本文为《互联网天地》(中国互联网协会)2009年6月号特约，“十年创业板”特别策划。
创业板就象是一枚硬币，攥在手里10年之后，今天终于被抛了起来。VC、PE、大大小小的被投资但还没上市的企业，都目不转睛地盯着这枚硬币在天空飞舞。硬币落地之后，我们究竟会看到哪一面呢？
资本收益的杠杆
按照创业板的构想，创业板是为高成长性的、具备出色自主创新能力的、并且急需融资的创业公司专门设立的；从而深受风险投资的广泛欢迎。风险投资普遍认为，创业板的推出对投资人和企业是百利而无一害的。德同资本田立新说，“投资需要退出机制，退出渠道越多回报就越好，投资也就越能实现价值”。
创业板是否是中小企业最佳的融资渠道和扩张规模和加快发展的福音，这并不是一个简单的逻辑问题。需要指出的是，投资人不可能一般性地自觉站在企业的角度看待创业板的诞生，恰恰相反，他们一定会自觉地站在自身的收益角度看待创业板；可以肯定一点，就是创业板一定是这些企业的投资人的福音。因为从资本经营的种种渠道来看，上市从来都是投资者退出的首选，在企业上市创业板的“盛宴”中，投资人的收益远远大于企业家的收益，创业板对投资退出的满足也大于对企业资金需求的满足。创业板的开闸是最令投资人兴奋的事情，因为他们终于可以一锹掘出座金山，而不必再讨价还价、斤斤计较。
创业板确实是创业者、企业和投资人共有的杠杆，资本收益的杠杆。创业者从中为辛勤洒下的汗水获取回报，企业从中得到未来发展和竞争的筹码，投资人从中衣锦还乡、全身而退。但站在杠杆远端的，无疑是投资人；企业需要关心的仍然是自己的核心竞争力，而不应该将自身的发展契机寄托在对资本市场的察言观色和神情揣摩上。在中国的创业板尚为开闸之前的几次反复推敲中，就不乏这方面的反面教材：曾被排名为“深圳科技板001号”的科兴生物就是为了卡位创业板放弃了纳斯达克的良机；而万德莱也为了从“即将推出”的创业板攫取更多的资本退出收益而将高科技创新的产品线拉得过长，最终导致资金链断裂；创业板并没有按它们的“掐指一算”而如期开闸。如果企业和投资者仅仅盯住资本退出机制，将所有的希望都寄托于此，为了资本赌局而放弃正常的经营策略，代价可能是非常巨大的。对于期待创业板的企业来说，上市也许是企业发展过程中的一个重要里程碑，但技术创新和市场竞争才是根本的能力和优势，隐藏的资本风险和信息甄别都不是它们所擅长的。谁才是影响企业选择的决定因素，是需要企业深入思考的问题。
需要提醒的是，上面提到的投资人自然都是指企业上市前的投资人，VC、PE、投资机构，等等，杠杆在他们手里；而不是指上市之后投资创业板股票的普通投资者。当然，普通投资者买到上升势头良好的企业股票，收益也不会太低，但这与杠杆无缘。
管理改革与企业并购的杠杆
同样面对创业板，资本有资本的考虑，企业作企业的打算。对于将要在创业板上市的企业而言，创业板的开闸能够在相当程度上满足它们高歌猛进的业务发展战略；因为融资需求得到满足，与不能上市的竞争企业相比，也许还能在比较长的一段时间内维持优势地位。
在我看来，无论是将要上市的企业，还是仍在发展当中期待将来上市的企业，创业板的开闸都向他们提出了很大挑战。对于成功上市者，创业板激励它们深入进行符合监管要求的规范化经营；对于期待上市者，创业板的动力或者压力倒逼它们进行大刀阔斧的管理改革。
中国证监会公布的《办法》规定了企业在创业板上市的条件：连续两年盈利，两年累计净利润不少于一千万且持续增长，等等。由此可以看出，中国创业板的上市门槛在国际上都是比较高的，这么高的要求可以对创业板上市公司的质量和发展潜力有较好的控制能力，同时对朝着创业板上市目标努力的企业形成良好的驱动和现代管理催化。中国企业在很大程度上存在管理上的各种问题，不规范、不透明、低效率，尤其是财务领域，而这些问题在中小企业身上表现得比大企业更加突出。证监会副主席姚刚表示：中小企业如果能够通过资本市场提升自己、优化资源，可以带动很多行业的发展；不应当仅仅看有多少企业通过创业板上市融到资，而是要看它的带动效应。实际上，通过上市辅导可以对上市企业进行流程和产业链改造，通过相关知识的普及可以对希望上市的企业施加正面激励。创业板可能带给中国中小企业界的现代化科学化影响不可小视，这是足以撬动中小企业管理改革难题的一根有力的杠杆。
