使用人民币。