公司14日发布2009年上半年业绩预告公告：09年上半年实现净利润1.07-1.43亿元，同比增长50%-100%，EPS按最新股本摊薄为0.19元-0.25元。

评论：

一、公司所预告的业绩区间符合我们预期

我们对公司中期业绩的预测值为EPS0.21 元，公司本次预告的业绩区间符合我们这一预期。09 年上半年，公司针对区域房地产市场迅速升温的情况，采取了如下经营策略：

1、在确保产品合理利润水平的前提下，加大促销力度；

2、适时推出受到市场欢迎的中小户型、总价较低的高性价比产品。上述策略效果明显，上半年公司销售势头旺盛，营业收入和营业利润明显增长。

二、公司发展战略清晰，项目储备丰富，盈利能力强

公司房地产综合实力在贵州排名第一，市场占有率超过10%。公司的发展战略是在加速发展房地产的同时，充分利用贵阳和贵州省资源优势，积极拓展矿业和旅游会展业务。公司二级开发项目8 个，总建筑面积564 万平方米，每股土地储备在所有地产上市公司中位居前列，足够支撑公司5-6 年的快速发展；该等项目地价均在30 万/亩左右，地价已付清，盈利能力较强，预计全部开发完，能净赚70 亿元左右。

三、一级开发收益巨大，或在09 年下半年开始体现

华润贵阳负责对贵阳渔安片区9.53 平方公里的土地进行一级开发，完成一级开发后，预计可出让的商业用地在5800亩左右。渔安片区系贵阳市中心城区云岩区的组成部分，位于云岩区东部，距离贵阳市中心（大十字）直线距离约6公里，位于南明河下游，目前云岩区基本无大幅可供出让的土地，因此本项目土地具有稀缺性。云岩区政府与华润贵阳已在开发合同中约定：政府用土地出让收益以及片区城市建设配套费支付华润贵阳上述投资成本，投资成本支付完成之后的剩余部分，由云岩区政府与华润贵阳公司双方按照3：7 比例进行分成。我们经调研后测算，开发成本

约30 万/亩，未来土地出让价格至少能达到150 万元/亩，随着北京路东延至本项目（预计2010 年开通），地价有望升至250--300 万元/亩。公司对华润贵阳全面收购后，按150 万元/亩的地价下限和300 万元/亩的上限假设，预计该一级开发项目在2012 年前将为公司带来35-70 亿元的净利，增厚RNAV 4.64 元/股-9.28 元/股。

四、积极拓展矿业，价值巨大

除房地产外，公司还积极拓展矿业，已取得2000 万吨锰矿、5 亿吨煤矿探矿权，并与当地地矿部门成立了合资公司。

公司分别持股70%和85%，预计09 年底或10 年上半年取得采矿权，10 年实施矿业开采，2 年后形成煤500 万吨/年的生产能力；锰矿方面，形成80 万吨/年的生产能力。

五、定向增发助力公司发展

公司拟以8.33 元/股的价格定向增发1.88 亿股，募集资金约16 亿元投入中天会展城项目。该项目是贵州省重点项目，公司在开发本项目过程中也获得了一系列优惠政策，预计09 年将获得政府给予的1 亿元经营性补助。项目总建面约256 万平方米，预计销售额能达到72 亿元。目前增发方案已报证监会审批，若能成功实施，将有利于公司进一步扩张规模、提升竞争力及持续盈利能力、为公司扩大市场占有率奠定基础，并能优化资本结构、改善财务状况，降低偿债风险。

六、公司已步入高速成长期，维持 “推荐”评级

我们预计公司09--11 年净利润分别4.06 亿元、9.06 亿元和16.87 亿元，年复合增长率在107%，按增发后总股本（约7.59 亿股）测算，EPS 分别为0.54 元、1.19 元和2.22 元，动态PE 分别是24.6 倍、12.2 倍和7.5 倍，维持“推荐”评级。

NAV 估值：公司房地产业务估值约105 亿，按增发后股本 NAV 为13.83 元，若考虑矿产资源，公司重估价值在45元左右。（国信证券房地产行业首席分析师：方炎）