文/王杰律师

 

四万亿投资及十大产业振兴规划政策将是一种透支未来的“奢侈”的经济激励政策，不仅会在存量产能过剩的基础上形成增量过剩，加重危机深度和广度，延长危机持续时间，而且也会加重未来市场负担，形成长期抑制市场复苏的力量。

 

 

正文

 

从2008年10月央行解除信贷规模管制，到近几个月连续信贷余额超常增长，从大幅降息到积极财政支出，从四万亿投资到十大产业振兴规划的连续出台，市场流动性在利好政策的推动下涌现了，从1664点位股指反弹以来，尤其2009年春节后的A股走势证明了这一点。

 

   股市节后开门红似乎给投资者增添数不尽经济信心，也实现了管理层的诉求。

 

  不过，在这种诉求的背后，也有学者开始担忧：在外围经济继续恶化，国内实体经济出现实质转变前，股市的狂热是否昙花一现。王杰律师认为，对于这种风险担忧可能是全社会的共识，管理者与投资者，而不仅仅限于对股市的悲观主义者。

 

在市场处于焦虑状态时期，摆脱焦虑情绪化是全社会的诉求。只要能够接受到足够力度的刺激，寻求快感的盲目必然将投资者置于充满冲动的激情状态，对风险视而不见就会成为整个市场的执著与偏见，这种状态将会持续到无法持续。

 

    管理层已经创造了产生短暂快感的局面。从鼓励并容许上市公司大股东融资增持上市公司股份和上市公司回购股票开始，就打开了中国股市背离经济基本层面的潘多拉魔盒。信贷开闸，公共财政对企业的节能减排自主创新的扶持支付不过是股市流动性剧增的源头而已，上市公司大股东融资增持上市公司股份和上市公司回购股票打通了信贷资金和财政资金直通股市的渠道，看到这一点，就不难理解近期股市快感形成的起因。当然，快感之中已经包含了为快感而将付出的代价。

 

    救市政策，所谓的反市场周期措施，意味着国家对市场的干预。正如我们看到的那样，市场危机的肇事始于过度投机，当投机需求背离基础需求时，危机弥漫并爆发。市场要修复基本需求的均衡，市场就需要摆脱投机价格对市场扭曲的时间和空间。基本需求的均衡是市场调整的基础也是市场自发调整的目标。市场价格自身调整机制表明，基本需求均衡，市场就不会产生危机，或者加深危机。基于对危机的恐惧和焦虑，为了缓解市场调整在时间与空间的痛处，政府对市场的干预就会成为必然，但危机产生于基本需求均衡之外，因此，所谓的救市就是对投机价格和投机需求的保护。

 

  对投机价格和投机需求的保护救市机制说明，任何救市政策必然包含了这样一个前提，对市场道德的反向激励：激励投机甚于基本需求。这就是为什么看到，为了振救华尔街，为了拯救去全球金融市场，各国政府直接或间接的投入了巨大资金，但信贷市场仍然没有起色，除了投机者瓜分救市资金，除了造就支持投机的通胀，并没有为实体经济带来任何好处，每一轮反信贷缩政策中蕴含的通胀都对实体经济构成新一轮伤害，直到实体经济供需脱节走向衰竭。

 

抛开世界经济不说，在振救中国经济的过程中，直观上，出台的经济政策更倾向于救实体，但实体经济的均衡行程远远长于金融市场所需要的时间，短期内，实体经济的变化趋势是不可更改的，在实体经济趋势彻底逆转之前，过度增加市场流动性，更大程度上将会激励A股市场投机。市场投机需求的增加，意味着更多资金脱离生产和消费领域。投机市场的繁荣意味着实体市场的衰竭更进一步。而实体市场的衰竭最终注定投机市场的短命，失去融资功能的A股市场注定将面临一场灾难，没有融资功能的股市投资不可能产生真实的财富效应。

 

    摆在管理层面前的问题是，继续维持资金流入股市还是对股市进行相对的抑制：禁止信贷资金和国企资金进入股市，或是进行IPO、再融资，或者是对资本市场进行扩容都将会对脆弱而疯狂的股市反弹产生颠覆性的打击；继续支持股市疯狂，股市将吸干实体市场所需的资金，股市将失去再生基础，同样会陷入崩溃境地，实体经济的恶化不仅会引致国内国际投机资金避险，而且也会催动国际产业资本避险。资本外流不只是一个时间问题，也将是A股市场的宿命。

 

现在，中国经济面临最宝贵的时刻：在2009年的前两个季度，如果不能产生足够的内需遏制经济下滑，尤其不能合理运用财政政策够激发潜在的存量消费拉动投资，中国经济将在后面的两个季度面临深度衰退：进入三季度以后，随着发达国家经济转入萧条，随着全球贸易保护主义和全球消费需求陷入谷低，随着其他发展中国家经济崩溃，国内产能大量闲置，经济危机必不可避免。

 

迄今为止，在生产与消费两大领域，王杰律师认为，四万亿投资和十大产业振兴规划等经济激励政策还没有找到立足点，还无法从以上政策中看到激励生产与消费同步增长的政策出现，更准确地说，还没有看到有一项这样的经济政策：在产能过剩的经济环境下，通过有限的财政资源和体制改革激活被低估的存量资产，刺激消费需求产生倍增效应并同步牵动投资需求止跌回升，推动国内经济良性内循环复活。在这种政策下，公共财政投入不仅在供求结构趋于均衡时可直接回收为公共财政资金用于推动经济持续增长，而且在未来不会加重市场税负。和这种政策相比较，现行的四万亿投资及十大产业振兴规划政策将是一种透支未来的“奢侈”经济激励政策，不仅会在存量产能过剩的基础上形成增量过剩，加重危机深度和广度，延长危机持续时间，而且也会因透支财政而加重未来市场负担，形成长期抑制市场复苏的力量。

 

A股市场注定面临的灾难，不应仅仅定义为A股的灾难，而应当视为国内经济危机的开端。危机已在A股狂躁的反弹过程中孕生并日趋临近。