陈真诚：别让货币调控成“空调”
文/陈真诚
（同话题平面文章载《重庆晚报》，此文系根据最新内容改写）
[导读：如果不解决负利率问题，仅靠上调存款准备金率，或难有效回收流动性、打击通货膨胀和资产价格泡沫、调控房价……本文内容系个人观点，仅供参考，不构成任何人或任何机构、企业做出任何决策的依据，也不构成对文中提及的个人或机构的评价。]
迫于目前的通货膨胀和房地产调控见效不大，中央政府决定明年实行稳健的货币政策。也就是说，货币政策有名义上的适度宽松（实为极度宽松）转向为稳健（实际上很可能是从紧）。而实际上，货币政策的这种转变早已开始，央行早已开始了货币调控。只是，由于央行在货币调控手段上依然相当保守，目前来看其效果还难说乐观。
事实上，10月份，CPI同比上涨4.4%,涨幅比9月份扩大了0.8个百分点，意味着负利率进一步拉大到1.9%。接着，11月份，CPI同比上涨高达5.1%，意味着负利率再进一步拉大到2.6%，这也意味着通货膨胀形势进一步严峻，无疑将推动资产价格上涨，甚至可能会抬升房价预期。
为了打击通货膨胀，并助力房地产调控，除自10月20日起加息0.25%后，在1个多月时间内，央行相继采取1次加息和3次上调存款准备金率的举措。
中国人民银行决定，分别从2010年11月16日、11月29日、12月20日起，每次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型金融机构的存款准备金率达到18.5%。按照与之对应期期末人民币存款余额约70万亿元估算，可冻结银行体系流动性约3500亿元。最近3次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，总共约能冻结银行体系流动性约10000亿元
舆论普遍认为，上调存款准备金率，可减少银行可贷资金，回收市场流动性，表明了政府致力于打击通货膨胀、挤压房地产等资产泡沫和坚决调控房价的决心。不过，本文作者陈真诚分析认为，只要将一些数据进行简单对比就会发现，除释放货币政策收紧、宏观调控向打击通胀倾斜等信号外，其效果或非常有限。
每次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点冻结约3500亿元流动性，且不说与广义货币(M2)余额约70万亿元、今年新增贷款余额超过7万亿相比甚微，仅与10月份一个月存款减少7003亿元相比就可发现，其效果不容乐观。
统计数据显示，9月份CPI同比上涨达到3.6%，与当时一年期存款利率2.25%相比，负利率近1.35%，10月份一个月就减少人民币存款7003亿元，也就是说有7003亿元存款从银行搬家。仅仅10月份这一个月存款搬家所增加的流动性7003亿元，就可对冲央行两次上调存款准备金率各0.5个百分点所共冻结约7000亿元流动性。
事实上，存款从4月利率开始转负起就开始搬家。在负利率下，越来越多的存款从银行搬家而出，用于投资，其中不少通过非银行贷款渠道流向了开发融资，进入了房地产。
到10月份，CPI同比上涨4.4%,涨幅比9月份扩大了0.8个百分点，负利率进一步拉大到1.9%，意味着1万元存款1年后要亏190元，如果是活期储蓄则要亏404元。于是，存款从银行搬家。11月份，CPI同比上涨高达5.1%，负利率进一步拉大到2.7%，意味着1万元存款1年后要亏270元，如果是活期储蓄则要亏更多，意味着11月存款搬家趋势更强。
央行公布的《2010年11月金融统计数据报告》显示，11月末，人民币存款余额70.87万亿元，同比增长19.6%，但分别比10月和上年同期低0.2和8.6个百分点。11月当月人民币存款增加5924亿元，同比多增88亿元。其中，住户存款增加1332亿元，企业存款增加5737亿元。从这组数据看，11月当月人民币存款增加5924亿元，同比多增88亿元，但央行没有公布11月存款与一个月存款减少7003亿元的10月的环比增减的数据，而且上述数据显示，11月末，人民币存款余额比10月末低0.2个百分点。综合来看，在负利率之下，尤其负利率大幅度拉大之后，存款搬家之势并没有太大的改变。
