在资本市场中，退休金（包括政府社保类资产和企业年金）及寿险类资产因为其所对应的负债期限及本身的投资期限较长而被定义为长久期（long Duration）类资产。这是资本市场中规模最大、最重要、最稳定的一类资产。这类资产投资的成败直接关系到国家未来财富的状况及国民未来整体的生活品质。长久期类资产的投资有两类大的风险，一类是市场风险：即市场中由于各种原因导致的资产价格波动给投资带来的不确定性；另一类是系统性风险：即市场的制度和架构本身存在的缺陷。系统性风险的危害在于，即便投资的资产没有受到大的价格波动的影响，即便有所增值，但仍然不能跑赢通货膨胀，或不能使财富保值和支付远期的负债。

...

Read more

　　投资者在未来一段时间里仍然应该采取防守型策略。同时要注意管理投资组合的波动率。尽管很多美国股票按历史标准看估值非常便宜，但整体市场并没有反映“财政悬崖”问题恶化的最坏情况。

　　美国大选结束后，美国的“财政悬崖”问题立刻成为新的市场焦点。“财政悬崖”现在已取代“欧债危机”，它将是未来一段时间全球金融市场变化的一个主导因素。

　　大选的结果并不能帮助人们更清楚地预测“财政悬崖”未来的走向。股票市场首先对此作出了负面的反映，美国大选后的一个星期，标普500指...

Read more

　　资本市场投资者们所担心的往往不是出现已经预见到的最坏情况，而是那些不确定性和出现无法预见的情况。从这一角度看，与美国的财政悬崖相关的很多不确定性目前仍然威胁着全球资本市场。

　　这些不确定性表现在以下方面：第一：最后实际金额上的不确定性。具体来说，就是最终所涉及的增税和减少支出的实际金额现在不能确定。直接的数字要取决于白宫和国会如何妥协，而间接的影响就更不容易把握。最悲观的经济学家认为财政悬崖将使GDP拖低4%，也有人认为实际的情况或许并不至于那么严重。第二：政治上的不确定性。财政悬崖问题也正逢美国大选，目前选情不明朗。大选后谁主政白宫关系到未来以什么的方法解决财政悬崖的问题。...

Read more

　　道理很简单，在任何债务危机中，放贷人承担的损失往往是最大的。

　　近些年很多人或许听到过这样一种观点：19世纪是英国的世纪，20世纪是美国的世纪，21世纪将是中国的世纪。这种观点虽然更像是社会学讨论的范畴，但它的确也说明了一个问题，即中国在当今的世界中变得越来越重要了。从全球的经济情况看，目前的不确定性表现在以下三个方面：第一：欧元区的债务危机是否能够得到有效控制；第二：美国的经济复苏能否持续；第三：中国经济能否继续维持有效的增长。欧元区的债务问题不可能在短期内解决，美国经济复苏的也越来越不乐观，在这种情况下，全球的投资者越来越多地关注中国。

　　为什么中国的经济对世界如...

Read more

　　金融危机爆发以后，全球资本市场发生了根本性的变化。金融危机前，投资者确信通过分散投资可以控制和消化信用违约风险。而金融危机后，违约风险增加，甚至连政府信用，无论是欧元区周边国家的政府还是美国政府，都不再是零风险；金融危机前，过剩的流动性不断地吹鼓资产泡沫，使得金融资产持续获得高回报。金融危机后，去杠杆化使得以往的高回报不再持续；金融危机前，各个资产类别回报的相关性相对稳定，资产配置基本上是随着经济周期性的变化，在债券和股票之间做调整，经济增长时期多配股，衰退和调整时期多配债。金融危机后，各个资产类别回报的相关性变得十分复杂，股、债以及另类资产价格同时下跌的情况时常出现；金融危机前，过...

Read more

　　资本市场受突发性因素、经济周期性调整因素以及经济结构性转变因素的影响。然而这三类因素对资本市场影响的程度及资本市场复苏所需的时间是不同的。突发性因素对市场的影响是暂时性的，市场的复苏也比较快。经济周期性调整的因素对资本市场的影响较突发性因素的影响要大，市场复苏所用的时间也更长些。这种情况发生的次数最多，通常市场的恢复要3到4年。经济结构性的转变对资本市场的影响最大，资本市场恢复所用的时间也最长。然而目前国内投资者过去没有经历过这样的情况。国外历史上最典型的例子是1929-1933年的大萧条。大萧条之后政府成为经济活动的重要参与者，这大大改变了经济原有的结构。大萧条后资本市场直到二次大...

Read more

　　资本市场受突发性因素、经济周期性调整因素以及经济结构性转变因素的影响。然而这三类因素对资本市场影响的程度及资本市场复苏所需的时间是不同的。突发性因素对市场的影响是暂时性的，市场的复苏也比较快。这方面最典型的例子是1989-1990年的香港股票市场。受国内突发性事件的影响，1989中，香港股票市场的跌幅曾达到36.7%，而股市价格至1990年6月恢复到了历史高点，仅仅用了一年的时间。经济周期性调整的因素对资本市场的影响较突发性因素的影响要大，市场复苏所用的时间也更长些。这种情况发生的次数最多，通常市场的恢复要3到4年，香港股票2000年经历了互联网泡沫后全球经济周期性的调整，又加上9....

Read more

　　年关将近，媒体关于基金年底业绩排名的报道变得越来越抢眼。年底业绩是评价基金经理的一个理想指标吗？

　　基金的业绩表现是评价基金经理和基金公司投资管理水平的最重要指标。然而这里所说的业绩表现应该是一个较长历史期间的业绩表现，而绝非一年的业绩表现。有效地比较历史业绩表现应具备两个条件。一是所说的这个历史期间应该足够的长，至少应该包括若干个的经济周期、或者说包括多个不同的上升和下跌的时期。国内基金业的历史也不过只有十二、三年的时间，而且这期间经济基本上是高速发展、低通胀，因此这样的一个期间尚不能算足够的长。二是基金公司中核心投资专业人员的流动性要相对的小，公司投资的理念和方法要基本连...

Read more

　　“这是一个最好的时代，这也是一个最坏的时代！”

　　没错，这是一个最好的时代：我们创造了奇迹！我们用短短30年的时间走完了发达国家一个多世纪才走完的路，我们市场化的改革使中国彻底摆脱了饥恶和落后，我们经济体的规模已经上升至世界第二，我们成功地应对了一次又一次的经济危机，我们国民的财富以全球最快的速度持续的增长，我们公民的权利从没有象今天这样得到重视和尊重，更重要的，我们的人民学会了自己把握命运。

　　然而，这也是一个最坏的时代：我们面临着挑战！一场世纪性的全球经济危机，使主要发达国家陷入了前所未有的困境，同时，使中国的经济与社会问题暴露地越来越明显...

Read more

　　进入21世纪以来，不断加速的经济全球化使得世界各国的经济联系日紧密，各国和各经济体的依赖程度越来越高，经济活动的规则越来越趋同。然而经济危机后，我们看到这样一个现象，就是在全球化的大环境中，不同国家和经济体出现了“背驰”（De-coupling）的情况。总的来说，美国希望避免经济出现双底，欧元区力图阻止债务危机蔓延，而新兴市场国家要同时应对通胀和通缩的威胁。而很多具体的目标是互相抵触的。相应的经济政策无法同时满足这些不同的目标。

　　具体来说，美国经济的关键问题是通过从新启动和增加个人信贷来鼓励消费，进而来带动企业投资和增加就业。为此，政府最先要稳定金融...

Read more