投资之道（转载）

　　【编者按】本组文章包括六篇投资之道和一篇考察报告，均非本人所作，而是我从“北望经济学园”网站（http://www.beiwang.com/bbs/）的《投资论语》贴巴中摘录的，原文作者是周年洋先生。我初读这些文章时感到很解渴，澄清了我脑海中一些朦胧不清的认识，希望有时间经常研读，或许对象我一样的读者也有益，这就是转载于此的原因。

　　

　　投资之道一：你看到的世界是你相信的世界

　　都说投资是贪婪与恐惧的游戏，那么何时是贪婪，何时是恐惧？股价处于高位，不卖和买进是贪婪，卖出和不买是恐惧；股价在低位，卖出和不买是恐惧，买进和不卖是贪婪。在同一个价位，贪婪和恐惧是一个铜板的两面，根本难以分清楚。况且，只从股价来看，也根本无法确定哪个价位是高，哪个价位是低？高价还有更高价，低价还有更低价，所谓的高价、低价都是相对于某一个时段来说的。从股价的高低来判断投资者是贪婪还是恐惧，几乎是一个无法进行的游戏，那么用贪婪和恐惧的标尺来判断投资者就毫无意义。

　　这里的关键是，我们有没有一个客观的标准。如果我们有一个评判股票的客观基准价格，那么高于这个价格还持有或买进就是贪婪，低于这个价格还卖出或不买就是恐惧。如何获得这样的客观基准价格，首先就要改变我们看待股票投资的思维方式。我们投资的是股票背后的公司而不是在电子交易板上的股票编号。要了解一个公司，那就要花费很多精力去读它的财务报表、了解它的产品和服务、它的市场战略和营销、它的技术研发，更重要的是它的管理团队。了解了这些以后，你再根据相关的数据得出一个客观的基准价格。这个基准价格的准确程度直接跟你了解公司的程度相关。有了客观的基准价格后，你能否避开市场上无数的噪音，完全依据自己的理性思考和计算进行买卖，这又是一个严峻的考验。也许，投资世界里贪婪与恐惧的游戏只是事情的表面，更恰切地说，应该是勤奋与懒惰的比拼，理性与情绪的较力。

　　改变股票投资的观念并不像想象的那么容易，因为人的心理基础就是如此。Robert Cialdini在《影响力》一书中说：“一旦我们对某件事情做了决定，固执地坚持这个决定就成了一件对我们非常有吸引力的事情，因为我们真的不需要再为这件事情左思右想了。我们不必从每天得到的大量信息中辨别出相关事实，我们也不必动脑筋去权衡利弊，更不必再做任何困难的决定。”在中国这个散户居多的股市中，跟庄、技术分析的思维方式根深蒂固，要从认识论的高度重新认识投资尤其不易。

　　一般来讲，人们看到的世界就是他（她）相信的世界。但问题是，这种相信的源头来自哪里：流行、多数人相信、某个权威的观点还是你对前人思考成果的吸收并融合自己的生活经验和行动验证独立思考得到的呢？这个相信的源头，差之毫厘，谬以千里。如果是因为流行、多数、权威而相信，这样的相信其实是盲从，这样的盲从在认识世界源头处就是错误的，就像造房子的地基没有夯实一样，在此之上的建筑怎么会稳固呢？建立在此之上的对世界的看法就是扭曲甚至错误的。

　　从投资领域来看，如果你相信股市就是庄家炒作，你就会看到不同的所谓主力资金进进出出各个不同的股票，你看到的股市就是炒作的股市。如果你认为牵引股价的因素就是各种消息，那你看到的是消息频繁出没的股市。如果因为大多数人相信各种指标，你也相信技术指标，那么你认为这个股市就是一个技术指标所指示的世界。如果某个权威总能准确预测指数点位和个股的涨跌，你就相信他的判断，那么你眼中的股市就是专家意见可以左右的股市。流行的观点、多数的观点、权威的观点，都有一个致命的缺陷，那就是你从中找不到确定性。看起来的确定性其实总在变化，流行的观点在变、多数的观点在变、权威的观点在变。

　　认识事物的要义在于从变中找到不变，不然，一个处于变动不居中的事物是人的认识能力永远无法把握的，当然谈不上认识。我们以水做例子，温度超过100度是水蒸汽，温度低于零度就是冰块，水、水蒸汽、冰块，这三种不同的形式，表面看来是三个完全不同的东西，但是科学研究告诉我们，它们的共同特征是H2O。

　　股市中，一个公司的股票会呈现多种面貌：每天有无数个价格、有股权变动消息、有分析师的分析和解读等等，五花八门不一而足。价格不定、那些公司和行业消息都是瞬间即逝的，分析师也是公说公有理，婆说婆有理。

