两个月前，在为英国《金融时报》撰写的专栏里，我列举了自己多年来对股市的一些了解。当时，我把股市比作在线扑克牌游戏，有匿名的对手和各种不断变化的可能性。读者对这篇专栏反映不错，所以本月我决定重拾这个话题。以下是我对股市的更多了解。

1．人们处理不了高回报。

人们说是想在股市上挣大钱，但由于人类的心理，极少有人能处理好随之而来的波动性。损失1美元，即使是暂时性的，其痛苦程度也远大于赚取1美元带来的快乐。

《财富公式》(Fortunes Formula)一书详细描述了贝尔实验室(Bell Labs)数学家约翰•凯利(John Kelly)发明其公式的渊源。根据他的公式，如果一位赌徒能够估算出获胜的几率以及获胜的回报和失败的损失，这位赌徒就能决定最佳下注额。这道公式也可以改良一下，使之适用于同时下多个赌注——换言之，股票投资组合。

像我这样对凯利公式进行一番研究，就可以显而易见，要获得最优投资组合回报，投资者必须心甘情愿地承受大量的波动。这是因为，在你发现有利的风险/回报机遇后，凯利公式会让你集中资金大笔投注，而资金集中就会带来波动。

这对多数人来说是不可承受的，因为人们会非理性地将短期波动等同于冒险。因此，人们并非争取与高度波动相伴的最优投资组合回报，而是去争取与低波动相伴的次优投资组合回报。这就是很少有基金能脱颖而出的原因，因为它们给客户的是客户想要的东西。

2．避开大输家比发现大赢家更重要

归零（破产）的股票在一路趋于零值之前无一例外地看上去都很便宜。许多人受到吸引，买入这些下沉的船只，压注于它们能够脱险。避开这些陷阱是营造成功纪录的关键。如果你能学会避开那些一路下滑最终一蹶不振的股票（即破产股），你就有更大的机会在今后做得更好。

这意味着，在买进一只股票前花些时间去考虑你会损失多少钱，要比花同等时间去想能挣多少更为重要。规避损失而不是发现大赢家，这才是长线制胜的法宝。

3．即使你不使用保证金，你也有可能在使用杠杆。

我曾听到许多基金经理自豪地宣称从不使用杠杆工具。他们很多人都像我一样，是沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的崇拜者，因此也了解巴菲特常常谈到的“透视收益”的概念。但并不是只有收益可以“透视”。这种思路也可以用来思考负债问题。如果你购买那些身处困境、负债累累、不再受宠、濒临破产边缘的公司股票，期待着它能翻身，你就是在使用杠杆。

考虑一下这个例子：你有一个10只股票同等权重的投资组合。其中一只是一家处于困境的银行，它在“次贷大屠杀”中遇到了麻烦。银行典型的杠杆比率约为10：1。因此，即使你投资组合里的其他9家公司都没有负债，你的杠杆比率已是2：1，因为你将10%的投资组合投资于一只杠杆比率为10：1的股票，让你的平均负债权益比达到了100% 。

保证金负债的主要好处是，你可以控制清偿负债的时间。它的不利因素是，你每天都要按市价进行结算，而你投资组合中的杠杆融资银行则可以推迟记录损失，除非损失太大以致无法隐瞒。我更愿意选择前一种负债形式，因为我知道自己每一天的状况。

我在此并非是要倡议使用杠杆，只是有一位投资组合经理说他不使用杠杆，但他的投资组合里却满是金融公司，这让我很恼火。先生，您就是在使用杠杆。更糟的是，您甚至不知道自己在使用杠杆。

4．希望股市上扬并不理智。

为什么股市上扬时每个人都那么开心？当股市创下新高时，CNBC商业新闻频道里那些名嘴们绝对显得有些飘飘然。对于CNBC来说，这么做无可厚非，因为他们在牛市里能得到更高的收视率。但对于投资者来说，欢庆牛市行情是一种极不理性的行为。

如果你打算在未来20年内持续投资于股票，面对牛市的理性反应应该是失望。在市场下跌的时候，你可以用更低价格买进股票。举一个极端的例子：对于一位长线购股者来说，最佳情形就是股市下跌50%，并在此水平保持15年左右，然后在他们即将退休需要用钱的时候，再来上连续几年的牛市。

因此，在股市走低的时候，高兴起来吧。

作者系晨星(Morningstar)的前资产策略师，现在经营芝加哥对冲基金Sellers Capital。信箱[email protected]