韩国KOSPI200股指期货2006年5月的大动荡

       从理论上讲，成熟的期货市场是一个高效、公平、公开的市场，没有垄断；在成熟的期货市场中形成的价格具有预期性、公开性、连续性和权威性的特点。但是，我们也应该看到在不成熟的期货市场里，特别是在新兴的股指期货市场中，大机构利用资金等方面优势，对期货价格进行人为操纵的事件屡见不鲜。在2006年的韩国股指期货市场、股票市场和股指期货期权市场中就上演了惊心动魂的一幕。
      2006年5月21日是韩国5月的KOSPI200股指期货期权到期日。而Jackpot是家境外的实力雄厚的投资机构，其手中持有大量的执行价格为190点的KOSPI200股指买入期权（call option），而那天韩国KOSPI200的5月份股指期货价在前5个交易日一直在188.50点附近徘徊。显然，Jackpot当时持有大量的执行价格为190点的KOSPI200股指买入期权处于不利期权（out of the money）的状态。由于当天是该期权品种的最后一天，如当天不行权的话，权利将因此而作废。
      但是，在当日交易的最后一个小时，韩国的KOSPI200股指期货市场风云突变，Jackpot等境外的实力雄厚的投资机构凭借着雄厚的资金实力，突然入场，在一小时内建立了总数大于6000手以上的净头寸，大幅拉升KOSPI200的5月份股指期货价格，KOSPI200的5月份股指期货价格一口气从188.50点拉升到191.05点，创下了KOSPI200该股指期货合约的历史最高价，上涨了2.55%。由于大幅拉升股指期货，期货对现货的溢价基差上升了0.75以上，因此引发了超过2000亿韩元的期现间的多头套利。而Jackpot持有大量的原处于不利期权状态的KOSPI200股指买入期权因此而转为处于有利期权（in the money）的状态。Jackpot执行买入期权的权利后，立即在股指期货市场上做空套现，据说它在期权上就获取了20倍的利润。
第二天，即2006年5月22日，前一天在股指期货市场中建立了多于6000手多仓的jackpot等境外投资机构纷纷平仓，而且，还持续地加开空仓，他们所开的空仓的净头寸达到14800手，创下了韩国期货市场上的历史次高水平。股指期货价格从前一天收盘的191.05点被打压到180.75点，当日跌幅达到4.3%，期货和现货间的基差因此被拉低到-0.35以下，由此又引发了超过5000亿韩元的期现间的空头套利。在之后的一段时间内，韩国的股指期货市场和股票市场都因此出现了猛烈下跌，股票市场的指数下跌了20%。
      这个案例足以说明股指期货的风险性。在一个不成熟的市场中，股指期货有被操纵的可能。股指期货市场的动荡必然会导致股票市场的动荡，反之亦然。有人把这种情况形容成“瀑布效应”。
      值得关注的是，这一案例发生在股指期货期权的到期日，而境外期货市场研究者早就提出了“到期日效应”理论，并提出了“三重巫时刻”（triple witching hour）的观点，即当股指期货、股票期货期权、股票期权同时到期时，市场最容易发生动荡。
      尽管境外理论界对是否存在着“瀑布效应”和“三重巫时刻”有着激烈的争论，但是我们还是应当从维持市场的持续稳定发展的角度出发，从保护投资者利益的角度出发，加强市场基本建设，加强对投资者和客户合法利益的保护，加强风险管理和监控，真正做到防患于未然。