不过作为创新性企业，在创业板上市还不得不面临一个更大的挑战：对独立经营可持续性的挑战。在成熟的资本市场，无论是纽约、伦敦还是纳斯达克，依靠各种融资工具进行旨在促进企业形成行业垄断地位的杠杆收购和旨在消灭竞争对手的敌意收购层出不穷，我们记忆犹新的就有IBM对Lotus的并购、Oracle对BEA的收购以及刚刚发生的Oracle对SUN的并购；Cisco更是以每年十几次并购、总数一百多次的纪录长期吸引业界关注的目光。道理显而易见，因为购买总是比创造和建设来得方便。事实上，并购已经成了很多大型IT公司扩大市场的唯一重要手段；这从反面说明了这些企业自身的创新乏力，只能依靠资本的优势获取外部创新。而善于并购者总是夸大并购在企业发展中的战略作用，忽视被并购者本身和由他们所创造出来的技术和技术领域的独立成长和发展意愿。上市公司与非上市公司最大的不同在于，上市公司是股东的、是投资人的、是资本的，而非上市公司（私营）是企业家的。对于那些富于创造、辛勤创业的企业家来说，创业板上市也许提供了加快发展的契机，解决了资金匮乏的暂时困境，但同时也牺牲了保留企业独立个性的可能性，甚至可能在将来某个时候因为与资本的意见分歧而被逐出。对于那些将企业作为自己奋斗理想的企业家而言，上不上市，能否抵御资本的诱惑，这可能是两难的选择。
经济复苏的杠杆
虽然有评论认为中国在主板上的表现不尽如人意，体现出的监管经验不足，并因此对创业板表现出担忧与悲观。但我更愿意乐观地认为，中国创业板的开闸已经超出了投资人和企业的收益范畴，而可能成为全球经济危机的大环境下，中国经济率先重振和复苏的重要推动力量。
首先，创业板的开闸给了国内资本的再投资一个良好的市场调节机制。一个良好的投融资环境会对企业的良性发展环境形成深刻影响，但要营造一个良好的投融资环境，必须搭建一个能够让资本的投入和退出保持平衡和持续的机制；创业板就是这样一个机制。其次，创业板给了企业循环发展的能力，尤其是创新能力较强的科技创业企业和中小企业。对于创立不久但成长迅速的科技企业和中小企业，主板市场过于遥远而不现实。创业板则使得它们不再游离于资本市场之外，更不用远涉重洋。再次，创业板使创业者具有了足够的信心和希望。虽然就业与创业的话题与企业走上创业板的距离仍然很遥远，但至少更多的企业家和投资者会因为创业板的真实存在而燃起科技创业和产品创新的激情，越来越多的企业会因为创业板的可望可及而将管理改造、生产链改造甚至产业改造纳入议事日程。
中国的创业板筹备工作在上一次的互联网泡沫之后蛰伏下来，在这一次大规模全球经济危机的环境下开闸，既具备了成熟的思考，又承担着历史的重任。十年的筹备应该说是很谨慎和稳重的，在创业板开闸之前，已经有2005年才完善的新《公司法》和《证券法》作铺垫；创业板的开闸，从刺激经济复苏的角度看，本身就是一个有力的政策工具、一根有力的杠杆。在经济危机背景下，创业板可以成为资本市场和产业结构调整新的增长点，从资本规模和企业发展两方面推动内需的扩大。
纳斯达克的长时间成功运转，对美国创新科技的迅速转化和盈利功不可没。在这次的全球经济危机当中，中国的市场能力、货币能力和资本影响力都得到了国际社会的广泛认可，危机之后中国将有希望从一个制造大国向创新大国转化；而创业板所代表的科技创新产业和中小企业群，在将来的创新大国构成当中，必然占有举足轻重的地位。其实按照证监会《办法》规定的条件，国内符合创业板上市条件的公司数量很多。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，因为长期以来中国的直接融资渠道不发达，已经积累了大批达到要求的企业；即使按照创业板非常的要求，被选企业也少则三五千家，多则上万家。这是一股具有强大现实意义的产业力量，它们所具有的推动力甚至有可能远远超过以传统企业为主的主板市场，成为未来中国生机勃勃的典型表现。
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作者：瞬雨
肤浅的思想者，
困惑的观察家，
技术经济的自由评论人
特约撰稿：《投资与合作》《传媒》《中国计算机报》《计算机世界》《通信产业报》《软件工程师》
体验城市(MirrorCity.net)技术总裁，美信(Merrinfo.com)合伙人、技术总监
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