央行日前发布了货币政策委员会第一季度例会消息。对于市场关心的存款准备金的调整以及加息等情况，本次会议并未明确表态。会议称，下阶段，要灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长。要努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。

    会议提出，要继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。要把握好货币政策实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，提高金融支持经济发展的可持续性，维护金融体系健康稳定运行。

通胀压力渐强，负利率或重现，加息预期升温，这一观点最近在市场上越来越盛。但是，在判断货币当局的政策取向时，必须量化压力程度并考虑央行对通胀的容忍度。回顾上一轮的加息周期可以看到，CPI指标、负利率与否，甚至并不是加息与否的开关，真正触发加息的可能是经济增长过热。例如2004年，中国的通胀率一度超过5%，央行仅在当年10月份加息一次；但2006年启动加息周期时CPI仅1%，中国连续8次加息直至2007年底。有经济学家认为，2004年在高通胀下仅加息一次，是由于经济增速在10%以下尚未过热；2006年4月启动加息周期的原因是经济增速连续两季在10%以上，而2008年3季度降息的原因则是经济增速掉到10%以下。

上一轮的通胀无疑是境外市场的输入因素和成本推动作用最大，而本轮通货膨胀最大的起因无疑在于2009年货币信贷的膨胀，这一膨胀也直接导致了楼市、股市等又一轮的泡沫。由此看来，治理通胀的根本在于回笼货币。

中行指，当前的宏观调控主要是针对信贷供给调控，而终端需求的复苏尚不稳定。政府工作报告也强调，对于投资的调控应是结构性的，还应该鼓励私人部门的投资，而加息显然无法对终端需求进行结构性调整。因此，宏观调控仍将以数量型调控为主。

面对当前向好但并不稳定的经济，以及不断增加的通胀压力，央行在年初即超预期地连续提高存款准备金率，并在公开市场加大了央票回购力度，这些操作反复引发市场加息提前的猜测。而且银监会自去年三季度开始强化监管，提高了资本充足率、拨备覆盖率等多项监管指标，进一步加强了货币信贷的收紧。正是这些政策工具的超常规使用，改变了大众预期，从实际和心理两方面降低了加息压力。

另外一方面，能否加息还有一道硬约束，即若先于美联储加息将再度吸引热钱流入。美联储上次的议息会议已经表明，还将在很长一段时间维持低利率。有专家认为，此次央行也不会贸然在美国之前加息，即使CPI超过一年期定期存款利率。