　　在这所有变化背后不变的东西是什么呢？是股票背后的企业，那个有固定办公地点、厂房、公司员工和经营业务的组织才是所有这一切的真相，其他的是幻相，会随时发生变化。惟一的确定性是企业本身。价值投资就是从这个确定性的基础出发，它不一定能接近真理，但这是接近真理最有可能的道路。

　　

　　投资之道二：划定你的能力范围

　　股市每天都有涨停板的股票，抓住的人洋洋得意，没有抓住的人唉声叹气。这两种态度都是投资的大忌。其隐含的前提是，自己可以抓住所有的机会，可以赚尽天下所有的钱。有这样能耐的人，肯定不是人，是神了。这显然是狂妄自大。当然，每一个有这样的欲望的人从来不会认为自己狂妄自大，但是，大多数人总是被这样的市场情绪潮流所裹挟。从我自己的经验以及观察周边投资者的教训看来，追逐涨停板的人常常是亏损累累。

　　参与投资之前，对自己要有清醒的认识。我们都是普通人，不会生而知之，只有有限的时间和精力，就是足够勤奋，也只能了解这个世界很小一部分。要想投资时避开风险，获得好的业绩，必须要找到高确定性的投资对象，要对投资对象了如指掌。

　　不过，懂得一个事物并不那么容易，它不是对一个事物的知识，而是利用知识获得理想结果的能力。只有对一种事物长期专注，知其来龙去脉，晓其细枝末节，它发生任何一点变化，你都清楚会怎样影响它的整体，几次三番，你对它就具备了一种无意识的能力，只有到了这个程度，你才能说你了解它，真正懂得它。专心投入单一目标的成果就是获得了专家技能。在一个人刚刚意识到自我，自觉到自己可以控制世界的时候，要他安于某一个险隘的天地，是非常艰难之事。只有事后的惨痛教训才会让成长中的我们知道，我们是能力有限的物种，我们要谦虚，要在某一个领域扎下根来。

　　对于价值投资者来说，第一步是认识到我们投资的是公司，第二步是限制自己的能力范围，限制自己研究公司的数量。截止2007年底，中国上市公司有1550家，这些公司理论上都有涨停板的机会，如果你想抓住每天的涨停板，那你就要每天研究1550家公司，以你一天有限的24小时，就是不吃不喝不睡，你在一个公司上面花不到两分钟，两分钟你能了解多少呢？那跟没有研究撞大运一样。显然，一个天天转换投资对象，希望抓住涨停板的人，它不可能对自己投资的公司做深入的了解，更谈不上懂这个公司了。

　　在做出决定投资一个公司股票之前，我们一定是在自己擅长的领域挑选股票，比如化工专业出身的人，最好选择化工类股票进行深入研究，而不是投资自己不熟悉的电信设备；对银行业熟悉的人最好选择金融、保险类公司，而不是投资医药类公司。对于一个对医药懂得很多的人来说，不要羡慕很多人在资源股上赚了钱，别人赚钱跟你没有关系，你只有投资你熟悉领域的公司，你才有最大的概率赚钱。而像我这样文科出身的人，确实没有专业上的优势，但我作为一个消费者，我对我消费的物品有感性的认识，再加上有意识的搜寻信息，刻意地去研究，也能找到很好的投资对象。

　　在选择投资对象时，要限制自己的范围，限定在自己的专长里，某种意义上说，是让自己谦虚，从另一个角度说，就是不要太贪婪。选股有点像选老婆，你一定是跟她长厢厮守了很多年，才能对其品性、脾气、风格非常了解。如果是一夜情人，露水夫妻，那就谈不上了解，何论心意相通呢。著名投资家伯纳德.巴鲁克说：“一个人把资金分散到太多的证券上是不明智的。要想时刻追踪可能改变证券价值的趋势，你需要时间和精力。尽管一个人可能了解有关少数几个问题的所有必须要了解的情况，但一个人不可能了解有关许多问题的所有必须要了解的情况。”

　　对于限制自己的能力圈，巴菲特讲过两句很有意思的话：“要是你有40个妻子，你将永远不熟悉她们每个人。”“关于你的能力范围，最重要的事情不是这个范围有多么大，而是你划定的边界有多么合理。”中国典籍《大学》有言：“知止而后有定，定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得。”在投资这件事情上，限制自己才能成就自己。

　　

