投资要点：
农业股中期业绩好于A股平均水平，可比公司净利润增长28%。农产品涨价背景下农业公司业绩增长主要有三个类型：成本传导、费用率下降、高毛利业务。农业股连续两个月跑输指数，最近半年没有超额收益，12个月长度仍有超额收益。农业股滚动4个季度的PE水平从2月份的82倍下降到28.7被，比历史最低水平仍高46%。估值溢价小于50%，历史平均溢价为30%。
受美元、油价、需求等因素影响，长假期间国际商品市场暴跌，国内开市补跌。国内粮价与油价缺少生物能源的连接，外盘期货暴跌对国内现货市场影响有限。9月生猪价格大范围回落，养殖效益大幅缩水。猪肉价格相对平稳，消费渐入旺季将对肉价形成支撑，明年肉价将继续回落。USDA在9月继续上调全球粮食产量预估至21.95亿吨，比上月提高440万吨。其中上调小麦、大米产量预估，下调粗粮(玉米为主)产量预估。国粮中心仅小幅上调国内稻谷产量预估。
第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘。原因有三：农业股为前期强势品种，处于补跌过程之中；国际金融风暴席卷大宗商品市场，农产品价格出现震荡下行；农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。从中期看，国际、国内农产品价格将保持稳中有降的趋势。华尔街金融风暴逐渐升级，全球经济进一步放缓可能性加大，包括食品在内的大宗商品消费减弱。国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品价格再次剧烈上涨。从国内情况来看，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，国内农产品价格将保持稳定。
上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均水平。2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。
农业股最近的优异表现属于主题投资机遇，三中全会将于9日召开，政策预期在多大程度上能被兑现，是农业股行情的短期决定因素。主题投资机遇下，我们建议投资者关注两类公司：资源类公司、农业服务类公司。同时，估值水平大幅回落，业绩仍有增长的公司值得持续关注。同时建议关注：具有长期竞争优势的企业。1)与国外知名企业具有技术合作背景，的上市公司，如登海种业、敦煌种业。2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，如北大荒、新中基、中粮屯河、国投中鲁。此外可以建议关注：四季度产品需求同比扩大的行业。2008年上半年生猪存栏数量同比增长10%。农业部负责人指出，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份、金宇集团、天康生物。
1.中期业绩回顾
2008年中报农业类上市公司的收入、利润增长情况好于市场平均水平。由于农产品涨价，以农产品加工为主的农业类上市公司成本上涨速度快于收入增长，成本传导较好，毛利率只是略有下降。三项费用率下降1.3个百分点。净利润增长76.4%，主要是非经常性损益导致，例如丰原生化减亏2.09亿元，隆平高科、天邦股份均有巨额非经常收益等。剔除非经常性损益、巨额亏损等不可比公司，农业上市公司中报净利润增长28%，好于整体A股的水平(A股中期业绩剔除石化、银行增长22%)。
我们认为农业公司在农产品涨价背景下的业绩成长主要有三个来源：
一、农产品加工型公司成本中原材料通常占到80%或者更高，毛利率则不太高，农产品涨价会直接导致收入增长，若毛利率下降不多，则业绩会有增长。
二、由成本上涨推动的产品涨价，会使得三项费用出现规模经济效应，即三项费用率的下降。
三、一些细分行业的毛利率较高(动物疫苗、海珍品养殖等)，成本对于农产品涨价不敏感，产品价格则由于需求旺盛上涨，业绩也会出现大幅增长。
2.行业表现
整个9月份农业股跑输指数3.6个百分点。自今年3月份以后农业股一直表现平平，8月份的暴跌使农业股最近半年的累计相对收益(以沪深300为基准)为负。如果用一年的长度来考察，由于07年11月至08年3月的优异表现，农业股仍然录得18%的超额收益。
最近两个月农业股连续跑输指数，相对估值水平也有所下降，历史上农业股相对全市场的平均估值溢价为30%，目前的溢价水平略低于50%，比最高峰的80%已经明显回落。
相应的，农业股的平均PE也出现明显回落，从2月份最高峰时候的82倍，回落到目前的28.7倍，仍然比历史最低水平19.7倍(05年5月)高46%。
3.行业动态
农产品价格
从2008年6-9月的走势看，原油价格下跌、美元指数上涨，黄金作为优先选择的避险工具下跌后剧烈反弹。而玉米、大豆、小麦的价格整体上呈现下跌趋势。
前期主导国际农产品价格的主要因素是美元贬值，造成了全球流动性过剩、基金流向商品市场、原油价格暴涨等，进而推动着国际农产品价格暴涨。但是，随着美国利率的稳定和美元指数的攀升，以及华尔街金融风暴导致的基金资金来源紧张，国际大宗商品市场的价格逐渐回归到基本面决定了。也就是说，大宗商品泡沫破灭后，农产品价格主要由农产品的供求关系来主导了。
