---投资的故事（158）
利益声明：本人为市场参与者，惟并未持有文中提及的股票，特此声明。文中所提到的只是个人观点，并不作为投资建议。市场有风险，敬请留意。
我说道：“江淮汽车是一个好公司，去年读他04年的报表是就发现了，那时刚巧碰到股价是低位（相对的），买入是好时机。这次05年的报表，净利润显示为4.97亿，较04年的高出了54.85％，呵呵，不错吧？江汽在经济上升时赚到了不少的人民币。”
我接着说道：“嗯，我们来看几个有意义点的数字吧。第一个是现金头寸。江汽截止05年底持有货币资金5.14亿元（四舍五入算），这就是他的现金头寸了。他的长期借款是1.82亿，现金减去长期借款是3.32亿的净现金头寸。”
笨熊接口道：“按你的说法，江汽有正的现金头寸就不会有短期内倒闭的危险。”
我笑道：“呵呵，我是师从彼得·林奇先生的，他在书本上教会我怎样快速地看看公司的报表。没倒闭危险的说法就是他老人家说的。”注：林奇先生是美国最伟大的投资基金经理之一。
我接着说道：“林奇先生在算这样的净现金头寸的时候，是忽略了短期债务的，因为他认为只要流动资产基本能抵消短期债务的话，那就没什么大的影响。江汽的流动资产是18.37亿，流动负债是18.13亿，差别不大。流动资产如果减去了现金部分的话是13.23亿，和流动负债差了4.9亿，我们估算江淮的现金流量能补上这缺口，所以也就忽略不算短期债务影响了。”
笨熊点了点头道：“他的车子卖得好呢，现金收入是没问题的。”
我嗯了一声，然后说道：“以现有总股本9.1亿股算，每股净现金价值为0.365元。这相对于现价4.35元来说（06年3月14日收市价），只占其8.39％，并不算多。但以股改除权后第一个交易日的收市价3.31元来算（04年12月14日），占其11.03％，每股暗含折扣算起来就划算得多了。另外，以现在每股收益0.55元来计，股价4.35元的市盈率是7.91倍，以3.31元来算，则是6.02倍。这样的市盈率和暗含的折扣，就不难解释江汽集团为什么会在市场上增持股份了嘛（增持价约3.4元，买入时间是04年12月20-22日，股改除权后）。江汽集团这大股东，在股改除权时或多或少都应该知道江淮汽车的收益是多少了的。”
我接着说道：“还有一个，江汽的每股净资产是3.05元呢，他3.4元购买江汽流通股，也只是较净资产溢价11.48％，如果你现在去谈判，将江淮汽车整个买下来的话，溢价岂能这么低的啊？”
笨熊说道：“江汽是赚大钱的公司，当然不能低溢价卖了。那些亏损的公司可能就会。”
我说道：“但市场偏偏就是低溢价低市盈率地公开买卖江汽的股票了，呵呵，股改前的价格更低，只是没多少人去抢购。”
笨熊问道：“那么想大举购并入股江汽的人，比方说外国车商等怎么不买呢？”
我摇了摇头道：“如果和江汽直接谈判，江汽以这样的代价肯定是不干的。如果他强行在二级市场收购，一有风吹草动传出来，股价马上飞天了，他的购买成本就不会便宜，所以大家都不动了。也许有人在流口水干瞪眼呢。”
笨熊笑了，道：“这江汽真有趣，可惜便宜的时候我没买。幸运的是好多人都没买，心理总算能平衡点。”
我哈哈大笑道：“这不是五十步笑一百步，而是一百步笑一百步啊老哥，大家当时都没买。”
笑罢我接着说道：“上面提到了现金头寸、每股帐面价值、每股现金价值、市盈率等，我们下面再看其他的几个数字。嗯，看负债系数，也就是资产负债比率。”
我看了看江汽的资产负债表，然后说道：“按老林的算法（快速粗略的算法），他同样是撇除了短期债务来算这个负债系数的。江汽的长期债务是18.2亿（没算债券和专项应付款的2千万），股东权益是27.75亿，负债系数就是65.59％。这不是一个理想状态下的负债系数，掉过头来还差不多，也就是说股东权益占65.59％，负债占34.41％，那就是太好了。”
笨熊问道：“这说明了什么？”
我答道：“这说明了江淮汽车的负债比率还很高。通常减少负债比率有两个途径，第一当然就是还债减负了，第二个就是增加资本金。以江淮汽车现在的发展来看，他迫切需要现金，你要他在现有基础上还债，他的发展就比较难了，汽车是资本密集型的嘛，没钱见鬼也不灵。”
笨熊说道：“那就增加资本呀。”
我说道：“其实江汽已经是增加资本了的。他去年同期的长期负债项下的债券数字已经大幅减少了，去年是8.88亿元，现在是0.15亿。这是因为债券转大部分已经换成了股份（股改的因素加剧了换股行为），这等于是赠了资。”
本话题待续。
