丁志杰    韩会师

2009年12月以来，美元强势已经维持了近七个月之久，美元对欧元累计升值21%，美元指数累计升值13%。从目前全球外汇市场舆论来看，美元强势可能逆转的观点并非主流，世界舆论仍沉浸在欧元可能因欧洲主权债务危机扩散而继续下跌的氛围当中，但市场往往在大家预期趋同的时候发生出人意料的逆转，金融市场类似的事例不胜枚举。我们认为，美元汇率很有可能在三季度逆转，因此目前对逆转可能的负面影响早做安排十分必要。

一、美元具有较强的主观贬值动力

1、美国海外负债高速积累

2008年底，美国海外资产总额19.8881万亿美元，海外负债总额23.3574万亿美元，净负债3.4692万亿美元，约占美国GDP总额的四分之一。由于美国海外资产主要以当地货币计价，而美国的负债主要以美元计价，美元升值意味着美国的海外资产贬值，海外负债升值，直接增大了美国的债务压力，而贬值则可使海外债务迅速缩水。

2、美国政府债务风险已近危险水平

次贷危机爆发以来，为弥补巨额财政赤字，美国在减税的同时，不得不疯狂增发国债筹措资金，导致国债余额急速上升。2008和2009财年，美国国债余额分别净增1.02万亿和1.83万亿美元，远超危机爆发前的水平。截至2010年5月，美国国债余额已达13万亿美元，约占美国GDP的90%，美国今年的财政赤字预计将达到1.56万亿美元，约占GDP的10%，无论是绝对规模还是相对规模，美国的政府债务水平均已达到非常危险的水平。 

3、强势美元不利于美国实体经济复苏

美国5月份非农失业率为9.7%，虽然比4月9.9%的数值有所下降，但这主要拜政府雇佣41.1万临时工帮助进行人口普查所赐。奥巴马在1月份国情咨文中“出口翻一番，创造200万就业岗位”的承诺音犹在耳，但美国的失业率没有从1月份的9.7%下降分毫。

今年是美国中期选举年，强势美元对美国贸易竞争力及国内就业均有一定负面影响，自美元从2009年12月开始走强以来，美国月度进口同比增速从2009年12月的4%上升至4月份的24%，其上升速度远高于出口，这对以工会为主要票仓的民主党十分不利，以贬值促进出口，拉动就业，很可能成为其拉票的手段之一。

4、继续打击欧元已经对欧洲难以产生实质性伤害

7500亿欧元救助方案的出台意味着欧盟已经决定捍卫欧元，而且庞大的资金规模可以确保希腊、葡萄牙、西班牙等高负债国在12-18个月内不会发生政府债务违约，因此短期内摧毁欧元几乎是不可能的。若将欧元继续向下打压，如打压至1.20以下，甚至1.10以下，只能增强欧元区的出口竞争力，这对美国来说并非上策。

二、美元能够实现安全贬值的客观条件

1、通过成功打击欧元，美元国际储备货币地位已经获得极大巩固

2002年至2008年雷曼倒闭之前，美元指数在七年时间里贬值约40%，这在一定程度上动摇了美元的霸权地位，改革现行国际金融体系的呼声逐渐高涨，而欧元则成为直接受益者，直接体现为欧元在国际储备中的比重稳步上升。但金融危机全面爆发以来，通过对欧元的打压，美元被成功塑造为世界第一避险货币，其在国际货币体系中的霸权地位已经得到巩固。欧洲债务问题已经成为世界舆论的焦点，现在即使美元贬值，起码短期内也不会再受到欧元的直接威胁。

2、美国国债收益率已经大幅降低，国债融资压力大为缓解，强势美元的目的已经达到

目前美国10年期国债收益率在3.2%左右，5年期国债收益率在2.0%左右，比2007年危机开始显露之时大约分别下滑了1.5和2.5个百分点。2000至2010年，美国10年期国债和5年期国债的平均收益率分别约为4.5%和4%，也大大高于目前的收益率水平。可以说，较低的国债利率已经大大降低了美国政府国债融资的难度，利用强势美元为美国国债保驾护航的任务已经基本完成，起码是取得了阶段性胜利。这是强势美元可以逐步退出的重大战略支撑。

  该文写于今年6月底，一直没有公开发表。想一想2010年快过去了，还是贴出来与大家分享。