　　投资之道三：投资谦虚的公司

　　网络时代是注意力时代，现代人的眼球被训练得只关注热门事物，明星、噱头、公众人物等都是大热门。这样一种倾向也带入到股市投资中，明星股、热门股和题材股常常吸引众多投资者的目光。不过，在一只股票成为明星、大热门后进入的投资者，没有几个能赚钱出局，多数是惨遭套牢或者断臂求生。在股市中求热门是亏损之道，坐冷板凳更有盈利机会。哪种类型的公司是我们要投资的目标呢？

　　在划定我们的能力圈之后，每个人在职场和日常生活中依然能遇到大量的上市公司，如果你是一个机械工程师，工作中接触的公司就有振华港机、潍柴动力、山推股份、徐工科技等；如果你是药剂师，华北制药、天士力、丽珠集团等大量药业公司，便是你每天工作的全部内容。同时，你日常生活中的衣食住行要遇到牛奶公司如蒙牛、伊利，肉制品公司如双汇、雨润，饮料公司如露露和汇源，衣服鞋子公司如雅戈尔、七匹狼、百丽等；夏天用空调要接触格力、美的、海尔等等。仅仅局限于你可以对公司进行考察和研究的职场和日常生活的范围内，你可以选择的企业就数以百计。如果对你接触的每一个公司进行研究和投资，我们未必有那么多精力和资金，这种投资策略也很难获得稳定的收益。

　　公司是由众多个人组成的组织，其呈现出来的一些特征和人本身有很多相同之处。上篇专栏文章讲到，投资者不要狂妄，要谦虚，要认清自己的能力圈，要限定自己的投资范围。本文认为在选定投资的企业时，我们要选谦虚的公司，这样的企业清醒地知道自己的竞争力，主动限制自己的经营范围，那种认为自己什么都能做好的企业，过于狂妄，这类企业不在我们的关注范围。

　　人只有专一业才可以成为某行业的顶尖人才，什么都做的人往往一事无成，百科全书式的学者，在多个领域做到顶尖的人才，在现代社会基本上空缺。做公司也一样，只有聚焦于某一个领域的专业化公司才能成为伟大的公司，什么都做的公司鲜见成功的例子。在今天竞争如此激烈的年代，一个公司在一个领域保持领先地位都非常难，要在多个领域全面出击，迎接一个个强硬对手，谈何容易。每个领域要找到合适的人才，要投入大量的资金进行研发，最终的结果不是百花齐放而是四面楚歌。多元化的企业能够持续成功的寥寥无几，我们知道的知名企业只有通用电气，巴菲特的哈撒韦公司旗下各类公司很多，但是它不是多元化企业，它是投资控股公司，它控股的每个公司都是专业化企业。研究表明，持续创造价值的企业都是高度集中于核心业务的专业化企业。

　　长期价值投资者对于这一点要有足够的警惕。2月15日证券时报载文，讲述当年的空调老大春兰，因为盲目多元化，股价从1998年最高价64.3元到当前的不足6元，十年股价缩水十倍的故事。（http://www.ce.cn/cysc/zgjd/kx/200802/15/t20080215_14531685.shtml）。当年春兰是空调业世界七强之一，但从1996年开始，推行多元化扩张战略，涉足家电、汽车、电子等产业，没有精力保持其空调龙头地位，最终葬送了春兰的美好前景。相反，像格力电器这样的企业，坚持专业化路线，宣称只做空调，而且确实是围绕空调产业来配置资金和运营企业。在国内反超春兰，成为空调业的龙头老大，并在消费者心中占据空调第一名的位置。春兰的故事，让人扼腕，但是作为当年春兰的投资者，如果没有对其多元化的战略用脚投票，那么这个投资者是可悲的。现在有一些人以春兰为例否定长期价值投资的理念，是不懂价值投资者谦虚的品质且只认同谦虚企业的缘故。

　　不过，我们投资的谦虚企业不仅仅是专业化的公司，我们还要求公司有一个强大的定位，即在消费者头脑中占据数一数二的位置，成为某品类的代称，比如可口可乐代表了可乐，吉列代表了刀片。定位是头脑争夺战，只要在消费者心智中拥有一个概念，企业占得先机，别人就会很难超越。但是，拥有定位的企业一定要聚焦，不断加强自己的定位，而不是自以为是地认为自己可以做好任何业务。强化自己的定位需要企业有谦虚的精神和牺牲精神。拥有定位的公司，公司产品的销售量会越来越大，会越来越受到顾客的欢迎，公司能持续保持稳定的收益，自然带给投资者长期盈利。

　　投资者的投票决定了中国会否诞生大量谦虚企业，但中国企业能否保持谦虚的品质取决于中国企业家的整体素质。这个话题留作下期专栏的内容。

　　

