2008年底之后的中国经济十分不正常。

　　标志有二：一是令人咋舌的货币投放，二是积重难返的房价泡沫。金融危机之前，宏观调控一直企图纠正流动性泛滥和房价暴涨。但是危机一来，信贷和房价泡沫双双加固，多年的宏观调控毁于一旦。

　　如今，中国经济有重回正确发展路径的迹象。依靠天量货币投放、房地产泡沫支撑的“强心剂”式增长逻辑，正在被不断出台的调控政策所摒弃。

　　近日，央行在9月份高达3.6%的CPI公布之前宣布加息，颇让市场意外，引起海内外一片惊奇。这足以显示金融危机之后，中国事实上极度宽松的货币环境开始结束。未来将迎来相对中性的货币政策，广义货币投放量或许难以在短期内达到100万亿的规模。

　　此乃中国经济大幸。

　　当前，中国宏观形势和2007年初十分相似。那时，经济过热迹象明显，物价进入高增长周期，货币流动性泛滥。只不过唯一的不同的是，那时的国际经济环境，相较于现在要简单明晰。

　　如今，虽然官方CPI依然看起来不高，但真实的通胀水平早已经十分严重，不少产品高达十倍以上的涨幅，早已经把真实通胀拉高。而金融危机之后，离谱的货币投放和美元急速贬值的双重叠加，使得国内投机资金四处流窜，大宗商品价格暴涨，这更让本已失控的物价水平雪上加霜。

　　因此，在这个时候央行选择逆全球潮流而动，更多的是着眼于国内离谱的流动性增长和通胀攀升。虽然由此可能会带来热钱套利资金的涌入，人民币升值预期的强化，但是在通胀失控面前，收紧货币环境是必须要做的事情。

　　固然，资产泡沫和金融系统能够消化部分流动性，但是在房价风险加剧、实体经济凋敝之际，大量资金涌入消费品领域也就成为明智选择。这是“按下葫芦浮起瓢”的一贯思路。

　　在两年高达17万亿新增贷款、广义货币规模超越美国的流动性格局之下，通胀失控几乎是必然的事情。一组被广泛引用的数据是：中国M2与GDP之比已经达到180%，远远超过美国的60%，广义货币的总量M2在2010年8月份达到68.7万亿元，竟然超过美国10万亿元左右。

　　如火箭般的货币增量，难道我们还能指望货币政策继续扩张吗？如果央行还不打算控制货币的过度投放，无疑将是中国央行的渎职。

　　不过由于货币投放过于离谱，中国有可能会陷入“葫芦和瓢”双双都按捺不住的攀升。当此之际，通过加息以遏制流动性的过快增长是不得不做的事情，早做比晚做好。

　　笔者从去年10月就开始呼吁货币环境正常化，可惜的是在今年1月份央行两次提升存款准备金之后，就再也没见到货币紧缩动作，以致前9个月的新增贷款丝毫不逊于去年同期。这亦是造成今年房价继续飙涨、通胀濒临失控的最主要原因。

　　无疑，中国经济和货币环境要想在未来重新回到正常的状态，就必须忍受短暂的经济减速痛苦。如果2011年和2012年新增贷款逐步回到3万亿到5万亿区间，方才有可能让资产泡沫和通胀水平双双降温，并且不至于“硬着陆”。

　　而这对应的必然是房价泡沫慢慢泄气，粗放的GDP规模放缓。唯有如此，在金融危机之后所犯的“强心针”刺激经济增长的思路才能逐步得以纠正。否则，中国经济只会陷入恶性通胀和超级泡沫的双重威胁。

　　中国经济重回正确路径，未来政策领域和宏观形势会发生什么变化？

　　首先，货币紧缩周期开始，未来两三年内持续加息是趋势。“十二五”正式提出了包容性增长，淡化GDP增长指标等战略，说明高层并不担心因为货币流动性紧缩而导致的经济放缓。所以，为了规避信贷和房价泡沫的进一步恶化，通过加息收紧货币将不再因为GDP下滑而夭折。还有，最迟将在明年底，美欧日央行亦将因为货币的过度投放，开始进入加息周期。大环境之下，中国的加息周期更为稳固。

　　再者，房地产从支柱产业剔除，房价泡沫将慢慢泄气，现在正式进入熊市。在经历了限购令这样严厉的调控政策之后，如果房价还不能明显回落，甚至大幅反弹，那么进一步的调控政策仍会出台。

　　第三，鉴于经济增长渐渐疏离房地产，且今年新开工项目减少，投资下滑趋势明显。虽然9月份投资增速依然高达24%，但较之保证GDP增长的一般水平，一旦回落到20%以下，“硬着陆”的可能性就大增。所以，估计未来会放开投资项目的审批。尤其是，战略新兴产业、西部大开发、新疆建设等大型投资领域会带来大量新增投资。

　　在10月份之前，由于“国十条”效力一般，很多人预计房价将迎来报复性上涨，加息最快亦是明年的事情。但是在十七届五中全会前后，各种政策不断出台，经济形势出现新现象，这势必会带来转折性影响。