——培训笔记
上周，中国银行副行长
一、对新世纪全球金融格局的整体认识
进入新世纪以来，全球金融格局出现了一系列新变化。全球流动性过剩;金融资产膨胀迅速，全球经济虚拟化大大加深;全球金融持续失衡。同时，市场化进一步加强，政府在金融运作中的地位不断弱化，政府的监管作用也在下降，金融资产日益集中在美国，财富越趋集中在少数人手中。因此，少数人的政策及行为，对全球经济产生更大的影响。这一切形成了全球金融格局十大新特征。这些新的全球金融格局导致我们今天看到的全球经济金融失衡、美国次级债危机、股市和商品市场狂飙、私募基金攻城掠地等新现象。
二、新世纪全球金融格局十大新特征
1、全面的全球流动性过剩
今天的经济世界体系里，货币的存量大大增加。金融的资产增长特别快，银行资产在1990年－1995年时，平均每年的增长速度5.3%，2000年到2005年全世界的平均增长速度是14.3%，全世界银行业的资产占GDP的比重提高得非常快。从15年以前的40%左右提高到今天80%。同样的故事发生在债券市场，债券市场占GDP的比重15年以前70%，今天100%。股票市场的市值15年以前是40%，今天是105%。如果把所有的因素加起来，我们会看到一个什么情况？在过去的15年里，货币的增长速度是GDP增长速度的一倍到两倍，与此同时金融资产的增长非常非常快。这是今天我们面临的一个非常新，非常重要的特色。
利率降低、债券利差减少、金融衍生产品的发展是导致全球流动性过剩的主要原因。当前的实际利率创20年来最低点，而且在不同评级资产之间自由流动，风险溢价是最低的，所以资本和基金在全球范围内流通。当下的金融衍生产品相当发达，使得金融衍生产品可以无限制地创造货币，即可以无限地提供流动性。
我们做了一个最新统计，发现M2占全球GDP比重112%，占全球流动性比重只有11%，证券化债券在全球GDP比重142%，占全球流动性比重只有13%，今天全球流动性主要来自金融衍生产品，达到802%，提供全球75%的流动性。这个对以前所有的流动性的定义是一个根本的变革。因为我们传统定义的流动性就是金属货币，货币了不得是M2。在过去的两、三年里这个世界发生了一个最大的变化就是金融市场的发展，在今天特别是衍生产品的发展，任何一个金融产品，比如说银行给任何一个公司、企业的一笔贷款，在任何一分钟可以改变成任何期限、任何货币、任何利率、任何水平的一个产品在市场上，与此同时任何一个刚放的十年期的贷款，比如说在任何时候可以变成一个债券，可以变成一个衍生产品，最后变成流动性。
所以我们看到这个市场，我们觉得流动性最大的变化就是这个流动性的定义发生了改变，所以到今天为止，整个市场资金非常充裕，流动性无处不在，我觉得这个是一个很大的问题。
2、经济金融化和资产化
过去的十年中，世界经济金融格局发生了根本性变化。最大的变化是：世界上一切的事物几乎都金融化了，任何决策和管理都可以归结为一个金融的问题。这是当今全球经济金融的核心问题。
全球经济金融化和一体化，这个是当前一个很大的变化。我们看20年的数据，全球GDP增长的速度平均是3.8%、3.9%左右，全球贸易的增长速度在20年的时间平均6.2%左右。但是全球的国际资本的流动速度是13.96%。在20年的时间内，贸易是生产增长速度的两倍，资金流是贸易流、物流的两倍速，是生产增长速度的4倍。国际经济一体化，而金融是以4倍的速度每年在扩展，使得经济在金融的层面上越来越强了，资金越来越强地在全球范围内活动。
整个社会的金融化、虚拟化发展的速度和规模远远超过我们的想象。我们重新看实体经济，看经济发展，金融确实在全球经济一体化里起到很重要的作用，而且，越来越占实体经济的主导地位。这个世界在变，而且变得非常厉害，它冲击着传统的经济理论和经济的框架。
特别是中国的股市和房市，能出现这么大一个牛市，除了与20世纪80年代的日韩一样处于一个经济的大繁荣之中外，还有一个特别强的因素，即今天全球流动性过剩的程度远远超过当时，因而有可能会推动中国的资产价格上升到无人敢想的高度。
4、外汇市场迅速增长和汇率波动
外汇市场规模迅速扩大的结果是，我们今天任何一个国家和机构的交易量在整个国际外汇市场的交易中都不具有决定性意义，因为每天的外汇市场交易量可以达到3万亿美元以上，且95%的交易是没有实物贸易作支撑的，而完全是投机的力量在其中倒腾。因此，汇率的决定不同于传统的金融理论，汇率主要由外汇市场的交易决定而不是由贸易和经济增长决定。
5、金融衍生产品迅猛增长
自1998年以来，金融衍生产品迅猛发展，去年已达到了412万亿元，这不是一个抽象的概念，它在所有方面影响着我们的生活。由于金融衍生品的数量庞大，它所产生的流动性甚至达到了M2的6——7倍，这在过去是无法想象的。它正在各个方面影响人们的生活。
