歌华有线(600037):奥运概念


  歌华有线(600037)是北京市惟一一家集建设、经营和管理有线广播电视网络的企业,独家垄断了有线电视播出的渠道资源,行业隶属于信息传播业,具有实质性的奥运概念。目前拥有有线电视注册用户360多万,其中数字电视用户近100万户,为超过7万用户提供网络服务。经过近10年的基础网络建设,公司已形成了一张覆盖全市18个区县的大型有线电视传输网络,截至2006年末有线电视注册用户为320万户。

  歌华的投资价值和未来发展战略规划已相当明晰。公司将借助地域优势、政府扶持和大股东资产注入这三大有利因素,依托具有垄断优势的网络资源,通过构建开放的数字产业平台提升其网络价值,围绕公司的"十字"战略,横向适度对外扩张,纵向通过业务外包、战略联盟等方式发展全程全网多业务,贯通产业链,最终由单一的节目内容传输商发展成数字电视家庭多媒体终端和有线网络社会信息化平台的综合信息服务商,并培育产业链上有前途的项目资源,成为优质中小企业的孵化平台。公司是承担数字奥运、数字北京之重点信息化工程的建设主体,有线电视的数字化整体平移工作获得了政府的大力支持,奥运会前发展机遇广阔,是奥运会的最大受益者之一。

  在假设公司基本收视费2009年提高到25元/月的情况下,公司2007-2009年每股收益分别为0.37元、0.47元和0.67元。需要强调的是,本盈利预测没有考虑公司可能的异地扩张,同时也未考虑公司与LGI成立合资公司后,在降低公司宽带和数字电视业务资本支出和折旧摊销费用压力方面的作用。如果考虑到合资公司因素,折旧摊销费用的降低可使公司2008、2009年的每股收益在上述预测的基础上增厚大约0.05元和0.1元。

  基本面情况

  歌华有线的网络质量、管理水平、资金实力在国内有线运营商中都属一流水平。随着数字化转换的提速和"十"字战略的深入实施,公司即将进入跨越式发展的临界点。公司将在2008年实施付费电视业务收费,收购异地有线网络也有望取得实质性进展,未来公司将成长为国内跨区域的有线网络运营巨头和综合信息服务提供商。

  公司所谓的"十"字战略,即在依托有线网"渠道价值"的基础上,纵向在贯通有线(数字)电视产业链上积极布局,横向实施对外扩张。十"字战略的提出是公司在数字化时代有线电视产业链结构发生新的变化以及网络规模效应的背景下提出的,对公司在数字电视时代增加话语权和开展新业务起到非常重要的作用。

  产业链布局基本完成。"十"字战略提出以来,公司在产业链布局整合上步伐较快,先后通过参控股或合作的方式与数字电视软硬件开发、节目制作、内容集成、增值服务等领域的公司进行合作。公司投资参股的这些公司大多在数字电视领域具备核心竞争力或拥有核心资源,无论从财务投资或战略投资的角度未来都将给公司带来不菲的收益。特别值得关注的是,公司将与世界有线网络运营商巨头LGI成立合资公司,以推动公司高速数据宽带业务及有线电视网增值业务的开展。LGI公司是世界领先的有线网络运营商,在全球范围内拥有1600万用户,具有强大的内容制作、集成和资本运营能力,在数字电视商业应用与推广、有线网络的并购整合上拥有丰富的经验,是三网融合业务的运营典范。我们认为合资公司的成立一方面将极大的提高歌华有线在数字电视上的商业化运营能力;另一方面则对降低公司在机顶盒等设备的资本支出起到积极作用。从战略角度来看,合资公司的成功运营将进一步增强公司在有线网络异地扩张中的谈判能力。

  跨区域网络并购值得期待。由于历史原因,国内有线电视网络大多小而分散,条块分割严重。很多地方性有线运营商在财力、物力、运营经验上都不符合数字化转换的基本要求。因此,寻求资本市场支持以及与实力较强的有线运营商合作是地方性有线运营商在数字化时代的最佳选择,有线电视网络之间的收购兼并行为不可避免。跟前几年由政府主导的网络整合所不同的是,起主导作用的将是市场的力量而不是行政的力量。有研究机构认为歌华有线是国内最具条件来收购整合地方有线网络的运营商之一。

  目前公司的数字化转换已近过半,在产业链上的布局已基本成型,巨额的现金储备已为公司下一步横向跨地域扩张提供了很好的资金支持。公司已在2007年半年报中进一步明确了其"横向适度对外扩张"的战略,2008年对异地有线网络的并购很可能取得实质性的进展。

  还值得关注的是,文化创意产业已被北京市确定为支柱产业。根据《北京市"十一五"时期文化创意产业发展规划》,"十一五"期间将"积极实施有线电视数字化整体转换,拓展数字广播电视业务,扩大宽带数据业务市场份额,推进付费广播电视发展,建立和拓展从节目制作、播出到传输、分配的广播电视产业链。"北京市发改委制订的《北京市"十一五"时期产业发展与空间布局调整规划》中更是进一步明确指出,"重点培育歌华有线、北青传媒、北京日报、北京发行集团等一批知名文化创意产业集团"。由此可见,公司已成为北京市大力发展文化创意产业战略下的核心旗舰企业,北京市政府在税收、政策上的扶持将是公司成长为大型产业集团的坚强后盾。

  综合来看,2008年歌华面临多重催化因素。首先,预计公司数字电视业务将从2008年初开始收费,部分优势节目(如高尔夫、高清电视)开始贡献收入。其次,在奥运会之前,歌华承担的奥运场馆信息接入建设、朝阳区平安北京项目、向酒店和社区提供高清接入业务,将在盈利和消息面上对股价形成刺激。第三,在奥运会之前,预计歌华将在整合内容资源和异地网络资源方面迈出关键步伐,从而实质改变市场对公司作为整合平台的预期。第四,和自由媒体集团的合作,能弥补公司宽带数据业务和数字电视互动业务在运营经验、技术水平和内容资源方面的短板,优势互补、强强联合,有望在新媒体业务经营方面带来惊喜。

  随着数字电视商业运作模式的逐步成熟,全国付费电视市场的逐步形成,公司作为高成长垄断性的有线运营商,利润长期高速增长是可以预期的。