　　投资之道四：寻找像所有者那样思考的经理

　　在中国讲价值投资，你总是会听到这样的疑问：“我知道中国有很多骗子公司，中国有值得投资的公司吗？”在今天这样一个市场环境还比较混乱的情况下，社会的诚信并不让社会公众放心，对中国公司是否有价值的怀疑延伸到了对价值投资的怀疑。这么一种怀疑，说到底就是对人的怀疑，就投资来说就是对经理人的怀疑。

　　这么一种怀疑是没有错的。投资说到底是投人。对于这种怀疑，我总是这样回答：“社会上确实有很多骗子，也有不少坏蛋，但是我们每个人在这个社会上还有一些可以相信的朋友。中国上市公司很多，有不少坑蒙拐骗的公司，就像我们能在社会中找到几个朋友一样，我们也能在一千多家上市公司中找到几个有价值的公司。”

　　公司都是由人来经营的，有价值的公司主要是得益于优秀的经理人。巴菲特说：“一位企业所有者或投资者如果尽量与优秀品质的经理人合作，肯定能成就伟业。”优秀的经理人是诚实、能干又拥有远大目标的人。巴菲特对一个经理人的最高评价是“他们永远像所有者那样思考。”

　　  像所有者一样思考的话，那就是花任何一份钱都像花自己的钱一样，要精打细算，要锱铢计较。对于任何一份钱的投资都要考虑资金的安全和回报效率。常常到公司进行实地调研的人会特别注意公司里的一些细节，从这些细节去看，经理人是否像投资人一样思考。比如，在打印纸的使用方面，节省的公司会要求员工双面打印，而管理不好的公司可能打一面就费了甚至很多白纸也会浪费。

　　节省费用是经理人容易做到的事情，而更难的是在成功时抑制自己的征服欲望和扫荡天下的雄心。不少公司在某一个领域获得了龙头大哥的地位，便飘飘然起来，制定各种宏伟的计划，四面出击，玩各种资产游戏，涉猎各种产业。这个时候，公司便开始陷入困境。巴菲特说：“如果一家伟大公司的管理层偏离主业，忽视了公司非凡出众的基业所在，而忙于收购其他平平常常或者更加糟糕的公司时，那么公司经营就会出现非常严重的问题。……偏离主业是我们最担忧的事情。一次又一次，当傲慢或无聊导致管理层的注意力偏离主业时，我们看到公司价值增长的步伐停滞不前。”公司能否聚焦自己擅长的领域，做专业化的企业，很大程度上在于公司的经理人能限制自己的欲望。

　　很高兴的是，在央视做的电视节目《成长的烦恼》里，我看到了中国优秀经理人的表现。在那期节目里，尹明善先生认为，在今天银行资金利率很低的环境里，企业不利用银行资金发展壮大自己的公司有点保守，甚至是公司战略有问题。粗略看，这种说法确实不错。但是，董明珠女士认为，如果用自己的钱能够获得8％的利润，用银行的钱能得到2％的回报，8比2还是好。企业能不能做大，并不是有钱就行，而要看公司的人才、管理和文化，只有这些条件都具备才行，有钱不一定行。在现实中，我们常常看到，不少公司因为钱太多，在人才、管理不到位的情况下，乱投资，最后害了公司。董明珠女士这样的理性很值得称道。

　　中国很多投资者在评价一个公司是否好公司时，常常以公司能否分红作为重要的标准。这样一种潮流影响了很多经理人的经营思路。经理人除了日常的管理外，很重要的一个工作就是资本配置。巴菲特曾经说过，当管理者做出资本配置时，最为重要的是，其行为的基本准则是促进每股内在价值的增长，避免每股内在价值的降低。那么分红这种潮流到底是不是正确的资本配置呢？

　　如果分给股东的100元钱在未来的一年里只能获得6元钱的收益，而放在公司里能获得7元或者10元钱的收益，那么不分红对投资者更有利。因为随着公司内在价值增加，在长期看来股价会自动随着内在价值上升。除非红利由公司投资的获利低于投资者自己的获利，那时公司选择分红才是正确的。同样，当公司股价远远低于公司内在价值时，公司把自有资金用来回购股份就是正确的资本配置行为，既让公司资金发挥最好的效用，也让公司的股东因为股份的减少而提高了所持股份的价值。中国的经理人已经开始这样做了，前一阵，玖龙纸业的张茵就在香港市场上大量回购自己公司的股份，我们希望在不久的将来，A股市场也会出现这样的案例。

　　对于投资者来说，找到有定位的专业化公司，同时挑选像所有者那样思考和行动的经理，和伟大的公司、优秀的经理为伍，那么，投资才有更大的胜算。

　　

