华润三九 增速有所放缓
机构：中银国际
研究员：贺长明
评级：买入
盈利预计：
主要观点：
1.OTC业务增速放缓至15.1%，但中药处方药和中药配方颗粒分别同比增长39%和49%。
2.皮肤药6个新品种3月份上市，华蟾素系列产品开始启动各项市场开发、关键客户网络建设计划，有望成为业绩重要增长点。
3.公司基本药物医院营销工作全面铺开，预计今年下半年销售逐步放量。
4.公司明确了中长期发展战略，未来的持续并购值得期待。
中恒集团:制药业务体现高盈利能力,提高业绩预测
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：10-11年合计EPS1.42/1.94元
主要观点：
1.上半年实现收入3.8亿元,同比增5%;净利润1.35亿元,同比增164%,实现EPS0.51元;拟10送2转8股派现0.25元。因地产业务尚未结算,收入增速不具可比性;制药业务如期高速增长,盈利能力大幅提升,贡献EPS0.60元远高于整体业绩。ROE12.55%,因钦州地产业务开工和储备三七药材等因素,存货增加,经营现金流暂时性为负。
2.上半年核心医药产品的高盈利能力获良好体现：制药业务共取得收入3.67亿元、净利润1.63亿元,同比分别增长52%、205%,毛利率超过81%,净利润率达到了44%,同比环比均大幅提升。收入和利润主要来自核心产品血栓通注射液,预期中的价量齐升态势及盈利能力获良好体现,但普药在2季度销售不甚理想,拉低了收入增速。
3.下半年业绩有望超预期：下半年是血栓通销售旺季,加之产能问题已全面解决,其在下半年的销售和利润表现应远好于上半年,即全年制药业务的业绩可能远超我们之前的保守预测;普药销售是否好转则需跟踪。提高制药业务10-11EPS至1.25/1.77元。
4.地产业务方面,下半年将进入结算收获期,维持10-11EPS0.16/0.16元。
通策医疗:伴随口腔医疗市场稳步增长的区域龙头
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：公司2010年-2012年EPS分别为0.28元、0.41元和0.59元
主要观点：
公司旗下杭州口腔医院是浙江省口腔医院龙头,三年来一直保持稳步增长。我们看好杭州口腔医院建立的品牌优势和口腔医疗行业的市场扩容,我们认为如果公司并购顺利,未来几年可能会加速发展。国家鼓励民营资本进入医疗服务行业。自2000年以来,国家连续出台一系列政策,一方面鼓励和引导民营资本进入医疗服务市场,扩大供给,另一方面建立覆盖全体国民的基本医疗保障制度,提高支付能力。我国口腔疾病已成“通病”,市场前景广阔。根据《第三次全国口腔健康流行病学调查》,我国口腔疾病患病率高达90%以上。以龋齿为例,我国5岁组乳牙、12岁组恒牙,35--44岁组、65--74岁组的龋齿患病率分别为66%、28.9%、88.1%和98.4%。据卫生部统计,我国35岁以上人口占比约50%,这意味着国内一半人有“坏牙”。重组后公司业绩一年一个台阶。2006年10月,公司经股改和资产重组后,主营业务变更为专业从事口腔医疗服务行业的经营和投资。优质资产(杭州口腔医院)的注入使公司进入高速成长期,2007-2009年收入、毛利、归属于母公司净利润复合增长率分别为:43.90%、23.11%、48.36%。杭州口腔医院为公司业绩增长提供支撑。重组至今,公司除黄石现代口腔医院、北京通策京朝口腔医院和沧州口腔医院外,其它6家下属医院均位于浙江省内,收入占比超过95%,而杭州口腔医院更是重中之重,是公司利润的主要来源。杭州口腔医院创建于1952年,是浙江省内历史悠久的口腔专科医院。杭州本部现有椅位300余张,在职员工近600名,年门诊量近50万次,位居全国口腔医院前五位。考虑到杭州口腔医院在浙江已建立良好的口碑,随着人们对牙齿健康认识的深入,我们认为,未来杭州口腔医院收入将会保持稳步增长。