秋粮收获过半。根据农业部10月7日报告，秋粮收获面积超过7亿亩，占应收获面积的63%，加上夏粮，全年播种面积的70%已收获。在外盘期货暴跌、粮食丰收在望的双重作用下，国内粮食现货涨幅有所放慢，但实际价格并未出现下跌。国内的粮食与原油价格，在实体层面缺少生物能源的连接管道，我们认为期货市场的补跌对现货市场影响有限。
华尔街金融风暴逐渐升级，它对实体经济的影响到底有多大目前还难以预计。但有一点是明确的，通胀导致全球经济放缓，包括食品在内的大宗商品消费减弱。另外，随着全球经济减速，国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品价格再次剧烈上涨。因此从中期看，农产品价格将保持稳中有降的趋势。
种植面积及产量预估
USDA在9月继续上调全球粮食产量预估至21.95亿吨，比上月提高440万吨。其中上调小麦、大米产量预估，下调粗粮产量预估。
全球小麦产量预估上调了550万吨，达到创纪录的6.763亿吨，其中欧盟、俄罗斯、独联体12国及乌克兰等国的产量数据上调，弥补了阿根廷、澳大利亚和哈萨克斯坦小麦产量的下降。大米产量预估被上调120万吨，达到4.32亿吨，主要来自印度、巴基斯坦、泰国的产量上调。
全球粗粮产量预估则被调低240万吨，为10.867亿吨，美国和阿根廷的玉米产量、澳洲的大麦产量都被调低，吞没了来自前苏联、中国、墨西哥、加拿大的产量上调。同时，全球粮食消费量的预估被下调，2008/09年期末库存则小幅上调。伴随油价的大幅度下跌，农产品期货全线回调。A股本轮牛市持续28个月，农产品更长些，但似乎都距离“黄金10年”比较遥远。
4.行业推荐策略
从国际商品价格向国内A股市场的传导机制来看，短期内农产品价格的下降趋势将降低投资者对农业股收益的预期，并进一步促使国内A股市场农林牧渔板块的估值水平回归于合理，从而需要投资者从农业股基本面情况而不是国际农产品价格走势来进行投资目标的选择。
1、具有长期竞争优势的企业。与国际企业相比，我国农业企业往往在资金、技术上竞争能力较差，劳动力和生产资料的成本优势也正受到削弱，而土地成本较低则成为我国农业企业的竞争优势之所在。可以关注：1)与国外知名企业具有技术合作背景，并因此产生较快的业绩增长的上市公司，如登海种业、敦煌种业。2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，这类公司或者能够享受土地增值，或者产品质量优等而成本低廉。如北大荒、新中基、中粮屯河、国投中鲁。
2、四季度产品需求同比扩大的行业。随着扶持生猪生产发展政策效应的逐步显现和市场价格的拉动，生猪生产从2007年9月份开始逐步恢复，生猪存栏、出栏和能繁母猪数量稳定增长，2007年12月份生猪存栏同比增长6.5%；2008年上半年生猪存栏同比增长9.4%。家禽存栏也呈稳定增长态势，2008年上半年存栏50亿只，同比增长2.0%。农业部负责人指出，从国内外疫情形势分析，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。由此推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份、金宇集团、天康生物。
3、受宏观经济下行周期的影响较小的行业。如农产品流通业上市公司，由于农产品需求具有一定的刚性，成交额变动较小，导致盈利波动小。如农产品。同时，由于生猪养殖行业猪粮比约为1：7，逐渐接近了盈亏平衡点1：5.5，增加生猪养殖的热情逐渐趋于理性，而三聚氰胺对乳业的影响波及到了奶牛养殖户的积极性，预计四季度饲料行业的需求增速可能会出现下降，因此调低对饲料行业的评级至“增持”。
农业股在节后表现优异，与指数的萎靡表现形成强烈反差，我们认为主要刺激因素是对三中全会的政策预期，其中的土地承包经营权流转尤为引人注目。我们10月7日推出的报告《政策预期下的主题投资机遇》对这一问题有较为详细的分析，这里不再赘述。我们将农业股最近的优异表现界定为主题投资机遇，三中全会将于明日召开，政策预期在多大程度上能被兑现，是农业股行情的短期决定因素。
因此，在主题投资的机遇下，我们建议投资者关注两类公司：一是资源型企业，拥有大面积优质耕地承包权的北大荒，拥有荒山荒地承包权的绿大地，拥有面积不一养殖海域的獐子岛、好当家、东方海洋，拥有林业资源的永安林业、吉林森工、景谷林业等；二是受益于农业发展的服务型企业，如财务稳健的登海种业，农产品流通龙头企业农产品、动物疫苗行业龙头企业中牧股份等。同时，目前估值水平低于历史水平，业绩仍有相当增长的公司也值得持续关注，如：中牧股份、好当家等。
中盛投资作为国内领先的投资银行，在农业领域有深刻的理解和行业广泛的网络，针对行业发展情况，中盛投资提出一下投资收购要约：我们寻找具备强势竞争优势的农业领域公司，或已经具备高速成长性切具备高的竞争优势类公司。希望2007年的净利润不低于1000万RMB，未来5年年增长率保持在30%以上。对于任何具备成为行业领头羊的创新模式项目我们也报以殷切的期望。任何项目或行业信息请联系我们。谢谢您。
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