近期，参加了一些研究机构会议，就第二季度的投资策略进行了交流。沟通中，一个焦点的问题是对于当前经济状况和政策取向的判断。经济是否已经过热了？如果回答是，那么政策是否会及时出手调控？如果回答是，那么怎样的政策会对股市构成压力？

对于当前的经济状况，我们的判断是，已经显露过热的迹象。从宏观来看，第一季度，无论是投资、消费还是出口，全面取得较高增速。预计第一季度的GDP增速可能在12%左右。

从微观来看，中游领域出现价格抬升的迹象，显示不少行业的产能利用状况趋向饱和，由此具备成本转嫁能力。

 还有一个检验的指标，就是对外贸易的差额。如果国内需求旺盛，以致国内产能无法满足，那么就将通过净进口来补足，出现贸易的逆差。这种情况，在经济过热、产能遭遇瓶颈的2004年第一季度曾出现过。据说刚刚过去的三月，进口大增，也可能出现了贸易逆差。

对于政策是否会及时出手调控，我们的判断是，会。因为如果不及时出台新的调控措施，那么我们预计过热的迹象会在第二季度加剧，特别是投资的增速将明显提高，因为地方政府、企业对未来可能被调控的预期会持续存在，这会导致开工行为的提速。当然，这种情况下，由于需求加快释放，供应环节的产能瓶颈可能更为明显，（核心）通胀压力也会显著提升。

至于怎样的政策会对股市构成压力，我们认为是带有行政性质的调控举措。一是因为行政手段，如严肃清理地方融资平台、叫停某类投资项目、信贷额度控制加码、开征新的房地产税收等等，对经济和心理的冲击显然强于加息、加准备金等市场化的手段。二是因为投资者已经对市场化手段有所预期，以致其出台并不能构成新的冲击。

未来三个月股指将维持区间震荡，既不会趋势性上涨，也不会趋势性下跌，运行区间为(2750,3250)。建议中等偏上仓位：60-80%，主要看好政府报告中的“调结构”涉及的新经济板块。