　　投资之道五：我们的认识总是不足

　　很少投资者会想到，投资和哲学认识论之间有什么关系。不过，对于把公司当成投资基础的价值投资者来说，掌握哲学认识论恰恰是自己投资可能成功的重要思想准备。

　　从认识世界的角度来看，物体刺激人类的各种感官，产生各种感觉，比如坚实性、运动、颜色、声音、气味和味觉等等。这些感觉是人类获得一切知识的原始材料，但是这些感觉有的是事物的真正反映，有的是事物影响我们导致的错觉。人类通过这些感觉的综合获得对事物的初步认识，经过多次对事物的接触慢慢积累一些关于该事物的经验。经验积累到一定程度后就获得了对该事物的知识。

　　由于人类的各种感官得到的感觉复杂多样，而且发生错觉的可能性很高，我们通过感觉获得的知识并不一定是关于事物的正确认识，可能对，可能错，可能部分对，部分错。为了减少错误的可能性，就需要人类主动多次地去感知要认识的事物，这种认识事物的勤奋努力能够尽可能减少错误的概率。如果同时运用人类上万年形成的理性能力，对感觉进行分析、综合和判断，那么得出正确结论的可能性大大提高。不过，人的理性也是有局限的，它无法认识超越经验的事物，而我们日常接触的事物中，有一些不是经验可能达到的。

　　正如苏格拉底所说：“我知道我一无所知。”或如近代哲人波普尔所说：“我所追求的任何智慧只是更充分地认识到自己的无知是无限的。”如果清醒地意识到自己能力的有限，那么为了获得真理，为了正确地认识事物，那就要从各个方面、无数次去感知事物，摈弃错误确证真知。现在的问题是，在感觉可能错的情况下，我们不仅不增加感知事物的次数，而是根本不去感知事物。这点尤其体现在中国股市的投资者身上。

　　投资股市唯一的正道是价值投资，对价值投资者来说，最重要的事情是认知公司，按照哲学认识论的逻辑去考察公司。

　　为了获得尽可能多的公司信息，你要看公司的新闻报道、电视和广播报道、财务报告、行业和公司研究报告，这是认识公司的基本信息，但是这些信息，作为认知的材料，很可能鱼目混珠，真假俱备，距离公司的真相还很遥远。

　　公司不是股票编号，不是那些描绘和报道它的新闻，这些都是它的表象和人们对它的感觉的组合。公司的终端是它的产品或服务，公司的核心是经营地点或车间以及里面的员工和管理层。

　　作为投资者，为了尽可能真实地认识公司，最有可能接近公司真相的是考察或体验它的产品，看它的销售情况、业务情况，得到消费者的一手评价。同时尽可能到公司去参加它的股东大会，获得公司车间或总部的第一印象，通过与公司高管层面对面的交流，体会他们的品质和能力。也许你从外围得到的信息都能在这里得到印证，也可能从这里看到公司的做假或公司高管的猫腻。公司的董事长、总经理和董秘是公司的灵魂人物，他们的胸襟、能力和品质代表了公司能走得多远，能飞得多高。公司总部或车间的布置、环境氛围都能体现出公司的一些特征，其透露的信息比看新闻、读报告更有价值。

　　对公司的认识是无止境的，不要说作为投资者，就是作为公司的经营管理人员，也无法百分之百了解公司，因为经济环境在发生变化，行业竞争态势也在变化，自己所在行业的技术更新不知道会在什么地方冒出来，最难预测的是消费者的偏好，而失去消费者那就是公司败亡的开始。投资者的背景不如经营层，他更难全面获得公司的所有信息，更难全面真实地了解公司。

　　显然，对于投资者来说，对目标公司的认知总是不足，弥补这种劣势的唯一途径就是不停地关注公司、研究公司。不过，认知总是不足不能成为投资者偷懒的借口，不能因为无法完全认知公司，就破罐子破摔，采取听消息撞大运的方式来选择股票。认知不足的局限，应该激励投资者花更多时间去了解、考察、分析、体验公司。正因为认知不足，关于公司研究的结论可能正确，可能错误，对此要保持足够的警惕和谦虚。波普尔一生的研究告诉世界：“人类不可放弃对真理的追求，但必须谨防以为总能拥有真理的幻觉。”

　　投资之道六：投资需要知行互动

　　投资就像战争，金钱就是战争中的士兵。在战争中，胜利就是尽可能保全士兵，战败则是失掉众多士兵的生命；在投资中，赢了就能增加金钱，输了则损失金钱。跟经济活动、艺术创作和学术研究不一样，这些活动难以在短期判断胜败，而投资和战争一样都能在短期看出成败。这两种活动，实践性非常强，只是研究和认知而不去行动，很难有成功的希望，只是行动而不研究，则凶多吉少。中国古代有不少纸上谈兵而惨败的故事，其实在投资的历史和现实中，光知不行或者行而不知，知行脱节的投资者多得不可胜数，因此在投资中屡败屡战的人大有人在。

