2008-8-20

我国的通货膨胀在07年3月是3.3%，之后一路攀升到08年2月8.7%，在08年7月又回到6.3%。以上的数据是根据国家统计局所公布的CPI同比计算得到的结果。对于非专业人士而言，通胀代表的是生活成本的增加，对于专业人士而言，谨慎分析通胀的原因以及提供对策是责无旁贷。

从07年初开始（或更早）食品价格中，尤其是猪肉价格上涨特别明显，于是（猪肉）结构型通胀的说法非常流行。一时之间，举国上下检讨猪肉的产销渠道，甚至鼓励市长、县长亲自出马抓猪肉的产销。同样的，根据《表一》国家统计局的数据，从07年3月开始，CPI中的食品类通胀幅度要远高于非食品类的通胀幅度。许多人得到以下的结论：通胀的原因在于食品类的价格快速上涨。言下之意，只要抑止食品的涨价，通胀的问题就可以迎刃而解了。

这种应用微观分析的方法来回答宏观经济问题，有一定的局限。如果猪肉变贵了，为什么人们不多吃点牛肉，或其他食品呢？如果猪肉贵了，为什么人们不赶紧多生产一些猪肉呢？如果说猪肉贵了，人们少吃点，或是人们多生产点猪肉，都应该看到猪肉或是食品价格在一段时间以后会自然下降。可是我们从国家统计局可以查到，肉禽类的涨幅在07年是31.5%，甚至，08年3月肉禽类的涨幅更高达45.8%。对此现象，结构型通胀的说法是肉禽类，或是食品类的价格以后会下降，短期内调整比较慢，也就是说，人们有滞后反应（不论是需求或供给）现象。

以上的说法其实隐含了一个更大致命伤，就算是人们有滞后反应，或者用经济学的术语来说，食品类的价格弹性很小。可是在CPI的八大成分类中，食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、交通与通信、娱乐教育文化用品及服务、居住，每一类的价格弹性都很小。若是每一种成分的弹性都很小，当食品的价格大幅上升时，人们在食品上的支出一定会大幅提高。若是家户的名义总收入是固定的，这代表人们在非食品的支出必然大幅减少，以至非食品的价格应该大幅下降才对，但在《表二》中我们看到的是其他七大类非食品的价格还是涨多跌少！这个事实很清楚地告诉我们，家户的名义总收入不是固定的，也就是说，过去这一年多CPI的上升，不太可能是微观因素造成的，而应该是朝宏观因素之中寻找。

在影响通胀宏观因素之中，尤其是货币数量最为重要。由于目前中国的货币政策受汇率政策的影响很大，因此我们在思考通胀问题的时候，两方面的情况我们都要考虑。实际上，目前我们对通胀的讨论依然围绕在一种“纵容”（accomodation））的感觉中，而且日益强烈。自2月CPI同比上涨8.7%之后，大家现在说通胀洪峰好像已经过去几个月，所以可以松一口气了，但其实我们并没有真正控制住货币供应量。或许有人也许会说，央行的对冲已经吸收了绝大部分的过剩流动性，例如2007年中国上调了10次存款准备金率，2006年上调了4次，2008年也已经上调了5次。如果看近几年的M2增长率大概在18%左右，央行已经控制住货币供应量。

这种只看过去的M2增长量的论点是不全面的，必须还要看将来的货币供应量。汇率在低估的情况下，造成的大量的外汇占款存在，央行过去反复提高存款准备金率，只不过在阻拦现有的外汇占款转化为M2。若是汇率还是低估，未来外汇占款还会大量的增加，未来的M2增长量还是无法控制，除非未来的央行继续提高存款准备金率。对于过去两年内央行采用如此强烈的货币收缩手段，但通胀却一路上扬，这本身就说明政策做的还不够，什么做的不够？汇率升值不够快。

假如在06年开始提高存款准备金率的同时，让人民币汇率升值更快一点的话，那我们应该会看到肉价上涨，其他商品价格下跌的现象。这两边的价格涨跌正好可以相互抵消，而后通胀就不会那么高。汇率政策的纵容（缓升）所带来的恶果就是现在我们面临如此高的存款准备金率。假如未来人民币汇率依然保持之前的升值态势，那么在不远的将来，存款准备金率恐怕还要继续上调。

维持这么高的存款准备金率会造成什么影响？第一点是银行面临很大的压力。国有四大商业银行可能影响不会很大，因为它们还有其他业务，不是完全靠存贷差来挣钱。但对城市商业银行和一些股份制银行的影响是很大的，直接受害的还是依赖这些金融机构的中小企业。

第二点是现在的存款准备金率已经17.5%了，那未来我们要把这个数字升到多高？又要维持多久？请注意，高存款准备金率的维持时间是中国未来的大问题。我们可以设想，17.5%的存款准备金率如果要维持两年，两年后要让它降下来，那么这意味着两年后中国的货币供应量会因此而大增。如果在此期间汇率还是慢慢升值、热钱压力不减的话，届时我们的通胀局面将会如何呢？

    米尔顿•弗里德曼的名言:通货膨胀永远是货币问题!中国的通胀看来并不例外。追根究底，根本原因还是在政策太过于纵容，以至于无法解决通胀，这一切也在米尔顿•弗里德曼所预期之中。

《表一》：

《表二》：