三九医药:2010年上半年经营情况分析
机构：长江证券
研究员：叶颂涛
评级：谨慎推荐
盈利预计：维持公司2010年、2011年的EPS预测分别为0.87元、1.03元
主要观点：
一、2010年上半年增长放缓
三九医药2010上半年实现营业收入19.78亿元,减少9.91%。剔除三九连锁与汉源三九出售导致合并范围变化的影响,上半年营业收入与去年同期相比增长21%左右;实现主营业务利润12.16亿元,增长10.8%,毛利率为61.83%,提高了9个百分点,亦因低毛利业务剔除所致;实现归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元,每股收益为0.4元,增长19.94%。扣除非经常性损益后增长14.6%。
二、主营业务发展仍较正常
三九医药的制药业务营业收入较去年同期增长20.49%,占营业收入的比重提高至85%,主业集中度进一步提高。
目前其中药处方药、中药配方颗粒及抗生素制剂业务销售额维持快速增长态势,分别较去年增长39%、49%和43%;上半年开始实施皮肤药品类规划,新上市6个新品种,商业及终端布货已完成;感冒灵、三九胃泰等增长良好,新产品小儿感冒药等保持高速增长势头;华蟾素系列产品贡献了中药处方药营业收入增加额的50%。
但相对于一季度,公司的OTC业务二季度增速放缓,原因是年初受“甲流”影响,OTC业务主要是感冒品类备货和铺货规模偏大,二季度需要消化部分库存;同时,今年实施的OTC渠道变革,在短期内也对销售产生一定的影响,部分核心品种如皮炎平、壮骨关节丸出现不同程度下滑;另外,中药材及辅料成本上升导致毛利率水平下降。
三、能否推出新的大品种值得关注
医药行业对专业化细分的要求较高,并非只要从事制药业务就是专业化。仅就中药行业而言,我们就可分为专业化企业和相对多元化企业。对专业化而言,又可分为传统治疗性中药、传统保健性中药、现代治疗性中药,其营销的对象分别是传统中医、保健品消费者、西医,需要不同的核心竞争力。同仁堂可划入传统治疗性中药类、东阿阿胶可划入传统保健性中药类;天士力可划入现代治疗性中药类。我们注意到越来越多的企业,特别是规模较大的企业已走上相对多元化路线,如云南白药、中新药业、广州药来等。马应龙、康恩贝等也有所尝试。三九医药的业务涵盖所有类别的中药,也可划入相对多元化类。公司表示将继续寻找适当的并购机会,加快符合战略的企业并购,这和其它相对多元化企业的提法完全一致。对这一类企业,我们认为其核心竞争力又不同,主要是看核心平台的有无和资源选择与获取能力如何。三九医药的核心平台主要是品牌营销平台,且主要表现在OTC领域。但其成功的案例都还体现在老产品上,能否推出重磅新品是值得关注的。
海正药业2010年中报点评:未来发展,还看制剂业务
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年EPS分别为0.75、0.96、1.23元,同比增长34%、28%和28%
主要观点：
1.10H1EPS0.31元符合预期,工业毛利率大幅提升公司10H1实现营业收入21.36亿元,同比增长17.45%;归属于母公司股东净利润1.49亿元,同比增长39.97%。ROE为6.09%,经营性现金流0.7元/股,同比大增72.03%。工业毛利率大幅提升4.8个百分点至53.94%,带动公司净利润实现快速增长。从工业细分板块看,业绩的增长来自于抗感染药、抗寄生虫药、内分泌药的高增长和毛利率的大幅提升。
2.定向增发以进一步加强制剂业务拟以22.53元/股增发6100万股,募集13.66亿元用于制剂出口基地项目,在满足制剂内销的基础上,通过合同定制等方式出口欧美市场制剂。募投项目的三大类药品都是公司的优势品种,市场前景看好。