　　我曾经也是其中一员。2001年12月我曾在本刊写过一篇介绍巴菲特投资理念的文章，以我今天对投资的认识水平，我也觉得这篇文章基本抓住了巴菲特投资理念的精髓。有意思的是，我虽然有这样成熟的理解，但我并不按照这种理念进行投资，当然，我的投资业绩一塌糊涂，缴了一大把学费，差点彻底放弃投资这项美好的事业。那时睡眠很差，每天被股价的来回往复折磨，既没有挣到钱，还浪费了很多阅读、写作、与家人团聚的宝贵时光。直到2006年11月，读了我的好友写的《复制巴菲特》一文，文中但斌和李驰的投资理念，像一股闪电击中了我，我当时模模糊糊感到，这里有投资正道。从此扎扎实实阅读价值投资类书籍，并在操作上严格依据价值投资理念看公司买股票。对公司的研究非常彻底，真正做到了如指掌，如数家珍。从那时开始，不仅投资业绩出色，而且心情轻松，不改变投资前的生活和工作内容。

　　从我的经历来看，有一点很奇怪，那就是理解了一种理论，为何要用差不多5年时间才真正走到这条正确的道路上来呢？问题就在于，我没有悟到投资是一个知行互动的事情，在投资这项活动中，我的知和行是脱节的。知是对世界的认识，在上次的专栏中，我们已经知道，所有的认知都是有限的，没有完全的认知，认识中得到的知识正确和错误并存。如果不在行动中验证已有的知识，确证正确的部分，摈除错误的因素，已有的知识难以升级。同样，缺乏知识指导的行动是盲动，成功了是运气，失败则是经常的。能够达成目的的行动，一定是在知识指导下的行动，通过行动的结果验证知识的正确程度，修正知识中的错误因素，再去指导行动，得到更好的结果，发现知识中更深层的矛盾和错误。知和行来回往复，多次互动，知识越来越接近真理，行动的结果越来越达到理想的目标。

　　不仅仅是投资，除非基础层面的科学研究，所有涉及具体现实的学科，或者任何需要体现具体结果的事业，如果要获得非同一般的成就，没有不是知行互动的。只有在知行互动中，“知”会提升到更高层面，而“行”呢，则可能达到百炼成妖的境界。

　　对于投资来说，光读书理解理论不行，只操作而不在理念上达到一定的深度也不行。理解了理论可以写出美妙的文章，但不会在行动上给你带来实际的成果。只是进行操作而没有理念上的突破，只会跟随市场的惊涛骇浪把自己搞得心神不宁，赚钱时心得不到平静，赔钱时更是寝食难安。为了钱，破坏了自己原来的生活，失掉了人生更多的乐趣，对于唯一的一生，不值得。

　　投资是实践性很强的行当，但决定投资成败的关键不是更多的行动，而是正确的理念，是理性对情绪的控制，是对自己有限性的认同，需要谦虚，节制，勤奋，投资成败是一个人性格、品德的表征。曾国藩写给儿子曾纪泽的信中讲到：“人之气质，由于天生，本难改变，惟读书则可以变其气质。古之精相法者，并言读书可以变换骨相。”也就是说读书可以改变一个人的性格、气质。在投资这样一个表面上更看重实践的领域，其实更重要的是阅读，因为阅读能改变你内在的特征，这才是决定你最终成败的根基。巴菲特、查理·芒格、比尔·米勒等等投资大家，他们的大部分时间都用于阅读，真正实施投资的行动是很少的。

　　投资时需要知行互动，但对于价值投资者来说，更多的时间是用在知上，不停地阅读，不停地思考，只有很少的时间是根据所知去进行投资行动。正因为这样，即使你不操作的时候，也要思考自己不操作的理由，这种思考会加深你的理解，深化的理解又会精进你的操作，从而获得理想的投资结果。

　　瑞贝卡：值得长期投资者关注的独特公司

　　（参加瑞贝卡2007年年度股东大会和实地考察报告）

　　2008年3月26日我到河南许昌瑞贝卡科技大楼参加2007年度股东大会，参会机构有十多人，个人股东十多人，董事长郑有全、总经理郑桂花，副董事长郑有志，董秘陆新尧，加上公司其他工作人员，整个会场共30多人的样子，相对于我参加的苏宁和格力来说，不算热闹，会场比较简陋，会后公司请我们吃了一顿比较丰盛的当地中餐。

