一、上半年交通运输行业的宏观背景
交通运输行业与宏观经济有着密切的联系，这里我们采取自上而下的讨论方式，首先对交通运输行业
所处的经济环境着手，分析各个细分行业面临的机会与挑战。
1、进出口增速面临回落
今年以来，在贸易摩擦加剧和人民币升值的双重影响下，我国出口增速逐渐回落，进口增速呈上升势
头，进出口之间的增速大幅减小。另外，伴随着世界经济增长放缓而出现的全球贸易相对低增长将继续弱
化全球的进口需求，从而对中国的出口造成负面影响，预计2006年我国出口增速在20%左右，贸易顺差增
速趋于回落。全球贸易增速的回落带来运费价格的回落，与海运行业密切相关的波罗的海干散货指数
（BDI）从04年的高点已经回落50%以上。
2、固定资产投资反弹势头强劲
今年以来固定资产投资反弹明显，由于2006年最为新的五年规划中的开局之年，一些跨五年计划的大
项目将逐步开工，中央财政预算内投资中用于社会发展、社会主义新农村、西部开发、东北老工业基地振
兴以及中部崛起的基础性投资仍将保持一定的力度，未来奥运会、亚运会、世博会等各项因素将继续刺激
投资保持较快的增长速度。由于这一轮的投资加速主要动力来自于铁路、矿采、基础设施建设、石油开采
等等上游以及瓶颈行业，因此这样的投资增长相比2004年的投资过热更健康也更有持续力。
由于固定资产投资涉及到大量的钢铁、水泥、煤炭等等原材料行业的运输，因此铁路与公路的货运增
长情况与投资密切相关。
3、消费稳定增长
十一五期间经济发展的一个重要目标便是促进内需，正在实行的降低个人所得税、医疗体制改革、减
免农村税赋、加快农村基础设施建设等政策方向便是刺激弱势群体的消费能力，对此我们认为各项政策能
够带来未来消费的稳定增长，低收入水平收入阶级消费的启动不但会带来消费品需求的增长，同时也会对
航空、机场行业有所贡献。
4、经济环境对各个子行业需求的影响
二、交通运输行业的微观背景
1、大部分交运行业正在经历快速的产能扩张
今年以来交通运输行业最大的共同点就是产能扩张较快，由于2004年交通运输行业经历了快速发展的
顶峰，特别是海运与港口企业产能严重不足，因此从04年开始，各家公司都在规划新的产能规划，2005-
2010年进入产能迅速扩张时期。扩张速度比较排名依次为港口、航空、水运、机场、公路。
2、油价高企对各行业产生不同程度的负面影响
今年以来，石油价格继续上涨，WTI原油价格从年初的60美元高位上涨至6月30日的73.93美元，高油
价无疑增加了所有运输行业的成本，而交运各个子行业也受到不同程度的影响。相对而言，船运、公交、
货运的成本转嫁能力更强，因此高油价对航空公司的影响更加显著，而对公路、铁路、机场等行业的影响
。
三、交通运输行业估值分析
由于交通运输行业收入来源十分稳定，现金流充裕，往往具有较高的分红回报率，因此交运一直是典
型的防御性品种，波动性相对其他行业要小许多。这里我们比较了美国和中国的交运指数比大盘的走势，
可以明显看到其在熊市中的抗跌性非常明显，但是在牛市中上涨速度也较慢。
今年以来，A股市场出现了强势上涨，从12月31日的1161点至6月30日上证指数上涨了44.8%，而同期
交通运输行业远远落后与大盘，落后的原因主要在于以下几个方面：
1、在2001年以来的熊市中交运企业下跌幅度较小，甚至还有不同程度的上涨，因此在牛市初期从估
值水平看并没有太大的优势。
2、交通运输行业最大的特点就是收入增长稳定且持续，但是增长空间不大。
3、在经历了2003-2004年的运输瓶颈后，各个行业都加快了投资速度，分流了企业之间的增长，港口
、海运、高速的增长速度的确出现了下降，基本面发生了质的变化。
然而，站在今天的起点上，在与海外同业以及国内其他行业比较而言，国内交通运输企业的估值明显
处于估值区间的下限。
四、下半年投资策略
1、行业整体基本面没有质的变化
从基本面方面考虑，综合交通运输行业所处的宏观与微观环境，不难看出交通运输行业单纯从行业基
本面来并没有发生质的变化，总体的增速也较为平稳，部分行业还略有下降，因此整个行业在下半年中并
不值得全面增持，具体到各个细分行业。
2、资产收购带来个股投资机会
但是从估值方面考虑，目前的交通运输行业估值偏低，基本不存在大幅下跌的风险，在我们一向倡导
的"预期理论"的角度来看，未来较低的增长已经反应在目前偏低的股价中，因此未来的上涨因素来自于超
出预期的基本面变化，在未来6-12个月的时间里，交通运输行业中的部分公司有一个非常大的亮点--收购
以及资产注入。我们认为这些公司的估值水平并没有完全反映未来业绩继续增长的可能，可以作为整个行
业中"进可攻，退可守"的选择，这也将是下半年中最大的投资机会。