3.新产品上市值得期待他克莫司在欧盟独家仿制成功,预计今年9月底10月初上市。目前欧盟市场规模6亿美元,若按10%市场占有率,80%毛利率和20%净利率算,可贡献海正收入2亿元/年,毛利1.6亿元/年,EPS0.08元(海正和Cinfa平分)。利胆药腺苷蛋氨酸国内市场规模过3亿元,09年底首次进入新版国家乙类医保目录,公司上半年获得生产批文,为国内首仿药,市场前景乐观。
信立泰:中报大幅增长百分之102,比伐卢定有望3季度获批
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐—A
盈利预计：预计2010~2012年净利润同比增长60%、44%和38%,实现EPS1.52/2.18/3.02元。
主要观点：
1.10年上半年高速增长符合预期。分别实现收入、净利润6.6亿元、1.8亿元,同比增长86%、102%,实现EPS0.78元,每股经营净现金仅0.17元。低毛利原料药占比提高,毛利率同比下降0.8个百分点。原料药直接面对下游厂家销售,费用投入极低,带动营业费率、财务费率同比分别下降了3.1个、1个百分点。管理费率略升0.5个百分点。净利率达27%,同比上升2.2个百分点。前3季度预增70~100%,对应EPS1.03~1.21元。
2.分业务来看:上半年制剂、原材料实现收入3.8亿元、2.8亿元,同比增长52%、166%,收入比重分别为57.3%、42.7%,毛利比重为76.8%、23.2%。泰嘉和头孢制剂收入同比增长约60%、30%,其中头孢西丁、呋辛增长较为突出。
3.头孢西丁原料药上半年增长尤为突出,7-ACA价格影响头孢原料药价格走势,由于目前7-ACA价格走势较不明朗,下游制剂厂商或采取低库存策略。
4.拟使用不超过5千万自有资金购买低风险银行理财产品,提高资金使用效率。
5.泰嘉招标价格稳定,小头孢有所下降。泰嘉近年招标价格相对稳定,各省之间价差不大,2010年广东省中标价格由09年的73.64元上调至76.2元(25mg*20粒),同时该产品为首仿上市,我们认为此次发改委价格调查对其影响较小。头孢呋辛、西丁、吡肟在2010年广东省的中标价均有所下降,未来主要通过成本控制、收率提升来维持毛利率。目前公司所产小头孢原料药寡头生产的格局未变,未来销量有望维持较快增长。
6.储备产品丰富,预计比伐卢定3季度获批。预计抗凝药比伐卢定3季度获批,与泰佳形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠有望年底进入III期临床;心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素,预计公司未来每年都有重量级新药上市。
海正药业:盈利提升,融资提速,发展驶入快车道
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期0.73和0.94元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入21.13亿元,同比增长18.9%;取得净利润1.49亿元,同比增长40%,折合每股EPS0.31元,基本符合预期。
2.正面:盈利能力提升,出口业务发展较好。上半年公司通过产品内部结构调整,工业毛利率提升4.8pp,其中抗感染药毛利率提升14.9pp,抗寄生虫药提高10.9pp,内分泌药提高19.7pp。出口收入同比增长20.1%,毛利率提高9.7pp,显示良好发展趋势。
3.负面:收入增速低于预期,费用率上升。上半年整体收入同比增长只有18.9%,低于我们预期,完成公司全年目标只有47%。同时因为富阳项目的建设,管理费用率和营业费用率均小幅上升。