　　1、确定性的前提

　　生理性、病理性需求（秃头、癌症化疗、黑人头发短）

　　时尚性消费（现代人追求变化，用假发改变形象的追求；演艺人员的需要）

　　美发行业需求（主要是美发培训用的教习头）

　　2、盈利模式

　　收集人发、进口化纤发丝原料制造成欧美市场、非洲市场需求的发制品，再交由当地的销售商出售。

　　公司在人发处理方面具有独特的自主技术

　　人发资源紧张，公司一方面开拓印度和东南亚市场，对人发资源进行锁定，并制定了一年储存1000吨人发原料的目标，这些储备的原材料，只要留着就会随着时间增值。同时，进行新技术研发，已经攻克胶原蛋白合成发丝技术，已经开始建厂，07年度股东大会时，本人随车看到了工地。这个厂计划3条生产线，每条150吨，估计2009年全面投产。胶原蛋白的原料是牛皮，这项技术在世界上都是领先的，相对于化纤发丝，胶原蛋白合成发丝更接近于人发。这项技术的成熟和产能释放，使公司完全超脱了原料的限制。

　　进口化纤发丝成本很高，达到每吨5万到6万元。现在公司已经攻克了技术难关，可以自己利用PVC进行化纤发丝的生产，每吨节约成本50%。年度股东大会参观时，已经看到部分完成的厂房，据董秘陆总的介绍，2008年8月投产，每年的产能3000吨，2008年只能生产一个季度多一点，08年的贡献不到800吨。

　　人发资源的垄断、自主制造化纤发丝、自主制造胶原蛋白合成发丝，这三项举措保证了公司原料充足而成本相对较低。

　　公司是国内发制品和国际发制品标准的制定者，对于标准的制定者，我们应该给予更高的溢价。制定标准的企业是一流的企业。

　　公司开始在国内开设门面，进行店铺销售，07年在北京东单的试点效果很好，销售收入1000多万。08年将加快店铺建设，在全国一些大城市开设旗舰店，等店铺布点完成后，准备邀请范冰冰做广告代言人，开始广告发布。等店铺的管理具备标准化、流程化以后，会吸收一些外来投资作为特许加盟店，必须以开始就让这些加盟店赚钱。在国内的发展稳健，稍微保守一些，这也许是优秀公司的共性吧，不在乎一朝一夕，在乎长远的稳健发展。

　　公司从纯粹制造商开始向微笑曲线两端发展，掌控上游原材料，开拓下游渠道销售，这两块的利润将大大高于中间的制造环节。

　　由于公司在原材料和渠道这两块的业绩显现在2009年，2009年将是公司业绩大爆发之年。2008年的业绩稳中有升，据董事长估计2008年EPS在1. 1-1.4元之间，增长依然有36%-70%。

　　3、消费者分析

　　美国3000万黑人是质量较高的消费群体，2007年贡献了9.4亿元的销售收入。在美国销售的发条低档的7-8美元，高档的25美元，相对于美国人的消费水平价格是很低的。即使美国经济不太景气，也不会受到太大影响。

　　公司产品到美国市场后，批发商加价40%，零售商再加价100%。公司为了应对人民币升值的压力，可以挤压下游（即批发商和零售商）的利润，据郑有全董事长介绍，化纤产品还有100%的加价空间，人发产品有40-45%的加价空间。

　　美国市场人发顺发高档产品的价格是原来的3倍多，估计销售收入5500万—6000万美元。

　　欧洲市场2007年实现了1. 3亿元的销售收入，增长11%。董事长没有详细分析欧洲市场的情况，投资者和研究员也没有人问起。董事长估计欧洲市场08年销售收入2500万到3000万美元左右，增长35%。

　　非洲有7亿黑人人口，潜在发展的空间很大。2007年非洲市场贡献了2.6亿元的销售收入，增长30%。这只是在非洲的南非、尼日利亚、加纳等几个国家的业绩，如果扩大销售范围，增长速度应该更快。

　　公司现在非洲的尼日利亚和加纳设立了两个基地，实现了当地产当地销的本土化发展，如果人员培训到位的话，准备再建两个生产基地。董事长估算08年非洲市场销售收入1亿美元，利润5000万美元。

　　国内市场有100万潜在消费者，国内采取“三高”政策（高品位、高价格、高消费），销售的产品基本超过1000元，这些潜在消费者有可能贡献10亿的销售收入，而利润率高达80%。但是国内市场处于开拓阶段，公司经验也不足，对于业绩的贡献有很大的不确定性。

　　我对北京瑞贝卡新光店考察过几次，我太太和一些女性朋友都跟我去过，这些时尚的假发对女性有一种魔力，假发一戴上头就舍不得取下来，一旦口袋里的钱有余裕就会毫不犹豫地买下了。有一位滑冰冠军看完以后，很有兴趣，她说要买两顶假发，上午长发，下午短发，让人们惊奇，也让自己改换心情。从时尚消费品角度来看，假发的消费吸引力非常强，会是一种让人上瘾的产品。