美国次级债危机就是一个典型案例，在这个长链条当中任何一个环节发生问题，都会引起整个链条的崩溃。次级债根源是开发商为吸引实力不足、信用又比较差的人买房而发明的。投资银行把次级债与其他的证券资产打包，然后卖给银行、保险公司，形成了一个45万亿美元规模的金融产品，没有机构可以评估它的风险。当源头的购房者无力还款，整个链条就面临着崩溃。在明年秋天前，每月购房者要归还400亿美元的贷款，其中还款高峰期可能集中在08年4——5月，这将是压力最大的时候，能否顺利挺过仍是一个未知数，整个市场都为他们捏了把汗。
6、对冲基金、私募基金和主权基金等日益成为市场主体
就是说，世界金融市场的参与者发生了重大变化：一个是对冲基金，经常搞得全球金融市场一片混乱；一个是私募基金，它在迅速膨胀。有几个特点，一是大，二是私、不透明。不久前，Cerberus收购了克莱斯勒汽车公司，一个私募基金居然收购了世界第三大汽车生产商，这改变了市场规则。如果说一个基金可以以财务原因收购一家产业型公司，那么他就可以收购任何公司。所以，今天所有的管理归根到底都是金融。只要你财务上出现问题，私募基金就可以取而代之。
另外，还有一个新兴的力量是主权基金，它们是潜伏的巨霸，规模极大，影响极大。中国新成立的主权基金，虽然规模达到2000亿美元，却只能屈居第七名。
7、国际资本流动结构性变动
传统上，国际资本由北向南流动，也就是富国向穷国流，今天却是从穷国向富国流动。
8、美元和美国成为超级金融霸权
美元在全球的作用和影响远远大于美国经济在全世界的作用和影响。美国的GDP只占全球GDP的32%，但美元资产占了全球外汇储备的72%。也就是说，美国1/3的经济资源调动和占用了全球超过2/3的金融资源，这是美国最大的优势。
9、分配资本倾斜，财富高度集中
美国1%的人口占了全部财富的40%以上。财富的高度集中会使有效需求下降；其次，财富的高度集中必须进行再投资，因此财富高度集中的人，就会把钱投入市场进行再投资，这就产生了两个严重的问题：第一，当财富高度集中的人把钱更多投入到对冲基金、私募基金时，使得对冲、私募基金空前壮大，也使得这些基金能够迅速地行动，彻底打破世界的格局；第二，当大量财富集中在极少数人手里，当这些人做出的决策可以影响整个市场的时候，这个市场就不再完全有效。
10、全球经济金融持续失衡
第一个还是实体经济和金融的失衡。过去20年里GDP平均增长速度是2.37%左右，货币平均增长6.8%左右，资本流动增长14.2%左右，特别是去年资本流动增长速度高达32.4%，整个资本流动速度远远快于贸易、物流的速度，物流的速度远远快于生产的速度，这是失衡的第一个基本。
第二个基本是中国和美国越来越成为全球主要经济增长动力。预计今年美国对全球经济增长的贡献大概达到37、38%左右，中国对全世界经济增长贡献达到80.9%，世界越来越多由中美两个国家变成增长的主要火车头，打破了过去由日本、美国和欧洲形成的格局。中国一个国家对全世界经济增长的贡献等同于法国、德国和意大利，三个国家对全球经济增长的贡献，不是GDP的总量，中国现在GDP总量刚刚超过英国，中国对全球经济增长的影响等于三个传统老牌大国的综合，所以世界的单元性是日益加强。
第三，整个出口和进口的集中度在加大，从90年开始到今年15年期间，越来越多的国家变成净进口国，越来越多的国家变成净出口国，全球经济金融一体化产生很大的再分工，就是出口的人一味出口，进口的人一味进口，从分工来讲当然是一件好事，从国际贸易角度产生了很大的缺口，到今年这个缺口越变越大。
与此同时，需要强调的一点是，美国利用资本市场在全世界融资支持和补偿他的消费，有赤字没问题，但是有一个最根本的对美国的制约是在于他的当期的海外利息收入要多于他当期的海外负债，今天这件事第一次发生了这个变化，两个月以前美国第一次出现了国际海外净收益小于国际海外负债支出。这个是对美国能否维持全球失衡的最根本的致命性，当然，再下去的话就是他的资本支持。
三、进一步的结论
1、我们所要研究的是金融社会，而不是经济社会，因为所有的问题都是金融问题。
2、金融资产的增速远高于物质生产的增长，金融衍生产品让全球经济的相互依赖度在时间和地域上大大加强。要高度警惕金融衍生品发展提供的无限流动性。
3、资金的全球流动应该有利于提高资源配置，但它走到了另一个极端，它产生的风险已经高于了它的利益。
最后，朱民以1997年底发生的东南业金融危机为例，表达了他对目前世界经济金融风险，以及对风险调控和掌握的深深担忧。
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