玖龙纸业：中期净利降近7成至3.23亿元

玖龙纸业〈02689.HK〉2月19日公布2008/2009财年中期业绩，截至2008年12月31日六个月，公司录得股东应占利润3.23亿元，比上年同期减少69.4%；基本每股盈利0.07元，不派息。

收入及盈利分析；报告期内，公司营业收入63.33亿元，比去年同期减少5.3%。主要是由于在包装原纸产品销量略微增加的同时，平均销售价格大幅下降所致。卡纸、高强瓦楞纸及涂布灰底白板纸于本期间的平均销售价格分别下降14.1%、10.6%和3.3%。

公司的销售收入来源仍为纸张业务，包括卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，其收入占到公司总收入98.2%，其余销售收入部分则来自纸浆业务所得销售收入。

于2008年6月及8月，公司有6台造纸机分别建成及投产，新增240万吨年产能。截至2008年12月31日，公司的包装原纸设计年产能达785万吨，其中卡纸、高强度瓦楞纸及涂布灰底白板纸分别为每年425万吨、265万吨及0.95万吨。

而于报告期间，公司包装原纸产品销量仅比上年同期210万吨上升6.4%至220万吨。可见公司有近300万吨产能闲置，当然不排除其中一部分新产能正在逐步优化而未能达产。 公司造纸机的平均使用率由上年同期94.0%降至91.8%。

面对经济环境的持续低迷，玖龙纸业决定将四台造纸机的投产时间延迟至2011年，并且取消位于越南的一台造纸机的计划。在今明两年，公司将仅有国内第四个生产基地—天津基地的两台造纸机于3 季度投产，新增产能80万吨。

受公司主要产品平均售价大幅下降，并且原材料废纸及煤炭成本仍维持于相当高的水平影响所致，报告期内整体毛利率由去年同期23.6%降至12.6%。受收入及毛利率同步下降影响，毛利润仅为7.95亿元，比上年同期减少7.81亿元，减幅达49.6%。

报告期间，公司销售及市场推广费用比上年同期增长13.9至1.64亿元。而在产能大幅增长的情况下，公司行政开支却减少48.8%，至1.47亿元，主要是由于拨回先前已扣除的购股权开支0.94亿元等因素使本期雇员福利开支减少2.35亿元。另外，由于公司贷款总量的增加使银行借贷利息亦成倍增长，其财务费用则比上年同期0.65亿元增加257.0%至2.31亿元。

财务状况分析；于报告期间，虽然公司通过控制贸易应收账款与存货，存货周转率大幅提高，经营活动所得现金流入净额也由上年同期4.76亿元增至19.55亿元。但是受公司快速扩张以及全球金融经济危机影响，公司短期及长期偿债指标并未得到改善，反有所恶化。

截至2008年12月31日，公司未偿还的银行贷款及借贷约为149.62亿元，比去年同期增加近60亿元。其中短期及长期借贷分别为12.03亿元及137.59亿元，分别占总借贷8.0%及92.0%。公司的净借贷对权益比率自2008年6月30日的95.9%增至102.7%。

截至2008年12月31日，公司流动资产净额仅为2.70亿元，比去年同期减少11.48亿元，减幅达81.0%；而同期公司流动比率及速动比率分别为1.06和0.76，相比去年同期相应指标1.23和0.77均有所降低。

    前景展望；进入2009年，国际国内经济形式仍然异常严峻，中国制造业也仍受到全球经济前景不明朗阴霾的影响，公司包装原纸产品销售将面临困难，产能将更趋过剩，造纸机的平均利用率持续下降在所难免。虽然，原材料废纸及煤炭价格的降低会促使公司毛利率回升，并且贷款利率的降低会使财务费用压力有所缓解，但是公司规模的持续扩张及竞争压力的加剧都将推高销售及市场推广费用和行政开支。因此总体来看，公司的盈利能力在2009年上半年仍将维持低位；如果经济趋于明朗，其盈利能力有望在2009年下半年回升，但要回升至2007/2008财年的水平，则仍需较长时日。