从股价结构看中美股市比较差异

——中国股市缺乏真正的世界知名品牌

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（教授）

　　美国的次贷危机引发了全球性金融危机（据说中国是例外的），华尔街投行差不多全军覆没。然而，我们不能否认，已有200多年历史的美国股市，目前它不仅是世界上规模最大的股市，同时它也是世界上最为发达完善的股市。

　　相比之下，中国股市不过20年的历史，仍处于幼稚期，但飞速成长的中国股市已让世界刮目相看，比方，中国股市两年可以飞涨500%以上，平均市盈率可以炒上70倍之上。同样，中国股市经常“反经济”而动，比方，2002——2005年是中国经济发展最好时期，然而，在这一时段里，中国股市却不断走熊，直到2005年6月6日跌破千点大关。

　　与此同时，中国股市也经常“反世界股市”而动，外围股市涨，我们就跌；外围股市跌，我们就涨。比方，2000年初当世界性牛市终结时，中国股市却进入了“后牛市”时代，直到世界股市熊了一年半后，中国股市终于站上的牛市最巅峰！尤其是在这一轮世界性大熊市中，金融危机中心的美国股市累计下跌仅为40%多，而遭受金融危机冲击最小的中国股市却累计下跌了75%！这是什么逻辑？

　　有人说：中国股市与美国股市无法相比，因为美国股市已发展了200多年，而我们的股市才不到20年！是的，的确从资历上不可比，从大国经济强弱上也不可比，然而，美国股市作为成熟发达的投资市场，我们可以从比较上发现差异，从比较上发现问题，从比较中寻找启示，从比较中寻找借鉴。

　　股价结构分析法与市盈率结构分析法是笔者长期以来观察股市的常用方法。从股价分布结构与市盈率分布结构的对比分析中，我们可以发现许多其他视角无法察觉的问题。

　　这里，笔者以纽约证交所（NYSE）和NASDAQ挂牌的全部股票作为比较对象，看沪深A股股价分布之特点与差异。事实上，只有企业强大，才是国强民富的经济基础和物质基础。

美国股市的股价分布结构表（2009年4月9日收盘统计）

　　注：表中原始数据取自纽约证交所及NASDAQ网站，由笔者加工整理完成。

　　（一）中美垃圾股与绩优股的差价比较

　　在美国股市，“垃圾股”与“绩优股”有着巨大差异的市场定位，二者在股价上表现出了天壤之别、贫富悬殊。垃圾股有垃圾股的身份和尊严，而绩优股则有着绩优股的地位和珍贵。

　　截止2009年4月9日收盘，巴菲特控股的公司Berkshire Hathaway股价高达92400美元，它不仅是纽约证交所的最高股价，也是世界股市的最高股价；相反，在纽约证交所的股票中，最低股价却不足1美元。也就是说，在纽约证交所，最低股价与最高股价相差几十万倍甚至几百万倍！

　　与此同时，截止2009年4月9日收盘，NASDAQ的最高股价是Google公司股票，其收盘价为372.5美元，同样，在NASDAQ挂牌的股票中，最低股价也不足1美元，因此，在NASDAQ市场，最低股价与最高股价也相差数千倍甚至上万倍！

　　相反，中国沪深A股的股价分布呈现出严重的“大锅饭”或“平均主义”，A股定价严重扭曲，尤其是超级垃圾股往往被投机者或赌徒“暴炒”得面目全非，使得垃圾股的定价直追大盘蓝筹股，从而让垃圾股完全丧失了垃圾股应有的“身份“和“尊严”。

　　截止2009年4月13日收盘，沪深A股最高股价为贵州茅台122元，最低股价则为当日涨停的超级垃圾股*ST厦华，该股2008年度亏损3亿多，账面累计亏损高达18亿元，该公司上市十多年中已累计亏损5个年度。正是如此垃圾公司，其股价却仍高达2.59元。

