新股投资价值分析之
中工国际
一、公司基本情况
1、新股发行说明：本次发行前总股本13000万股，本次拟发行6000万股流通股，发行后总股本19000万股。控股股东：中国工程与农业机械进出口总公司，持股11788万股，占发行后总股本的62.04%。新股发行价格7.4元/股，市盈率19.83倍，市净率1.73倍。
2、主营业务：公司的唯一业务为国际工程承包业务。
3、盈利能力：2005年净资产收益率17.91%。
4、资产和财务状况：2005年总资产57018.15万元。每股收益0.54元，每股净资产3.01元，发行后4.28元/股；每股净现金流量0.55元，资产负债率64.21%。
二、2005年经营情况分析
1、基本情况：2005年公司实现主营业务收入64426.21万元，同比增长12.8%；净利润7088.58万元，同比增长0.46%。每股收益0.54元，每股净资产3.01元，净资产收益率（加权平均）17.91%。
2、净利润增速低于收入增速：2004年、2005年公司主营业务收入分别同比增长13.36%、12.8%，但净利润增速分别为-2.05%、0.46%，出现增收不增利的情况。
3、净资产收益率逐年下降：2003-2005年净资产收益率分别为24.06%、18.98%、17.91%，逐年下降。
4、毛利率逐年下降：2003-2005年毛利率分别为26.3%、27.64%、30.94%，呈现逐年下降的趋势。原因在于竞争激烈、公司进入新市场、加大买方信贷项目开发力度且减少卖方信贷项目等因素。
三、投资风险分析
1、过度依赖单一市场的风险：公司2003-2005年度主营业务来源于委内瑞拉的比例分别为13%、47%、66%，来源于缅甸市场的比例分别为74%、45%、25%，严重依赖与委内瑞拉和缅甸市场。一旦这两个国家政局发生变动、经济动荡，公司将遭受较大损失。
2、过度依赖单一项目的风险：公司2004年委内瑞拉和农机两个项目的收入占当年收入总额的48%，2005年委内瑞拉输水项目的收入占当年收入总额的66%。
3、坏帐风险：截止
该项目虽然由缅甸外贸银行提供还款担保，但未投保出口信用险。
4、人民币升值风险导致业绩下降风险：公司记帐本位币是人民币，对外的结算货币主要以美元为主，人民币汇率升值将降低公司业绩。而且，公司执行的延期付款国际工程承包项目合同约定收款期通常为3-10年，人民币升值预期导致远期人民币升值幅度较大对经营业绩的影响较大。而且，由于目前对中国企业来说可操作的控制汇率工具主要是远期结售汇、远期外汇交易等，但这些金融工具的成本高且可操作性不大，因此公司目前没有合适的规避汇率风险的办法。
5、所得税变动风险：公司目前企业所得税减按10%税率征收，若国家改变高新技术企业所得税优惠政策，公司税后利率存在下降的风险。
6、潜在竞争风险：目前美欧日等发达国家在国际工程承包市场中占据垄断地位，合同额占90%以上。公司相对处于弱势地位，竞争压力大。
四、2006年投资价值点
1、合同储备充足：截止
五、募集资金项目分析
1、建设菲律宾Banaoang农业灌溉设施的成套色后备与技术出口项目以及建设菲律宾综合渔港扩建工程的成套设备与技术出口项目：开拓东南亚新市场，预计净利润分别为2785万元、2216万元。回收期10年。
2、建设委内瑞拉法肯州输水工程的成套设备与技术出口项目：培育优势市场，预计净利润7020万元。回收期不详。
3、补充其他工程项目流动资金
六、投资分析
1、价值分析：公司规模相对较小，竞争优势不明显。而且所处行业投资风险较大，看不到很大投资比较优势。
2、业绩预测：公司利润波动不大，也许随着公司规模的扩张，会带来主营业务的迅速增长，但是由于行业特性，恐怕难以实现。发行后公司2005年每股收益摊薄为0.37元，预计2006年差不多，也为0.37元。
3、价值评估：以中小板35倍市盈率计算，公司估值为13.06元。