现金充足再融资百亿  上海汽车资本操作迷局

 程元辉

   时隔半年之久，上海汽车再次重启巨额融资之门。

 6月25日，上海汽车（上交所交易代码：600104）发布定向增发预案。根据增发预案，上海汽车拟向不超过十名特定对象非公开发行A 股股票不超过9亿股，融资100亿元，本次发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于11.47元/股。

根据时间进程，7月16日，上海汽车将召开临时股东大会投票表决，之后上报上海国资委和中国证监会进行审核，然后在6个月内完成定向增发。

一家沪上券商汽车分析师对《每日经济新闻》记者表示，“上海汽车的胃口真大，融资100亿元足以秒杀10家基金，问题的关键是，上海汽车并不差钱。”

  正如分析师的迷惑：从去年年底行权融资61亿失败到现在融资上百亿元，上海汽车不差钱却频繁进行巨额融资，这样对资金迫切的需求折射是怎样一个资本操作迷局。

100亿融资悬疑

 与去年年底的行权融资不同，上海汽车此次通过定向增发来进行融资，融资规模也更加庞大。

  根据上海汽车定向增发预案，上海汽车融资100亿元将投入4大自主项目的建设，主要包括，自主品牌乘用车投资项目，拟投入募集资金55.31亿元，其中，35.06亿元用于自主品牌乘用车项目（二期），自主品牌乘用车研发项目拟募集资金20.25亿元；自主品牌商用车投资项目拟投入募集资金11.78亿元；双离合器自动变速器总成项目拟投入募集资金5.96亿元；26.94亿元用于技术中心建设二期项目。

根据上汽的预测，今后该公司将陆续开始新型汽车产品的产业化与市场化过程，预计在2012至2015年期间，公司将新增自主品牌汽车销售95万辆，新增销售收入1000亿元。

 上海汽车表示，目前上汽已经成为国内领先的乘用车制造商和最大的微型车制造商，整车销量位居全国第一。公司2009 年整车销量达到272.5 万辆，成为国内首家年销量突破200 万辆的整车大集团，并首次进入全球行业前十名。上海汽车目前的规模优势已经十分明显，但仍需要在自主品牌建设、新能源汽车研发、关键零部件等方面加大投入。

 对于上述投资方案，一位券商汽车分析师认为，上海汽车投资方案缺乏亮点，“主要是在原有基础上的继续投资，除了双离合器自动变速器总成项目，其他的亮点不足。”

 他认为，一是在新能源汽车研发上投资不足，对于新能源研发费用涵盖在自主品牌乘用车研发项目的20.25亿元里面，对新能源汽车研发费用是缺少明细，二是商用车项目投资，从行业看，商用车利润很低，产能为5万辆的生产企业在商用车行业渐渐落后了。

 该分析师还认为，上海汽车的胃口太重，“一下子融资100亿元，这等于10家基金的发行数量，在不缺钱情况下，上海汽车融资绝对够狠。”

上海汽车方面则表示，公司希望定向增发让战略投资机构分享上海汽车成长红利。上海汽车公告中并没有透露具体认购机构。公告显示，上海汽车控股股东上汽集团拟出资不少于人民币10 亿元，认购不少于本次发行股份总数10%的股份，双方已经于6月23日签订《股份认购合同》。

 对于每股11.47元的认购价格，券商分析师认为，价格处于合理的范围之内。以每股11.47元的价格计算，定向增发不超过9亿股，最大融资额为103亿元，这与实际融资106亿元有所差异，因此预计交易股价将高于最低价格。

资本操作意图

  业内人士认为，看似缺乏亮点的投资项目，上海汽车制定100亿元投资方案，上海汽车的定向增发方案就是圈钱方案，“要融资总是要找个名头，资金上看，上海汽车也不缺钱啊，”该人士对《每日经济新闻》记者说。

  不管假设是否成立，9亿股是否值106亿元，这笔账对于机构投资者却是真金白银的选择，昨日上海汽车股价在12.56元左右，由于有半年锁定期，上海汽车未来业绩如何将关系机构投资者的未来利益。

  一位不愿意具名的汽车分析师预测，“未来半年，上海汽车股价未来将持续在20%的空间内震荡，之前中联重科大规模融资就早有先例。”

  这笔100亿的融资方案来说，对于上海汽车的意义具有多重性，分别是补充资金，降低负债；解决股权极限，留下后续资产操作空间。

  在资金方面，上海汽车将成为国内资金流最强劲的汽车企业。根据公告，上海汽车第一季度现金流高达428亿元，达到历史新高。“如果没有其他投资，今年年底上海汽车现金流将达到500亿元，”券商分析师对《每日经济新闻》记者预测道。

  根据时间表，一旦上海汽车定向增发通过股东大会、上海国资委和中国证监会审批，加上公司的巨额盈利能力，上海汽车现金流将超过600亿元。“拥有这么多的钱，怎么去进行有效的投资，这是一个上海汽车面临的问题，”上述分析师说。

  新融资成功还将降低上海汽车的负债率。根据公告，最近三年来，公司资产负债率（合并口径）有所上升，2007 年末到2009年末分别为57.76%、64.27%和66.15%，2010 年一季度末，公司资产负债率（合并口径）略降至64.01%。

  《每日经济新闻》查阅公告发现，截止去年年年底，上海汽车总资产为2031亿元，负债资产为1303亿，融资百亿之后，负债率降至56%。

  融资方案实施之后，上汽集团持有上海汽车股权极限问题也迎刃而解。以定向增发9亿股计算，上海汽车总股本将从85.2亿股增至94.2亿股，截止去年年底，上汽集团持有上海汽车78.28%的股权，持有66.7亿股，认购9000万之后，上汽持股为67.6亿股，持股占比为71%。这满足上汽集团仍然持股70%以上的声明。

  分析人士指出，上海汽车股权极限问题解决之后，这将为上汽集团后续资产进入上海汽车解决了股权关系上的问题，尤其是新能源汽车资产成熟以后的注入。

资本操作迷局

  尽管100亿元的资本操作迷局已经解开，上海汽车的资金迷局仍然未被揭开。上海汽车发布定向增发方案，有观点认为，上海汽车本次募集资金主要是填补去年年底，可转移分离债最后未能行权，而留下的资金缺口。

上海汽车董秘王剑璋接受媒体采访时表示，此事并不属实。事实上，上海汽车现金流一直不是问题，为应对无法行权，已经提前在银行间市场注册了60亿元中期票据。

行权融资不成，转而去寻求中期票据解决资金问题，上海汽车在资金流上是真的紧张？

根据上海汽车的报表，截止去年年底，上海汽车货币资金为302亿，因销售好转比去年同期增加了83亿，第一季度报显示，上海汽车货币资金增至为428亿元，达到历史新高，一个季度货币资金陡增126亿，原因同样是销售加快资金回笼。

  上海汽车方面表示，上海汽车方面在自主品牌生产和品牌推广方面都有巨大投资。从上海汽车资金和企业盈利能力看，其资金满足未来巨大投资以及并购需求。

过去的半年中，上海汽车分别选择行权，银行中期票据和定向增发，穿梭于债券、银行和证券多个市场进行资本操作，其操作金额涉及巨大，上海汽车资本操作能力令人惊讶。