西园资本，这家拥有多个空壳公司的“资本壳主”，是否是协助中国公司赴美上市的融资天使？WRASP，这种独创的新型融资流程，是否是登陆纳斯达克的终南捷径？
（i美股讯）越来越多的中国公司开始知道一种名为WRASP的新型融资流程。与通常必须经过层层审核才能登录纳斯达克、纽交所的方式相比，WRASP融资更快捷（最快3个月），上市花费也更少。其创始人西园资本CEO Richard Rappaport如此描述：“WRASP是一种新机制，以反向收购和直接登陆主板市场（美交所或纳斯达克）的方式，方便快捷帮助公司实现上市交易”。
在过去12个月中，已有多家中国公司通过西园资本赴美成功融资。与此同时，也有许多人开始怀疑WRASP并不如宣传的那般神奇有效，许多通过WRASP流程上市的公司，其股价只能用江河日下来形容。那么西园资本的WRASP流程究竟如何运作？通过WRASP上市的中国公司有哪些？这些公司在资本市场表现到底如何？下文将做进一步探究。
西园资本WRASP流程揭秘
西园资本创立于1999年，在美国的主要市场以及中国大陆、香港和台湾都设有办事处，该公司及其创始人 Richard Rappaport 因“WRASP”而知名。“WRASP流程”简单说就是：赴美上市企业通过反向收购，将资产注入西园资本旗下的空壳公司，进入美国OTCBB资本市场，随后通过定向私募进行融资，再进行挂牌交易。等达到美国资本市场相关要求后，再转板至主板市场（纳斯达克、纽交所等）上市。
WRASP流程的第一步为购买空壳。由于美国OTCBB市场对上市公司没有财务方面的最低要求，所以一个企业即使资产为零、盈利为零，也可以在OTCBB上交易。这项规定为反向收购提供了非常好的制度安排，WRASP流程即以此为基础。资料显示，西园资本在美国OTCBB市场注册了多家空壳公司，名称统一为“SRKP+数字”（例如SRKP1、SRKP2），空壳公司的地址均位于特拉华州。对中国的中小企业而言，通过WRASP流程上市第一步即要购买上述空壳，一般花费45万至55万美元（加上律师费及审计费等）。相比较IPO的前期成本达150万美元左右。
WRASP流程的第二步为资本注入。拟上市公司通过西园资本将资产、业务注入空壳公司，在空壳公司所在地进行注册，并依照SEC相关程序进行申报，同时确定公司的股票代码。从时间上讲，此项操作最快两个星期就可以完成,不到30天的时间内就可以挂牌交易。
WRASP流程的第三步为私募融资。私募融资数额一般为200万-1000万美元，通过私募融资，上市公司将获得最新的前期资金，为以后转板做铺垫。西园资本将此过程称为“双轨融资——先融资、后上市”。例如最新提交IPO申请的盛世巨龙，在2010年4月已首先进行530万的私募融资。
WRASP流程的第四步为转板主板市场。一般转板目标为纳斯达克中小板市场、美国证券交易所AMEX市场，转板时间为半年到1年不等。一般来说，转板需要满足多项条件。比如转板纳斯达克就必须满足如下5项：（1）企业的净资产达到500万美元或年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元；（2）流通股达100万股；（3）最低股价为4美元；（4）股东超过300人；（5）有3个以上的做市商等。
西园资本对于能进行WRASP流程的公司要求为：1.最近12个月公司净利润不低于500万美元；2.公司年利润增长率不低于25%；3.公司估值不低于5000万美元。
通过WRASP上市的中国公司
据i美股统计，从2005年至今，已有8家中国公司通过西园资本登陆美国主板市场。按时间顺序，包括圣火药业（KUN，0.49，-2.00%）、大华建设（CAEI，0.80，+2.56%）、Asina Time、香港豪鹏科技、纳伟仕（NIV，2.81，-1.40%）、神阳科技（ZSTN，7.97，+6.55%） 、深圳岳鹏成电机（CELM，5.16，-1.90%）、中国智能照明（CIL，2.88，-0.69%）。其中5家公司登陆美国证券交易所AMEX市场，2家登陆纳斯达克，1家因达不到在主板上市条件已至粉单市场。
此外在过去12个月内，已有如下企业按照西园资本WRASP流程进行相关操作：
从图中可见，WRASP流程均经过“双轨融资——先融资、后上市”阶段，融资阶段数额一般在200-500万美元。最新消息称，西园资本代理的盛世巨龙公司递交最新的在美首次公开发售(IPO)申请，将以每股7-8美元的价格发行100万股普通股。而该公司去年净利已达900万美元。
通过WRASP上市中国公司股价情况考察
注：纳斯达克综合指数（IXIC）、圣火药业 (AMEX:KUN)、大华建设(NASDAQ:CAEI)、香港豪鹏科技(NASDAQ:HPJ)、岳鹏成电机(NYSE:CELM)、智能照明(AMEX:CIL)、神阳科技 (NASDAQ:ZSTN)、纳伟仕 (NYSE:NIV)、龙易科技（LOGE.PK）
总体来看，通过WRASP上市中国公司股价均未跑赢同期纳斯达克综合指数。其中股价表现比较好的是香港豪鹏科技、深圳岳鹏成电机，但两者目前股价均跌破发行价。
股价表现较差的为圣火药业、大华建设、纳伟仕。圣火药业每股发行价3.5美元，目前股价为0.5美元。大华建设每股发行价为4.98美元，目前股价为0.77美元。纳伟仕上市价格为4美元，目前价2.85美元。值得一提的是，2010年8月24日，唐骏旗下上海联游借壳大华上市，但并未给股价带来好运。最新消息称大华建设准备将现在的普通股最少二合一，最多四合一，以合股方式避免退市。
从图中可见，圣火药业、大华建设与纳伟仕三支股票在完成转板后股价均一路下滑。其中圣火药业、大华建设长期低于1美元，已不满足纳斯达克上市要求。
小结：
买壳上市（或曰反向收购）对于中国企业来说并不陌生，早在2002年左右国内已出现过一波企业买壳上市的热潮。新亚洲食品、山东宏智、托普、蓝带啤酒等企业等即是通过买壳登陆海外资本市场。但上市的结果并没有预想那么美好。借壳上市多为进入美国OTCBB市场，相比美股主板，OTCBB融资功能极为弱化，所以许多企业并未融到需要的资金。另一些抱着通过OTCBB进入纳斯达克等主板市场的公司，也因股价长期低于4美元等原因长期不能转板。最终进入粉单市场或被迫退市。
与单纯买壳上市相比，西园资本WRASP流程增加私募融资等手段，可以让中小企业比较顺利从OTCBB登陆美股主板，但WRASP流程是否就是一条通向上市融资的平坦大道呢？
答案是否定的。从以上通过WRASP流程成功登陆主板企业看来，多数公司在资本市场表现一般，并未受到投资者的追捧。而类似大华建设与圣火药业，早已长期徘徊在退市边缘。因为在用业绩说话的美国资本市场，企业盈利能力是确保企业上市后受到投资者青睐的根本。仅仅通过资本运作走捷径，最后不仅不能顺利融资壮大，反而会很快被市场所淘汰。
（i美股 江涛）