中国股市以泡沫应对信心危机

——经济危机下的人造泡沫与虚假繁荣

 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（教授）

　　笔者按：根据中国人民银行的最新统计，2009年第一季度，人民币新增贷款已达4.58万亿元，超过以往历年“全年新增贷款总额”，历史罕见。如果以今年政府工作报告中提出的全年新增人民币贷款5万亿元的目标来估算，目前新增信贷已完成全年“计划指标”的90％以上。

　　有人说，经济危机时期应该采用特别疗法，这就是“以毒攻毒”、以泡沫对付衰退、以泡沫恢复股市信心。众所周知，世界上最简单的“泡沫手法”，莫过于狂印钞票、猛发国债、无节制放贷、疯炒股市和房市，即便危机重重、大萧条衰退不减，“人为造市”的暂时目标还是易于达成的。然而，痛定思痛，三、五年之后，结果可能更糟糕！

　　2009年4月10日，上证综指收于2444点，沪深A股平均市盈率分别达到19.95倍和 26.66倍。同一天，香港主板平均市盈率则仅为9.82倍。其中，深圳A股平均市盈率差不多是香港主板的三倍！

　　目前，沪深A股平均市盈率水平已经超出2007年10月大牛市巅峰时的香港主板平均市盈率（23.48倍）水平！

　　很凑巧，目前，沪深A股的股价分布结构十分类似于2007年“530”前夕大泡沫时的股价结构！2007年4月4日，上证综指收于3291点，沪深A股平均市盈率分别为45.84倍和42.90倍。当天，香港主板平均市盈率仅为15.92倍。也就是说，上证综指目前的2400点已相当于两年前的3300点时的股价水平和平均市盈率！

沪深A股两年前后的股价分布惊人相似！

 　　与2006年和2007年相比，2008年上市公司的业绩已步入明显下降通道，然而，廉价的货币政策及“政治运动”式的大规模银行放贷，逼迫“过剩的流动性”无路可走、四处突围，随着沪深A股价格整体水平的不断攀升，中国股市已然出现了危机时期的“人造”泡沫和虚假繁荣。事实上，在经济危机时期，中国股市的“个股投机”的猖獗程度丝毫也不亚于2007年的大牛市时期，即便是在“救市”呼声一浪高过一浪时，仍有不少庄股忽上忽下、大肆投机。

　　目前大多数A股的价格已然翻番，甚至不少股价已经上涨了五、六倍。然而，近日有股评家预测：只要14个交易日，中国股市即可拿下2700点！更有所谓专家预测中国股市近期目标应该是3000点！

　　试问：2008年和2009年上市公司的整体业绩，真能支撑如此快速的股价飙涨吗？还是我的一句老话：也许将来，中国人不仅要学会适应5——8%的GDP增长空间，而且中国股民更要学会适应15——30倍的平均市盈率生存空间。可以肯定：中国股市两年上涨500%，以及平均市盈率高达70倍的现象，已经成为一种过去和历史，我们的股评家和股民们切莫再用老眼光看老黄历。

　　中国股市“大锅饭”式的股价分布之历史回顾与成因分析

　　在只有单一主板的中国股市，以散户为主体的、“群众运动”式的炒股模式，直接导致中国股市大起大落、普涨普跌，股票没有好坏之分，股价没有高低之别。牛市普涨，鸡犬升天；熊市普跌，个个趴下。

　　2007年10月，上证综指攻上6100点，中国股市“轮番上涨”，5元以下的股票全部“人间蒸发”，近半数的股票价格高度密集地“扎堆”在10——20元的狭窄区间，股价在50元以上的股票多达80多只，猖獗的投机将个别股票疯炒至300元！这便是中国牛市的疯狂之极，不可一世！

　　然而，短短一年后的2008年10月，上证综指暴跌到1600点附近，全部股票无一例外地统统趴下，竞相表演股价“大跳水”，85%的股票价格跌至10元以下，超过50%的股票价格跌至5元以下，这就是大熊市的中国股市，一盘散沙，不堪一击！

　　事实上，由于中国上市公司整体盈利能力不强，分红水平更是低下，而且大多数公司业绩极不稳定，也不存在什么“分红政策”，大多数公司对投资者缺乏股东意识，对所有上市公司来说，它们之间的差别不过是“五十步笑百步”，彼此彼此，在股价表现上，基本上是大锅饭、平均主义，大家一起普涨普跌、同起同落。在这种情况下，没有好坏之分的股票，实际上沦为了赌徒手中的筹码，除了赌博，差不多已失去了价值投资的功能。

　　最后提示：“保增长”未必就能“保就业”。因为中国GDP的一半来自于工业贡献，而工业仅能吸纳25%的就业份额，因此，保增长最简单的做法，就是扩张“高能耗、高污染、资源性”工业（制造业），而“两高一资”行业大多都是国有工业企业和大型工业企业，也就是说，保住工业大企业也就等于保住了GDP。然而，中国尚有75%的劳动力却并不在工业之内就业，而是在中国最薄弱的“第三产业”和“中小企业”之中寻找饭碗。同时，在无可奈何之下，中国最落后的产业——第一产业（农业）被迫成为了中国庞大而廉价劳动力的“蓄水池”。

　　顺带说一句：在流动性泛滥、资金更廉价的今天和明天，企图“股价涨、房价跌”的想法，只是一厢情愿的天真，它是极不现实的。

　　注：明天请看笔者的下一篇文章《中美股价分布结构及市盈率比较》。