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利益声明：本人为市场参与者，惟并未持有文中提及的股票，特此声明。文中所提到的只是个人观点，并不作为投资建议。市场有风险，敬请留意。
我说道：“江淮汽车是一个好公司，去年读他04年的报表是就发现了，那时刚巧碰到股价是低位（相对的），买入是好时机。这次05年的报表，净利润显示为4.97亿，较04年的高出了54.85％，呵呵，不错吧？江汽在经济上升时赚到了不少的人民币。”
我接着说道：“嗯，我们来看几个有意义点的数字吧。第一个是现金头寸。江汽截止05年底持有货币资金5.14亿元（四舍五入算），这就是他的现金头寸了。他的长期借款是1.82亿，现金减去长期借款是3.32亿的净现金头寸。”
笨熊接口道：“按你的说法，江汽有正的现金头寸就不会有短期内倒闭的危险。”
我笑道：“呵呵，我是师从彼得·林奇先生的，他在书本上教会我怎样快速地看看公司的报表。没倒闭危险的说法就是他老人家说的。”注：林奇先生是美国最伟大的投资基金经理之一。
我接着说道：“林奇先生在算这样的净现金头寸的时候，是忽略了短期债务的，因为他认为只要流动资产基本能抵消短期债务的话，那就没什么大的影响。江汽的流动资产是18.37亿，流动负债是18.13亿，差别不大。流动资产如果减去了现金部分的话是13.23亿，和流动负债差了4.9亿，我们估算江淮的现金流量能补上这缺口，所以也就忽略不算短期债务影响了。”
笨熊点了点头道：“他的车子卖得好呢，现金收入是没问题的。”
我嗯了一声，然后说道：“以现有总股本9.1亿股算，每股净现金价值为0.365元。这相对于现价4.35元来说（06年3月14日收市价），只占其8.39％，并不算多。但以股改除权后第一个交易日的收市价3.31元来算（04年12月14日），占其11.03％，每股暗含折扣算起来就划算得多了。另外，以现在每股收益0.55元来计，股价4.35元的市盈率是7.91倍，以3.31元来算，则是6.02倍。这样的市盈率和暗含的折扣，就不难解释江汽集团为什么会在市场上增持股份了嘛（增持价约3.4元，买入时间是04年12月20-22日，股改除权后）。江汽集团这大股东，在股改除权时或多或少都应该知道江淮汽车的收益是多少了的。”
我接着说道：“还有一个，江汽的每股净资产是3.05元呢，他3.4元购买江汽流通股，也只是较净资产溢价11.48％，如果你现在去谈判，将江淮汽车整个买下来的话，溢价岂能这么低的啊？”
笨熊说道：“江汽是赚大钱的公司，当然不能低溢价卖了。那些亏损的公司可能就会。”
我说道：“但市场偏偏就是低溢价低市盈率地公开买卖江汽的股票了，呵呵，股改前的价格更低，只是没多少人去抢购。”
笨熊问道：“那么想大举购并入股江汽的人，比方说外国车商等怎么不买呢？”
我摇了摇头道：“如果和江汽直接谈判，江汽以这样的代价肯定是不干的。如果他强行在二级市场收购，一有风吹草动传出来，股价马上飞天了，他的购买成本就不会便宜，所以大家都不动了。也许有人在流口水干瞪眼呢。”
笨熊笑了，道：“这江汽真有趣，可惜便宜的时候我没买。幸运的是好多人都没买，心理总算能平衡点。”
我哈哈大笑道：“这不是五十步笑一百步，而是一百步笑一百步啊老哥，大家当时都没买。”
笑罢我接着说道：“上面提到了现金头寸、每股帐面价值、每股现金价值、市盈率等，我们下面再看其他的几个数字。嗯，看负债系数，也就是资产负债比率。”
我看了看江汽的资产负债表，然后说道：“按老林的算法（快速粗略的算法），他同样是撇除了短期债务来算这个负债系数的。江汽的长期债务是18.2亿（没算债券和专项应付款的2千万），股东权益是27.75亿，负债系数就是65.59％。这不是一个理想状态下的负债系数，掉过头来还差不多，也就是说股东权益占65.59％，负债占34.41％，那就是太好了。”
笨熊问道：“这说明了什么？”
我答道：“这说明了江淮汽车的负债比率还很高。通常减少负债比率有两个途径，第一当然就是还债减负了，第二个就是增加资本金。以江淮汽车现在的发展来看，他迫切需要现金，你要他在现有基础上还债，他的发展就比较难了，汽车是资本密集型的嘛，没钱见鬼也不灵。”
笨熊说道：“那就增加资本呀。”
我说道：“其实江汽已经是增加资本了的。他去年同期的长期负债项下的债券数字已经大幅减少了，去年是8.88亿元，现在是0.15亿。这是因为债券转大部分已经换成了股份（股改的因素加剧了换股行为），这等于是赠了资。”
本话题待续。
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