4.发展趋势:富阳基地是公司全面开展特色原料药出口和产品升级至关重要的基地。目前原料药车间已完工开始投产,2期和3期均在建设中。全部完成需要投入资金超过50亿元,公司当前负债率超过55%,未来资金需求量较大。近期公司计划以不低于22.53元/股,向特定对象非公开发行不超过6100万股(占当前总股本的12.6%),计划筹集资金13.68亿元,主要投资于富阳的制剂出口项目。距离上次完成配股融资6.7亿元仅有9个月,反映融资步伐加快。公司近期从国际知名药企聘请2命高级管理人员任副总裁,扩充研发实力,表明了加速发展意愿。
恩华药业:管理效率提升,期待新药
机构：国元证券
研究员：刘斌
评级：推荐
盈利预计：预计10-12年EPS分别为0.35、0.52、0.73元
主要观点：
1、麻醉类药品毛利率小幅提高1.77个百分点,精神类药品毛利率小幅提高0.11个百分点,中期力月西增长约10%,福尔利增长40%,福尔利增长自去年开始反超力月西,由于二者具有一定替代性,整个麻醉类药我们预计仍能保持20-25%的增长;精神类增长13.9%,主要由思利舒带动;
2、期间因为严格预算管理,管理费用率下降明显,比去年同期下降1.15个百分点,综合毛利率仅微降0.65个百分点,整体净利率同比提高带来利润增长大幅超过收入增长;商业业务因参与基层医疗机构配送和新增疫苗销售大幅增长,回款期延长,导致报告期应收款比去年末提高48%,但制药单元(母公司)回款十分健康,营运能力良好,经营性现金流同比增17.56%;
3、公司产品储备丰富,未来2-3年相继有多个重磅新药上市,
海正药业:启动非公开增长,制剂升级突破在即
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：2010-2012年EPS为0.73元，0.95元，1.31元
主要观点：
1.盈利能力增强,经营性现金流状况良好。海正药业2010年上班无奈收入增长17.5%,归属于母公司的净利润同比增长40%,实现每股收益0.31元,经营性现金流同比增长85.4%,财务状况良好;
2.抗感染、寄生虫和内分泌药物是增长主要动力:抗感染药物除了受益于奥司他韦中间体之外,亚胺培南和美罗培南专利的陆续过期带动原料药的放量,国内培南类药物临床应用高速增长亦有贡献;
3.寄生虫药方面毛利率大幅提升,主要是因为莫西克汀等新产品增长较快,富阳寄生虫药生产线的陆续投产,和英特威合作生产兽用预混剂产品等也为未来贡献增长动力;
4.内分泌药物:主要还是受奥利司他和阿卡波糖原料出口拉动,毛利率继续抬高。
5.启动非公开增发,制剂升级突破在即。海正药业在公布半年报的同时公布了非公开增发方案,拟以22.53元向不超过10名特定投资者增发6100万股,预计融资13.6575亿元,全部投向海正药业(杭州)有限公司的制剂出口基地,本次主要投向认证难度高的注射剂型;生产基地的建设伴随着大量产品的认证,我们认为海正的制剂升级已经到了突破的关键时候。
6.未来存在加速增长的可能,维持推荐评级。目前在海正的业务结构中,制剂占比还只有20%多,印度成熟的仿制药企业制剂占比通常在50%以上,海正还具有巨大的提升空间,未来存在加速增长的可能。
海普瑞:肝素钠业务继续保持高增长势头
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元
主要观点：
1.公司肝素钠原料药业务继续保持高增长势头。2010年上半年,公司实现营业收入18.09亿元,同比增长131.86%,实现归属于母公司的净利润5.99亿元,同比增长127.09%,实现每股收益1.6元。全球肝素钠市场继续保持稳定增长,公司的高品质肝素钠原料药仍旧保持了较高的增长速度,美国大剂量肝素钠市场仍处于供不应求状态,预计这种增长势头还将持续。
