作者：周贵银

如果单看上证指数，中国股市自3478点见顶以来已经有10个月的时间，如果把3478点和当前点位连接起来会是一个明显的下降趋势线。也就是说，中国股市已经运行了10个月的熊市。当然，如果看中小板，这期间还创了新高，中小板目前处在高点位置。但是越来越多的市场人士都觉得中小板的风险已经很大，而且从技术形态上在构建头肩顶。不过市场似乎更在意上证指数的走势。尽管目前创业板、中小板和主板市场在走势上有强弱之分，但是整体运行的关联度却是很大的。因此，在未来一段时间可能会存在主板市场强于中小板市场的情况。因此，我们很是有必要重点分析一下主板市场，尤其是上证指数的未来方向。

从技术上看，上证指数似乎在运行一个类似ABC的下跌形态，目前正处在C浪下跌中，到了2500点下方似乎有点跌不动了。更为明显的变化是，我们现在已经明显的看到上证50指数走的比中小板和创业板要强，而且不止一次的出现上证50红盘的同时创业板和中小板大跌的局面。这是不是可以说明市场风格在发生转化呢？下面我们试着从估值极限的角度做一个简单的分析。

我们都知道，中国股市在2008年有过一次极端的熊市，即指数从6124点到1664点。事后我们都觉得1664点是一个过于恐慌的点位，是跌的太过的位置。我们就以这个本不应该这么低的点位做一个基准，拿现在的点位与1664相比。比什么呢？比估值。我们把所有的上市公司根据TTM方式计算他们的估值（所谓TTM就是拿现在已经公布的季度数据往前推一年，即2010年上半年两个季度的业绩加上2009年下半年两个季度的业绩）。上证指数1664点对应的估值为市盈率（TTM）为12.85倍，市净率为1.95倍，而当时的AH溢价指数在170以上。而如今（截止到2010年6月22日收盘），上证指数市盈率（TTM）17.55倍，市净率2.40倍，AH股溢价指数97.6倍。从市盈率和市净率看还没有跌倒1664点的估值低位，但是AH股的溢价指数已经让A股相对于H股有了更大的吸引力，因为A股相对于H股已经有了折价而不是溢价。我们前面说过了，1664点是熊市极端的低点位置， 并非一个非常合理的位置，如果我们再考虑到2009年4万亿的投资，市场真正可以接受的点位或许不是1664点而应该是更高的位置。但是不管怎么样，存在就是合理的。从这个估值看，我们还不能得出当前的位置就是极端底部了。这似乎也符合C浪下跌还没有到位的市场性结论。

我们再看上证50指数。为什么要单独看上证50指数呢？大家都知道由于指数计算规则的问题，像银行股为代表的权重股对指数的影响很大，尤其是上证指数。有人说研究上证指数就是研究银行股，这话不无道理。上证50指数在对应上证指数1664点的估值是市盈率（TTM）12.07倍，市净率为2.05倍，而现在的估值为市盈率（TTM）14.16倍和市净率2.19倍。从上证50的情况看已经到了极端的估值低位。如果再考虑4万亿投资和1664点本就是一个过于极端的位置，那么上证50已经到了底部位置。大家可以试想一下，如果这50家公司的估值已经到了历史最低的位置，再想想它们所占的权重，我们就可以想象上证指数的方向了。因此，我们基本可以得出结论，当前位置即为底部区域，即使下跌空间也会有限。但是，我们不要忘记我们分析的只是主板市场，只是上证指数。那么中小板是什么情况呢？中小板的历史最高估值为市盈率（TTM）73倍，最低估值为1664点对应位置的市盈率（TTM）16倍，而如今的估值为市盈率（TTM）42倍，应该说中小板处在中间位置。对于这样的估值位置是很难判断他们的未来方向的。因此，在估值上得不到明确方向的情况下，我们暂时也只能相信技术分析给我们的客观提示了。

综上所述，未来的交易性机会应该在主板，同时我们要回避中小板和创业板的风险。但是从战略上看，待中小板和创业板风险释放完毕后，它们依然存在着很大的机会，因为它们代表着中国的新兴产业的发展。

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