短期业绩排名带给了国内证券投资基金太多的压力。这也引发了一些基金采取另类的投资思路，试图通过超配某个行业或者板块取得超额收益。这种做法可能在短期内见效，却也可能因为判断失误而承受额外的损失。我们过去提到超配煤炭股的摩根士丹利华鑫基础行业基金就是一例。而华商领先基金则是由于基金经理的职业生涯导致的另一种另类投资风格……

另类的投资风格：偏爱化工股、云南股

2008年8月，A股市场新一轮暴跌开始。

从8月1日至9月11日，短短30个交易日，上证指数跌幅超过25%，最低至2070点。

在此期间，一些重仓股停牌的基金损失较小，例如东吴价值双动力基金，因为重仓股云天化、云南盐化一直处于停牌状态，故这段期间基金净值下跌仅为12.02%。

然而，同样将云天化作为第一大重仓股并且同是持有云南盐化的华商领先基金却没有那样幸运。8月以来净值下跌26.08%，不仅在偏股型基金中排名靠后，甚至跑输了上证指数。2008年二季报显示，其持有云天化的市值占其资产净值的13.84%，超过了东吴价值双动力的11.22%（表1）。

表1：部分重仓云天化基金2008年二季度份额变化情况

数据来源：基金2008年二季报

为什么云天化的停牌也没有帮助华商领先基金延缓净值下跌速度呢？

从华商领先基金今年二季度投资组合来看，其持有化工类股票占其净值比重为26.20%，在各只基金中居于首位。而随着主要化工产品价格的走低，近期此类股票跌幅较大。华商领先基金重仓的湖北宜化、云维股份同样没能幸免。此外，该基金第二大重仓股天威保变跌幅超过50%，也加剧了该基金净值的下滑。

华商领先基金另一个投资偏好是喜欢云南的上市公司。除了第一大重仓股云天化外，该基金还持有云维股份、云南城投、云南盐化等公司，累计持有云南公司市值超过基金资产净值的20%。

究竟是什么原因令华商领先基金会如此偏爱云南的上市公司？也许这要从基金经理王峰说起。

基金经理出身云南国投  曾为股市大鳄蔡明旧部

华商基金管理公司副总经理、华商领先基金的基金经理王峰的投资生涯亦有几分传奇色彩。

1998年5月至2003年6月，王峰在博时基金管理公司工作，先后任研究部研究员、基金管理部基金经理助理；2003年6月进入云南国际信托投资管理有限公司资产管理总部任执行总经理、公司投资决策委员会委员。

熟悉股市的人都知道，云南国投是中国资本市场中不可小视的力量，其实际控制人正是赫赫有名的“涌金系”。

从王峰的职业历程可以看出，他和股市大鳄蔡明的经历高度相关。蔡明曾任博时基金副总经理，2000年期间因“基金黑幕”离职。2003年，蔡明重返资本市场并出任云南国投总裁，王峰也正是在这个时候加盟云南国投。王峰能够出任云南国投资产管理总部执行总经理，可见，其与蔡明的关系非同一般。

2005年5月，蔡明辞去云南国投总裁职务，改任云南国投副董事长。同年8月，王峰告别云南国投，加盟了华商基金。

2007年，蔡明离开云南国投，成立了自己的私募基金——民森投资管理公司。

也许正是在云南国投的这段经历，让王峰如此偏爱云南的上市公司。而该基金的第二大重仓股天威保变，也和云南国投有着微妙的联系。

云南国投管理的3只信托产品——云南国投－汇蓉、云南国投－中国龙和云南国投－中国龙进取曾经在2005年三季度进入天威保变的前十大流通股东行列，并引发天威保变一轮强势上涨行情。也正在那段敏感的时期，王峰离开了云南国投，此后加盟了华商基金。

不知是巧合还是另有原因，王峰依旧对天威保变情有独钟，2007年四季度，华商领先基金开始重仓天威保变，直到2008年二季度，华商领先基金一直是持有天威保变数量最多的公募基金。

深陷“停牌门”  后市仍蕴含巨大风险

对于华商领先基金的后期形势，我们依旧不敢乐观。

由于云天化是在半年前停牌，当时A股市场估值水平尚处于高位。复牌之后，云天化面临大幅补跌要求。同时，由于华商领先成长、东吴价值双动力、博时价值增长二号等基金被动持有云天化市值已经超过基金资产净值的10%（表1），复牌之后面临被动减持，这也将加速云天化的下跌。按云天化复牌之后下跌50%计算，目前华商领先基金净值虚高7%以上。

更为严重的是，越来越多的投资者开始意识到云天化复牌后的补跌是必然的，于是选择赎回这些持有云天化的基金，进一步导致这些基金持有云天化比重进一步超标。数据显示，华商领先成长、东吴价值双动力、博时价值增长二号等基金在二季度份额分别减少-4.36%、-3.65%和-4.52%。一旦投资者负面预期形成，将会导致不断赎回的恶性循环。

这也引发了我们思考个股长期停牌对基金的负面影响。如果云天化继续长期停牌，极端的情况是这些基金可能因此被蚕食得一干二净。不得已之时，也许只能采取暂停赎回的措施。然而，这对于投资者信心的打击将会是致命的。