事件：公司3月21日公布2008年报，同比2007年调整后营业收入和净利润分别增长80.3%和36.2%，每股收益0.29元。

点评：

    系统集成下半年不增利，收入增速将放缓。公司系统集成业务收入增长64.4%，下半年毛利率为0.6%，使全年毛利率从上半年20.9%摊薄至13.0%。我们认为系统集成业务受毛利率影响未来增长将较08年放缓，利润水平将取决于前期盈利能力的回升，估值时参考07年11.0%毛利率。

    未来技术服务高增长受制于区域市场突破。公司技术服务业务同比增长97.5%，一方面得益于原有市场扩大，另一方面缘于07年底收购的黑龙江通信公司并表。公司现有技术服务收入大部分来自福建移动，未来增长依赖区域市场的突破成果。区域市场突破主要依靠人脉资源，在规模突破省外市场较明显之前，我们保持谨慎看法。

    期间费用吞噬主营收入高增长成果。公司销售费用同比增长368.0%，远高于主营收入增长，全年单季度销售费用率均高于6%，超出往年水平。管理费用下半年因市场扩大恶化较明显，Q3和Q4分别达24.8%和22.9%，高出Q1和Q2的14.9%和12.7%水平，也高于06和07年14.2%和19.9%水平。我们认为公司在成本控制上需要付出更多努力，以免出现增收不增利的情况。

    给予 “观望”评级。我们预计09-11年每股收益为0.43元、0.54元和0.75元。以3月20日收盘价14.10元计，相当于市盈率33倍、26倍和19倍，给予 “观望”评级。