　　4、高管层分析

　　董事长郑有全从底层做起，把这个公司做成这个规模，付出了难以想象的辛苦，虽然已经很富有了，但依然每天6点到公司上班，非常勤奋。在长年的奋斗和处理问题的过程中获得了丰富的经验，对行业非常敏感，这么多年来，一直能很好地把握时机，对于提价、开拓美国、欧洲尤其非洲市场方面拿捏得很好。

　　做事低调，虽然花巨资6400万元在许昌建了一所非常现代化的高中，供贫穷子弟上学，改变这些境遇和他当年一样孩子的命运，为社会培养更多高素质的人才，但是这个事情并没有大肆宣传，我在许昌一个格力电器专卖店聊天时，没有人知道这个事情。

　　我对这个公司比较担心的是过于家族化，董事长、副董事长和总经理都是郑家的人。在年度股东大会上，一直是郑有全在跟大家交流，副董事长郑有志一直没有发言，总经理郑桂花则偶尔补充一些数字。从现场看不出其他两位郑家人的能力和品质。晚上通过朋友找到公司技术部的人聊天，了解了更多情况。副董事长只是在股份公司挂了一个名，主要工作是管理控股公司。郑桂花则是一步步从仓库管理员开始做起的，很踏实很勤奋，公司上下都很敬重她。她对假发制造和发制品设计方面的技术了如指掌，而且凭借其女性的直觉，在发制品设计和时尚潮流的把握方面发挥了女性的特长。假发行业的技术主要来自家族自己探索，是现有教育体系培养不出来的，所以在某种意义上，家族中有一个人把握这项技术也算技术保密的一个措施。

　　从形式上看，公司是家族控制，但实质还是看能力，总经理虽然是家族中的人，但在发制品的技术上，除了董事长之外，她是最懂的人了。在短期，眼下这种机制还不用改变，但更长远来看，第二代如何培养会是一个问题，出于保密原因只在家族内传承，可能会出问题。

　　不过，公司在用人机制上，不会因为是家族的人就用，而要看能力，有能力又肯干的人就会慢慢上升并获得很好的待遇。跟我聊天的朋友告诉我，她们两口子，分别在许昌两个最好的企业工作：老公在许继电器、她在瑞贝卡。开始的时候老公工资比她高很多，经过几年发展，现在她的工资远远高于她老公了。她在瑞贝卡工作感觉前景很好。

　　控股集团公司做了很多行业（高速公路、自来水、、地产、矿业、旅游等），而且用同一个品牌，会在消费者心中混淆品牌的含义。在股东大会和吃饭时交谈，我们了解到控股公司的业务不影响股份公司。股份公司只做假发，集团公司的业务很多都是在许昌本地，对于品牌的影响不大。公司介入其他业务并不付出很多精力，一般是介入一项新业务就从别处挖一个成熟的团队过来，放手让他们去做。这几年，这些业务都做得不错，而且带来了很大的收益，比如高速公路开发模式获得了国家奖，现在只要10几个人每年就能获得5000万元的收益，现在想把这个公路的股权转让给别的公司，但9亿多现金不知道如何用。公司在非洲获得了一个74%的矿权（主要是铜、钴），由中非基金投资建设，这个项目也会带来丰厚收益。现在集团的业务并不会影响股份公司的业务，如果有影响只会带来好影响，不会带来坏影响。用公司董秘的话说：“瑞贝卡假发是老总的亲儿子，他的更多精力是用在股份公司上。”

　　5、不利因素分析

　　人民币升值

　　劳动力成本上升

　　出口退税率降低

　　公司应对措施：

　　产品提价、改变产品结构、开发新技术降低原料成本

　　给员工提供建筑成本价的楼房，稳定员工队伍。加大发制品制造过程中的工业化，由机械设备来代替人工。

　　6、公司总体结论

　　公司总体上是一个不错的公司，高管层诚实、能干，公司业务主要在海外，产品销售不受国内经济影响，国内走高端路线，也不太受经济周期的影响。

　　公司在行业的特殊地位保证了公司会发展越来越快。

　　公司具有投资5-10年的潜质，在10年内，如果公司不发生本质性的变化，就是一个好价位买进了就不再卖出的公司了。

　　本人可能持有本公司股票，诸位朋友是否决定买卖，请谨慎决定，我不承担亏损的责任，也不分享获利的成果。

　　初稿写于2008-3-27，2008年6月23日修改于通州大运河畔