　　照此计算，沪深A股的最高股价与最价股价仅相差40多倍！换句话说，中国股市的大锅饭、平均主义的股价分布，并不是因为高价股涨得不够高，相反，而是垃圾股跌得远不到位！

　　（二）中美股价分布结构比较

　　从上述表格数据中，不难察觉，在中国沪深A股市场上，目前有77%的股票价格高度密集地分布在5——20元之间，这种股价分布是典型的大锅饭、平均主义，个股与个股之间拉不开档次，尤其是垃圾股丝毫不肯回到自己应有的位置，垃圾股全面鸡犬升天，这正是股价的严重失真与扭曲。

　　相反，在纽约证交所，77%的股票价格则均匀而松散地分布在5——50美元之间，更有5%的高价股分布在50美元之上，而沪深A股的高价股所占比例则只有0.8%。当然，这里绝不是说中国的高价股“炒”得不够高，而是上市公司整体业绩不够高，不能支撑更多的高价股产生。

从低价股一端的情形看，3美元以下的股票在纽约证交所占9%，在NASDAQ市场，3美元以下的低价股所占比例更是高达34%。而且，纽约证交所和NASDAQ还有近500只股票的股价不足1美元，相反，在中国沪深A股市场，3元以下股票仅剩1只！

　　（三）中美高价股年报业绩比较

　　美国第一高价股——巴菲特控股的Berkshire Hathaway（保险公司），其业绩也是一流的优秀。2008年度该公司摊薄后的每股收益高达3224美元，年末每股净资产更是高达70532美元，每股现金流量高达16439美元。

　　同样，在NASDAQ的第一高价股Google（互联网搜索引擎公司），其业绩也是一流的出色。2008年度Google摊薄后每股收益高达13.31美元，年末每股净资产高达89.6美元，每股现金流量高达50.26美元。

　　我们再来看看中国的第一高价股——贵州茅台（传统酿酒公司！），其业绩是否与其股价相符？2008年度贵州茅台每股收益4.03元，年末每股净资产为11.91元，每股现金流量为3.57元。

　　（四）中美高价股市盈率及市净率比较

　　从50美元以上的高价股的市盈率分布来看，纽约证交所共有159只股票的价格超过50美元，NASDAQ则有43只股票的价格超过50美元。在这些高价股中，大多数都是低市盈率的。以纽约证交所为例，1/4的高价股的市盈率均低于10倍，而73%的高价股的市盈率均低于20倍，仅有8%的高价股的市盈率高于30倍！同样，在NASDAQ的50美元以上的高价股中，市盈率低于20倍的股票占了50%以上。

　　目前，中国沪深A股50元以上的高价股共有11只，其中，市盈率低于20倍的股票只有1只，50%的高价股的市盈率超过了40倍。

　　截止2009年4月9日收盘，Berkshire Hathaway的市盈率仅为28.66倍，其市净率更是低至1.3倍；同样，Google的市盈率仅为27.99倍，其市净率为4.1倍。而中国的贵州茅台的市盈率为30.3倍，其市净率则高达10.3倍。很显然，中国第一高价股贵州茅台的股价偏高、泡沫较大。

　　事实上，无论牛熊，美国的高价股总是高价股！而在中国，高价股总是不断被替换，今天的高价股可能就是明天的垃圾股，没有“常青树”，换句话说，中国的高价股大多都是短时投机炒作的结果，而没有长期一贯的业绩支撑！

　　最后提示：强大的中国必须要有一批引领世界潮流的一流跨国公司，我们的民族企业不仅关起门来“自称”知名品牌，而且更要打开国门后成为世界知名品牌。

　　贵州茅台是国内知名品牌，但它却没有资格引领中国民族企业在国际市场上角逐，我们需要大批世界一流的民族品牌企业来做大做强中国经济实力。同时，第一高价股是中国股市的标杆，作为标杆，它不应该是白酒，而应该是中国的高科技或高端服务业公司。