谢逸枫:2010年货币政策“微调”不收紧
货币政策今年会否明显收紧，是当前最受关注的经济话题之一。提高存款准备金率，市场认为是出乎意料，其实是实属必然。2009年，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，全年流动性猛增，基础货币投放量比30年来的平均水平高出近30个百分点。2009年全年人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。提高存款准备金率，冻结近3000亿，央行否认政策收紧，是用来对冲额外投放的货币，“不是紧缩标志”。因此，央行此次上调存款准备金率对流动性实际影响相对较小。
但是，央行今年挺不住物价上涨的压力，收缩货币供应量在所难免。所以，今年央行货币政策很可能面临两难选择：如果收缩信贷，经济增长可能乏力；如果保持宽松，物价有可能快速上涨。2009年11月，食品价格上涨3%，12月可能更高。农产品涨价具有合理性，今年还会继续上涨。而在中国，农产品涨价几乎必然会带动CPI上涨，一旦突破5%，收缩货币供应量难免。虽然央行反复强调，要坚定不移地实行适度宽松的货币政策，由于央行上调时点早于预期，预计将对市场产生强烈紧缩预期。
值得注意的是，2009年12月份，当月人民币各项贷款增量为3798亿元，超过市场预期。2009年上半年的天量信贷主要有三个特殊因素，其一，政府融资平台贷款，表现为中长期贷款中的基建类项目贷款；其二，个人住房贷款；其三为票据融资。全年来看，2009年，居民户贷款增加2.46万亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加7.14万亿元，票据融资增加4563亿元。这也表明，去年上半年猛增1.7万亿元的票据融资，在下半年生生“压缩”1.25万亿元，票据融资“蓄水池”功能明显。
谈到2010年信贷增量预期，1月份刚刚过半，信贷增速依然惊人。央行仍将加大资金回笼力度。2010年内，法定准备金率可能再提高三次左右。有经济学家预计，到年底大银行的准备金率将达到18%。对市场是一种担忧，准备金率上调和资本充足率、存贷比管理的政策“三管齐下”，对商业银行贷款投放的抑制作用将更为显著。
从2010年1月18日起，除农村信用社等小型金融机构外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点(达到16%)。按去年12月末59.77万亿元的存款余额计算，此次上调存款准备金将冻结资金近3000亿元。如果加上央行在公开市场连续14周净回笼的资金，从去年10月中旬起至现在，央行净回笼和冻结的资金已经达到了1.25万亿元。但是，这些措施暂时不会影响股市和楼市。
2009年12月末，金融机构人民币各项存款余额为59.77万亿元，按此计算，存款准备金率上调0.5%，将冻结资金2988.5亿元，近3000亿元。上周，公开市场共计回笼资金3100亿元，创2008年4月以来最大单周回笼量，对冲到期资金后，净回笼1010亿元，也是连续第14周实现资金净回笼，并且是继上周回笼1370亿元之后再次保持千亿以上净回笼规模。此前第12周净回笼资金仅为60亿元。
从2009年10月份开始，央行通过公开市场操作已净回笼资金9520亿元，加上此次上调存款准备金率0.5%而冻结的2988.5亿元，在4个月的时间里，央行已经净回笼资金1.25万亿元。央行数据显示，截至去年12月末，广义货币供应量余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，增幅比上月末低2.06个百分点；狭义货币供应量余额为22.00万亿元，同比增长32.35%，增幅比上月末低2.28个百分点。
目前M1和M2增速之间的“反剪刀差”比上月末缩小了0.22个百分点。自2009年9月“反剪刀差”形成开始，M1位于M2上方已运行了4个月。在去年12月M1和M2增速“反剪刀差”的缩小，或许意味着流动性将发生变化，时间或许在一季度末或二季度初。这与央行货币政策目标指向通胀预期有关。
对于近期有关官方缩减银行信贷传言沸沸扬扬，其实是不排除投行机构炒作银行传言，并通过股市套利。2010年01月19日银监会否认控制信贷额度，称信贷计划由银行自定。今年以来，监管层回收流动性的动作频频。1月初，3个月央票发行利率突然上调，达到1.368%；1月12日，具有风向标意义的1年期央票跟进上调，达到1.840%，市场对加息的预期越来越浓。随着2010年第一周各银行放贷就已超过6000亿元，央行终于在时隔18个月后，再次上调存款准备金率0.5个百分点，至少回笼资金3000亿元。尽管对各银行影响十分有限，但其象征意义和警示作用不容忽视。
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