清议：江铃汽车的高成长性毋庸置疑

有人说，江铃汽车的业绩成长性算不上理想，因此，尽管有高派现预期，尽管动态估值有优势，但股价大幅上涨的空间有限。

股价涨不涨是另外一回事，但说江铃汽车业绩成长性一般，实属误判。

此前我曾说过，09年股市运行的主线是宏观经济与上市公司业绩的环比增长。我也曾指出，那些因原料成本下降而大幅提升毛利率的公司，通常是今年业绩成长性最好的。

江铃汽车的情况是，三季度营业收入不仅实现了环比增长，增幅大致是8.27％，而且实现了30.94％的同比增长。不仅是三季度，公司二季度营业收入的环比增幅为更出色的18.85％。

由于三季度营业成本比率明显下降，当季毛利率达到全年新高，至28.03％，比去年同期提升了6.26个百分点。二季度毛利率同样为大幅提升，只是幅度相对较小。

重要的是，受益于毛利率大幅提升，加上营业收入的大幅增长，江铃汽车三季度营业利润同比增长212.78％，环比增幅亦达到34.48％。1～3季度，公司录得的净利润依次为1.83亿元、2.5亿元和3.362亿元。这无疑是一个漂亮的多头排列。

许多人说我对赛马实业09年全年每股收益的预测是保守的。其实，与赛马实业一样，我公布的江铃汽车全年每股收益预测1.20元同样是保守的。

所谓的全年每股收益1.20元，是在假设四季度业绩有所滑坡的情况下做出的。然而，四季度绝不是汽车市场的淡季。照前三季度业绩逐级增长的势头来看，应当说江铃汽车四季度业绩仍有环比增长的可能性。不过，即使四季度业绩环比持平，那么，前三季度累计的0.89元每股收益，加上四季度有望录得的0.39元，全年每股收益就可以达到1.28元。公平地讲，这已算得上保守了。

按照全年每股收益1.28元计算，江铃汽车昨收盘18.43倍的动态市盈率是一个被明显低估的水平，毕竟高成长性获得高于市场平均市盈率的估值，才是合理的。