2.FDA等级原料药由于美国药典修订二季度才开始销售,普通等级肝素钠大幅增长。2010年上半年,公司FDA等级原料药实现销售收入2.5亿元,同比下降33.53%,主要原因是美国药典去年10月1日开始修订,提高了肝素钠产品的质量标准,公司为配合美国FDA检查和认证,暂停了FDA等级肝素钠的供货,从今年4月才开始恢复供货,因此公司的FDA等级原料药产品实际上只销售了一个季度。因此公司在今年一季度加大了普通等级原料药的供货,公司上半年普通等级的肝素钠原料药实现销售收入15.6亿元,同比增长了285.71%。
3.公司的产品质量标准高,将继续在美国大剂量肝素钠市场占据主导地位。公司依靠先进生产工艺打造了具有高质量标准肝素钠原料药,将继续在美国大剂量肝素钠市场占据领导地位。由于大剂量肝素钠市场对纯度的要求非常高,公司的FDA等级原料药将继续保持供不应求状态,预计公司下半年FDA等级原料药销量将恢复增长。由于公司解决了部分关键工艺的技术问题,产能得到一定的释放,我们预计公司全年的总体产量将有可能同比增长10%。
华润三九:OTC拖累二季度业绩
机构：国金证券
研究员：黄挺
评级：买入
盈利预计：维持公司2010-2012年的盈利预测为0.923元、1.117元和1.351元。
主要观点：
1.2010年上半年,公司实现营业收入19.68亿元,较去年同期下降9.91%。
2.收入下降的主要原因是公司出售三九连锁和汉源三九股权,合并范围发生变化。扣除此影响,公司营业收入同比增长21%。归属于母公司所有者的净利润3.89亿元,同比增长19.94%经营分析n2季度业绩略有下降:1季度归属于母公司所有者的净利润为2.41亿元,同比增长45.44%;2季度归属于母公司所有者的净利润为1.48亿元,同比下降6%。
3.OTC业务拖累2季度业绩:由于消化“甲流”疫情遗留的渠道存货问题,感冒灵产品2季度基本没有增长;同时,实施OTC渠道变革也在短期内对产品销售产生一定负面影响。
4.下半年重点关注感冒灵和基药政策:气候因素往往给感冒药的销售造成一定波动性,去年“甲流”疫情便形成了感冒灵的热卖;我们预计3季度将公布发改委新制定的基本药物价格,我们将密切跟踪降价的情况。
5.2010年上半年,公司实现营业收入19.68亿元,较去年同期下降9.91%。
6.收入下降的主要原因是公司出售三九连锁和汉源三九股权,合并范围发生变化。扣除此影响,公司营业收入同比增长21%。归属于母公司所有者的净利润3.89亿元,同比增长19.94%经营分析n2季度业绩略有下降:1季度归属于母公司所有者的净利润为2.41亿元,同比增长45.44%;2季度归属于母公司所有者的净利润为1.48亿元,同比下降6%。
7.OTC业务拖累2季度业绩:由于消化“甲流”疫情遗留的渠道存货问题,感冒灵产品2季度基本没有增长;同时,实施OTC渠道变革也在短期内对产品销售产生一定负面影响。
8.下半年重点关注感冒灵和基药政策:气候因素往往给感冒药的销售造成一定波动性,去年“甲流”疫情便形成了感冒灵的热卖;我们预计3季度将公布发改委新制定的基本药物价格,我们将密切跟踪降价的情况。
海正药业：增发加大富阳制剂基地投入，上调盈利预测
机构：申银万国
研究员：应振洲
评级：买入
盈利预计：2010-2012年EPS：0.76元，1.04元，1.41元。
主要观点：
1.业绩高速增长，毛利率提升带动二季度利润增长加速。
2.制剂收入稳步增长，抗寄生虫药、内分泌药成为原料药两大看点。
3.增发融资用于富阳肿瘤药等制剂出口项目。
4.富阳制剂基地未来将迎来大发展，上调明后年盈利预测。
海正药业：增发助力国际化
机构：中信证券
研究员： 姚杰
评级： 增持
盈利预计：上调公司2010-2012年EPS至0.77 /1.01/1.20元。
主要观点：
1.业绩符合预期。
2.二季度国内制剂销售向好，提供一定安全边际。
3.国外客户定制生产继续推进。
4.增发助力国际化，提升公司承接海外客户自己订单的能力。
5.富阳基地运营情况良好，产能逐步释放。