进一步地，即使11月份有更多的资金回流银行变成存款，也是有原因的。
一是，由于股票市场行情不好，一些人将资金暂时从股票市场撤出放到了银行，变成了暂时性的存款，使得在数据上体现部分资金回流到了银行。但这部分存款资金很不稳定，一般股票行情转好，这些存款资金，甚至还可能带动更多的存款资金，再次从银行搬家出来。
另一是，是由于房地产公司的信托融资因融资成本上涨而有所减少，这种需求减少导致了房地产信托发行减少。
今年以来，房地产信托已经成为热门信托产品之一，其规模远远超过了去年的449亿元。中国信托业协会公布的数据也显示，截至9月末，中国累计新增信托项目金额1.8万亿元，其中投向房地产行业的为0.22万亿，环比6月末的0.14万亿元增加57%，约800亿元。另有监管数据显示，今年1-9月，房地产集合信托发行规模达1240亿元，而去年全年才480亿元。截至9月底，房地产行业的信托资金余额为3778.2亿元，较6月末增加624.57亿元，占信托总资金投放的13.41%。7-9月，房地产信托每月都超过200亿元，10月有178亿元。
不过，值得注意的是，虽然房地产信托发行减少，但11月份总的信托发行情况呈现出先抑后扬景象，私募信托发行亦呈现出井喷的局面。11月份，私募信托发行达到51只，比上月新增15只，创年内新高。其中，非结构化产品24只，结构化产品20只，TOT产品7只。11月12日前，私募信托发行仅有13只，而在下半月，发行情况却达到惊人的38只，比10月份一个月还多。
另外，统计数据显示，11月以来，进入发行期的公募基金高达30只，创下了单月新基金发行历史之最。而且，不仅基金的发行数量大幅飙升，公告成立的基金的规模更是实现了翻番式的增长。11月以来成立的新基金多达18只，新基金发行规模合计610.54亿元，平均每只基金33.89亿元；而整个10月份成立的基金只有8只，总规模只有87.36亿元，平均每只基金只有10.92亿元。二者相比较，11月成立基金规模环比增幅近6倍，平均单只基金的募资额增加3倍。
无疑，购买信托、私募、公募基金的资金中的一个相当大的部分是存款，其增加额中的一个相当大的部分是从银行搬家的存款。由于民间集资、私人直接借贷、担保等私人借贷投资的回报比信托更高，因此当有不少资金通过民间融资流向了开发贷款，当然还有部分流向了其他投资领域。也就是说，负利率下，而且幅度拉大，而央行不愿意继续加息，本文作者陈真诚分析认为，存款搬家之势还在继续。
这就是说，在负利率下，大量从银行搬家的存款，实际上变相变成了贷款，进一步增加市场流动性。本文作者陈真诚分析认为，如果不解决负利率问题，仅靠上调存款准备金率，或难有效回收流动性、打击通货膨胀和资产价格泡沫、调控房价。
如此看来，在货币调控工具上，央行还需连出加息之类重手才能解决问题，否则，货币调控或将变成“空调”，这是需要及时予以提防的。
（《重庆晚报》文章“货币调控或成‘空调’”地址：http://www.cqwb.com.cn/cqwb/html/2010-11/17/content_241911.htm）
[联系作者陈真诚：QQ622000544，电话13808420007，限土地交易与项目投融资等工作联系，请注明具体事宜。有关土地交易与项目投融资供求信息资料，请发邮件至[email protected]。欢迎加入QQ群“土地交易与项目融资”（群号46389985）：限基金、信托、券商、投行、银行等房地产投融资、土地买卖机构人士加入，无关者免入。实名制，申请加入者请注明个人姓名和单位名，以便放行。]
阅读推荐：